2024年三季报点评：Q3长丝销量实现同环比双增，原料库存损失拖累业绩

公司研究 证券研究报告 其他石化2024年11月6日 新凤鸣（603225）2024年三季报点评 Q3长丝销量实现同环比双增，原料库存损失拖累业绩 强推维持） 目标价：16.2元 当前价：11.55元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)152,476.43 已上市流通股(万股)151,177.13 总市值(亿元)176.11 流通市值(亿元)174.61 资产负债率(%)68.32 每股净资产(元)10.91 12个月内最高/最低价15.86/9.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 33% 16% -2% -20%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 新凤鸣沪深300 相关研究报告 《新凤鸣（603225）2024年中报点评：Q2实现同环比增长，Q3旺季来临后盈利有望持续改善》 2024-09-16 《新凤鸣（603225）2024年一季报点评：Q1利润环比大幅增长，看好全年长丝盈利修复弹性》 2024-05-16 《新凤鸣（603225）2023年报点评：2023年长丝盈利显著修复，2024年利润有望继续改善》 2024-04-01 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%，其中24Q3实现营收179.24亿元，同比增长11.91%/环比增长6.56%，归母净利润1.41亿元，同比-65.41%/环比-57.23%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-73.41%/环比-68.23%。 评论： 24Q3长丝销量实现同环比双增，原料库存损失拖累Q3业绩。销量方面，Q3长丝销量同环比均实现增长。根据公司经营数据公告，涤纶长丝Q3销量合计为206.99万吨，同比+20.7%/环比+14.4%；POY/FDY/DTY销量分别为 147.9/38.8/20.2万吨，同比分别+27.2%/+7.3%/+6.6%，环比分别 +18.8%/+4.3%/+5.2%。单价方面，由于原油在8月下旬以来持续降价，带动三季度长丝均价同环比下滑。根据经营数据显示，24Q3POY均价为6690元/吨，同比-4.4%/环比-3.2%，FDY均价为7568元/吨，同比-3.5%/环比-2.7%，DTY均价为8699元/吨，同比-0.1%/环比-1.3%。总体来看，Q3中后期受到原油持续降价影响，长丝价格在8月下旬以来承压，同时给公司造成原料库存损失 （根据报表来看，Q3单季度资产减值损失为0.66亿元），短期拖累公司业绩。但展望后续来看，今年由于高温天气影响，金9银10旺季略有延后，Q4或有较好表现。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展 布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期，以及原油价格下跌导致PTA亏损，因此我们下调此前预期，预期公司2024-2026年的归母净利润为10.13/16.50/23.73（前值为15.27/20.69/27.05）亿元，对应24-26年EPS 分别为0.66/1.08/1.56元，当前市值对应PE分别为17x、11x、7x。参考可比公司估值及历史估值，给予2025年15倍PE，对应目标价16.2元，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 61,469 62,066 71,518 86,784 同比增速(%) 21.0% 1.0% 15.2% 21.3% 归母净利润(百万) 1,086 1,013 1,650 2,373 同比增速(%) 629.7% -6.7% 62.8% 43.8% 每股盈利(元) 0.71 0.66 1.08 1.56 市盈率(倍) 16 17 11 7 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,111 8,256 8,634 9,895 营业收入 61,469 62,066 71,518 86,784 应收票据 0 0 0 0 营业成本 57,881 58,402 66,837 80,781 应收账款 965 789 924 1,142 税金及附加 176 178 174 216 预付账款 354 459 575 663 销售费用 101 102 118 143 存货 4,309 4,070 5,023 5,966 管理费用 693 745 858 998 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,198 1,241 1,430 1,692 其他流动资产 810 1,201 1,323 1,451 财务费用 510 443 477 500 流动资产合计 14,549 14,775 16,479 19,117 信用减值损失 3 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -83 -120 -40 -20 长期股权投资 374 374 374 374 公允价值变动收益 40 40 40 40 固定资产 25,016 27,307 29,493 31,210 投资收益 33 70 70 70 在建工程 1,660 1,692 1,724 2,114 其他收益 214 200 200 200 无形资产 1,737 1,960 2,165 2,344 营业利润 1,116 1,134 1,883 2,733 其他非流动资产 1,804 1,816 1,823 1,827 营业外收入 61 61 61 62 非流动资产合计 30,591 33,149 35,579 37,869 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 45,140 47,924 52,058 56,986 利润总额 1,174 1,192 1,941 2,792 短期借款 9,202 9,912 10,623 11,333 所得税 88 179 291 419 应付票据 1,820 1,664 1,910 2,280 净利润 1,086 1,013 1,650 2,373 应付账款 2,633 3,084 3,495 4,140 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,086 1,013 1,650 2,373 合同负债 486 490 565 686 NOPLAT 1,558 1,390 2,055 2,798 其他应付款 106 106 106 106 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.66 1.08 1.56 一年内到期的非流动负债1,966 1,966 1,966 1,966 其他流动负债 573 616 882 1,016 主要财务比率 流动负债合计 16,786 17,838 19,547 21,527 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,879 8,982 10,115 11,272 成长能力 应付债券 2,497 2,497 2,497 2,497 营业收入增长率 21.0% 1.0% 15.2% 21.3% 其他非流动负债 1,181 1,180 1,180 1,181 EBIT增长率 1,920.2% -2.9% 47.8% 36.1% 非流动负债合计 11,557 12,659 13,792 14,950 归母净利润增长率 629.7% -6.7% 62.8% 43.8% 负债合计 28,343 30,497 33,339 36,477 获利能力 归属母公司所有者权益 16,796 17,425 18,717 20,506 毛利率 5.8% 5.9% 6.5% 6.9% 少数股东权益 1 2 2 3 净利率 1.8% 1.6% 2.3% 2.7% 所有者权益合计 16,797 17,427 18,719 20,509 ROE 6.5% 5.8% 8.8% 11.6% 负债和股东权益 45,140 47,924 52,058 56,986 ROIC 4.3% 4.0% 5.5% 6.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.8% 63.6% 64.0% 64.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 135.3% 140.8% 140.9% 137.7% 经营活动现金流3,659 4,584 4,944 6,172 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.9 现金收益4,454 4,435 5,381 6,389 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 存货影响 -590 238 -953 -943 营运能力 经营性应收影响 -159 191 -211 -286 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 经营性应付影响 597 294 657 1,016 应收账款周转天数 5 5 4 4 其他影响 -642 -574 70 -4 应付账款周转天数 16 18 18 17 投资活动现金流 -3,422 -5,535 -5,684 -5,806 存货周转天数 25 26 24 24 资本支出 -3,853 -5,525 -5,677 -5,803每股指标(元) 股权投资-47 0 0 0 每股收益 0.71 0.66 1.08 1.56 其他长期资产变化478 -10 -7 -3 每股经营现金流 2.40 3.01 3.24 4.05 融资活动现金流565 1,096 1,118 895 每股净资产 11.02 11.43 12.28 13.45 借款增加 1,548 1,813 1,843 1,868估值比率 股利及利息支付 -791 -939 -1,218 -1,529 P/E 16 17 11 7 股东融资 1 1 1 1 P/B 1 1 1 1 其他影响 -193 221 492 555 EV/EBITDA 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：�家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理