华阳股份2024年中报点评：量价压力最大时刻已过，资源储备优势保障产量增量

核心观点与关键数据

• 业绩下滑原因：2024年上半年受煤炭销量、价格齐跌影响，加上税费增加及费用上升，导致业绩不及预期。Q2营收60.41亿，同比下降14.11%；归母净利4.32亿，同比下降66.41%。
• 量价压力缓解：Q2销量降幅趋缓，主要因山西治理“三超”影响减弱，产量下滑压力最大时刻已过。预计全年原煤产量可达3800万吨。
• 资源储备优势：8月22日竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，总储量近70亿吨，主要为稀缺无烟煤。
• 税费及费用影响：Q2税金及附加同比增加1.07亿至4.90亿，管理费用上升0.71亿至3.5亿，研发费用上升0.95亿至3.50亿，进一步压缩利润空间。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调24-26年EPS预测至0.74/0.83/0.96元，目标价下调至8.78元。
• 可比公司估值：根据可比公司2024年平均9.64x PE估值，目标价下调。
• 风险提示：煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为22.47亿、23.95亿、26.05亿；归母净利分别为2.68亿、3.01亿、3.45亿。
• 财务比率：ROE预计从2024年的8.3%逐步提升至2026年的9.6%；ROA预计从4.4%提升至5.3%。