双汇发展（000895）：2024年三季报点评：生鲜品业绩承压，Q3净利同环比双增

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 生鲜品业绩承压，Q3净利同环比双增 ——双汇发展(000895)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-29) 收盘价(元)24.30 投资要点： 发布日期：2024年10月30日 一年内最高/最低(元)29.97/22.41 沪深300指数3,924.65 市净率(倍)4.22 流通市值(亿元)841.78 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)5.75 每股经营现金流(元)2.00 毛利率(%)18.23 净资产收益率_摊薄(%)19.09 资产负债率(%)47.24 总股本/流通股(万股)346,466.12/346,412.3 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 双汇发展沪深300 19% 14% 10% 6% 1% -3% -8% -12% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)中报点评：肉制品需求承压，延续高分红政策》2024-08-16 《双汇发展(000895)公司点评报告：屠宰拖累整体业绩，肉制品吨利提升》2024-03-29 《双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升》2023-11-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率未情来况公，司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显 著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争 加剧、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62,731 60,097 60,136 65,527 69,290 增长比率（%） -6.09 -4.20 0.06 8.97 5.74 净利润（百万元） 5,621 5,053 5,441 6,045 5,926 增长比率（%） 15.51 -10.11 7.68 11.10 -1.97 每股收益(元) 1.62 1.46 1.57 1.74 1.71 市盈率(倍) 14.98 16.66 15.47 13.93 14.21 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000895.SZ 双汇发展 24.30 841.91 1.42 1.51 1.59 17.06 16.08 15.27 002840.SZ 华统股份 11.18 69.36 1.01 1.91 2.03 11.06 5.87 5.50 002726.SZ 龙大美食 6.88 74.25 0.12 0.19 0.25 59.83 36.10 27.36 600073.SH 光明肉业 6.70 62.83 0.33 0.39 0.42 20.47 17.36 15.87 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年10月29日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,076 16,376 15,631 16,087 16,140 营业收入 62,731 60,097 60,136 65,527 69,290 现金 5,769 2,834 3,803 3,213 2,352 营业成本 52,349 49,724 50,224 54,410 58,052 应收票据及应收账款 237 227 222 246 260 营业税金及附加 342 337 315 357 376 其他应收款 21 19 26 24 26 营业费用 1,927 1,914 1,821 2,032 2,154 预付账款 105 90 114 110 118 管理费用 1,134 1,235 1,102 1,246 1,338 存货 6,121 8,267 6,426 7,460 8,349 研发费用 168 199 164 191 207 其他流动资产 3,823 4,940 5,039 5,034 5,035 财务费用 -61 -15 0 0 0 非流动资产 20,336 20,299 22,374 23,880 24,691 资产减值损失 -279 -488 -12 -16 -22 长期投资 182 218 204 159 151 其他收益 313 293 321 333 354 固定资产 15,165 17,075 18,737 20,786 22,247 公允价值变动收益 4 -13 0 0 0 无形资产 1,224 1,283 1,368 1,469 1,550 投资净收益 106 145 149 144 164 其他非流动资产 3,766 1,723 2,065 1,466 743 资产处置收益 124 -1 42 58 36 资产总计 36,412 36,675 38,005 39,967 40,831 营业利润 7,141 6,637 7,010 7,811 7,694 流动负债 13,501 14,016 14,979 16,262 16,470 营业外收入 36 25 0 0 0 短期借款 3,147 5,983 7,183 7,183 7,183 营业外支出 17 17 0 0 0 应付票据及应付账款 3,919 3,736 3,149 3,859 4,041 利润总额 7,160 6,645 7,010 7,811 7,694 其他流动负债 6,435 4,297 4,647 5,220 5,247 所得税 1,443 1,544 1,515 1,692 1,705 非流动负债 729 1,513 1,546 1,546 1,546 净利润 5,717 5,102 5,496 6,119 5,989 长期借款 12 962 962 962 962 少数股东损益 96 49 55 74 63 其他非流动负债 716 552 584 584 584 归属母公司净利润 5,621 5,053 5,441 6,045 5,926 负债合计 14,230 15,529 16,525 17,808 18,016 EBITDA 8,154 8,094 8,575 9,642 9,645 少数股东权益 330 304 359 433 496 EPS（元） 1.62 1.46 1.57 1.74 1.71 股本 3,465 3,465 3,465 3,465 3,465 资本公积 8,063 8,063 8,062 8,062 8,062 主要财务比率 留存收益 10,316 9,306 9,584 10,189 10,782 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益21,853 20,843 21,121 21,726 22,319成长能力 负债和股东权益 36,412 36,675 38,005 39,967 40,831 营业收入（%） -6.09 -4.20 0.06 8.97 5.74 营业利润（%） 14.46 -7.05 5.62 11.42 -1.49 归属母公司净利润（%） 15.51 -10.11 7.68 11.10 -1.97 获利能力毛利率（%） 16.39 17.05 16.48 16.97 16.22 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.98 8.44 9.05 9.22 8.55 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 25.72 24.24 25.76 27.82 26.55 经营活动现金流 7,565 3,388 8,475 8,001 7,056 ROIC（%） 21.37 17.68 18.41 20.04 19.20 净利润 5,717 5,102 5,496 6,119 5,989 偿债能力 折旧摊销 1,294 1,563 1,564 1,831 1,951 资产负债率（%） 39.08 42.34 43.48 44.56 44.12 财务费用 134 182 0 0 0 净负债比率（%） 64.15 73.44 76.93 80.37 78.97 投资损失 -106 -145 -149 -144 -164 流动比率 1.19 1.17 1.04 0.99 0.98 营运资金变动 445 -3,878 1,559 237 -705 速动比率 0.52 0.26 0.31 0.25 0.20 其他经营现金流 81 565 5 -43 -15 营运能力 投资活动现金流 -3,488 -3,178 -3,495