2024年Q2业绩环比大幅提升，“量价齐升”增厚公司业绩弹性

明泰铝业（601677SH） 证券研究报告半年报点评 2024年08月20日 2024年Q2业绩环比大幅提升，“量价齐升”增厚公司业绩弹性 2024年H1公司归母净利润超预期，Q1Q2归母净利环比均正增，业绩大幅提高。2024年H1公司实现营收1531亿元，同比2116；归母净利润107亿元，同比3328；扣非归母净利898亿元，同比4033； 销售毛利率1241，同比提升063pct；销售净利率699，同比提升 064pct。分季度看，24Q1Q2归母净利分别362708亿元，Q1Q2同比2355765，环比93869555；扣非归母净利润分别267631亿元，Q1Q2同比34736，环比1245136，24Q2业绩环比大幅提升，公司盈利能力快速修复，增厚其利润弹性。 2024年Q1Q2公司铝板带箔出货量环比均实现正增长，Q2单吨盈利能力同比299。销量方面，据公司发布的2024年半年报显示，公司2024年H1实现铝板带箔销量万吨7075万吨，同比187。分季度看， Q1Q2分别实现销量3398万吨3677万吨，销量同比16214，环比2382。利润方面，2024年H1铝板带箔单吨平均净利15122元，同比123；Q1Q2分别为1065319251元，同比117299，环比894807。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快 速发展，铝合金加工产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。高附加值产品占比逐步提高，公司不断横向拓展业务范围。铝板带箔方面，铝板带箔现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、商用车 轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备GIL用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品，业务范围不断拓展。 公司重视出口外贸，变形铝保级应用领域规模和工艺在国内遥遥领先。公 司为充分展现产品的性价比高、绿色低碳等优势，不断加大外贸出口业务， 24年H1公司外贸销量增速高达30，出海战略成效初显。待韩国光阳铝业产销量持续释放后，逐步为公司贡献业绩。另外，公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显。公司现拥有再生铝保级应用产能100余万吨，且拥有国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线，主要设备进口自德国等国家。公司再生铝比例不断扩大，盈利空间有望上台阶。 投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用 龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 公司产量受下游需求景气度上升影响，故谨慎调整24年产量预期。未来公司将凭借铝行业高景气及降本增效，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计20242026年公司预计实现归母净利2226、2441、2636亿元，对应PE分别为635853倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27781 26442 33573 37433 40984 增长率yoy（） 129 48 270 115 95 归母净利润（百万元） 1599 1347 2226 2441 2636 增长率yoy（） 137 157 652 97 80 EPS最新摊薄（元股） 129 108 179 196 212 净资产收益率（） 131 86 124 121 118 PE（倍） 88 105 63 58 53 PB（倍） 12 09 08 07 06 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工业金属买入 08月19日收盘价（元） 1133 总市值（百万元） 1409117 总股本（百万股） 124370 其中自由流通股（） 9588 30日日均成交量（百万股） 2049 股价走势 明泰铝业 沪深300 20 8 4 16 28 40 202308202312202404202408 作者 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayuegszqcom 相关研究 1、《明泰铝业（601677SH）：铝板带箔销量季度环比均正增，高附加值产品增长增厚盈利空间》202404 27 2、《明泰铝业（601677SH）：三季度实现归母净利润 358亿元，产销量环比小幅增长》20231030 3、《明泰铝业（601677SH）：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长》20230830 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11737 13236 14917 17703 20279 营业收入 27781 26442 33573 37433 40984 现金 1876 3073 3219 4423 6082 营业成本 25071 23942 29646 33058 36241 应收票据及应收账款 3224 3230 3999 4515 4913 营业税金及附加 140 161 187 218 233 其他应收款 16 9 15 15 18 营业费用 71 86 101 117 126 预付账款 565 599 705 806 873 管理费用 247 239 301 337 369 存货 3867 4140 4849 5562 6013 研发费用 995 1084 1440 1706 1832 其他流动资产 2190 2185 2131 2381 2381 财务费用 133 55 0 0 0 非流动资产 7217 8007 9232 9386 9590 资产减值损失 26 10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 508 488 617 690 754 固定资产 5018 5134 5707 5963 6318 公允价值变动收益 1 10 0 0 0 无形资产 432 421 411 400 390 投资净收益 48 21 42 39 47 其他非流动资产 1767 2452 3113 3022 2881 资产处置收益 0 4 3 4 4 资产总计 18955 21243 24149 27088 29868 营业利润 1954 1460 2555 2720 2981 流动负债 4969 4940 5516 6289 6720 营业外收入 4 3 0 0 0 短期借款 291 451 488 587 655 营业外支出 8 5 0 0 0 应付票据及应付账款 2645 3146 3512 4130 4410 利润总额 1950 1459 2555 2720 2981 其他流动负债 2034 1343 1516 1572 1655 所得税 308 110 297 260 316 非流动负债 1348 359 342 342 342 净利润 1642 1349 2258 2460 2665 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 2 32 19 29 其他非流动负债 1348 359 342 342 342 归属母公司净利润 1599 1347 2226 2441 2636 负债合计 6317 5299 5858 6631 7062 EBITDA 2307 2059 3040 3266 3555 少数股东权益 435 299 331 350 379 EPS（元股） 129 108 179 196 212 股本 970 1192 1244 1244 1244 资本公积 4187 6375 6646 6646 6646 主要财务比率 留存收益 6904 8091 10102 12250 14570 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12202 15645 17960 20108 22428 成长能力 负债和股东权益 18955 21243 24149 27088 29868 营业收入 129 48 270 115 95 营业利润 101 253 750 65 96 归属母公司净利润 137 157 652 97 80 获利能力毛利率 98 95 117 117 116 现金流量表（百万元） 净利率 58 51 66 65 64 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 131 86 124 121 118 经营活动现金流 856 666 1734 2065 2642 ROIC 107 79 120 117 114 净利润 1642 1349 2258 2460 2665 偿债能力 折旧摊销 532 661 485 546 574 资产负债率 333 249 243 245 236 财务费用 24 28 0 0 0 净负债比率 47 164 149 188 238 投资损失 48 21 42 39 47 流动比率 24 27 27 28 30 营运资金变动 3053 1349 967 907 554 速动比率 14 17 16 17 19 其他经营现金流 46 3 1 4 4 营运能力 投资活动现金流 601 586 1694 666 735 总资产周转率 15 13 15 15 14 资本支出 167 213 859 704 782 应收账款周转率 285 254 261 256 248 长期投资 704 405 0 0 0 应付账款周转率 261 259 301 284 283 其他投资现金流 64 32 835 39 47 每股指标（元） 筹资活动现金流 210 1091 53 194 248 每股收益最新摊薄 129 108 179 196 212 短期借款 85 160 37 99 68 每股经营现金流最新摊薄 069 054 139 166 212 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 981 1258 1444 1617 1803 普通股增加 287 223 51 0 0 估值比率 资本公积增加 159 2188 271 0 0 PE 88 105 63 58 53 其他筹资现金流 254 1480 307 293 316 PB 12 09 08 07 06 现金净增加额 466 1194 146 1205 1659 EVEBITDA 74 53 37 31 24 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 单击或点击此处输入文字。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可