2024年三季报点评：24Q3产量环比增长，成本抬升影响业绩

潞安环能（601699.SH）2024年三季报点评 24Q3产量环比增长，成本抬升影响业绩2024年10月31日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润27.98亿元，同比减少61.51%；营业收入266.49亿元，同比减少19.28%。 24Q3业绩同、环比下滑。24Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比持平，实现归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%。24Q3期间费用合计为12.8亿元，同比增长1.53%，环比增长23.22%，其中研发费用3.6亿元，同比下降14.12%，环比增长41.79%，管理费用8.65亿元，同比增长12.41%，环比增长16.69%。 前三季度量、价同比下滑。24Q1~3公司实现原煤产量4247万吨，同比下降4.82%，其中混煤产量2121万吨，同比下降4.29%；喷吹煤产量1499万吨，同比下降6.49%，喷吹煤产量占比为35.3%，同比下降0.63个百分点。24Q1~3公司实现商品煤销量3807万吨，同比下降5.79%，其中混煤销量2124万吨，同比下降3.59%，喷吹煤销量1488万吨，同比下降3.94%。公司煤炭综合售价为662.15元/吨，同比下降12.3%，综合成本为376.12元/吨，同比增长9.6%。煤炭业务实现毛利108.91亿元，同比下降34.6%，毛利率43.2%，同比下降 11.3个百分点。 24Q3量增价减，成本提升明显。24Q3公司实现原煤产量1480万吨，同比下降1.86%，环比增长2.56%；其中混煤产量744万吨，同比增长8.61%，环比增长1.64%；喷吹煤产量529万吨，同比下降8.95%，环比增长9.07%。24Q3煤炭销量为1352万吨，同比增长1.81%，环比增长6.12%；其中混煤销量739万吨，同比增长10.79%，环比增长1.23%，喷吹煤销量552万吨，同比下降2.65%，环比增长15.72%。吨煤售价为624.28元/吨，同比下降13.23%，环比下降7.82%。吨煤成本为384.69元/吨，同比增长8.26%，环比增长5.25%。煤炭综合毛利32.39亿元，同比下降33.01%，环比下降18.44%，毛利率为38.4%，同比下降12.2个百分点，环比下降7.7个百分点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.15/38.33/42.07亿元，对应EPS分别为1.21/1.28/1.41元/股，对应2024年10月30日收盘价的PE分别均为13/12/11倍，考虑到公司主要产品喷吹煤需求处于相对疲软，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。 谨慎推荐下调评级 当前价格：15.35元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.潞安环能（601699.SH）2024年半年报点评：售价环比微降，税费提升影响业绩释放-2024/08/23 2.潞安环能（601699.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：23年高分红持续，股息率6.62%-2024/04/19 3.潞安环能（601699.SH）2023年业绩快报点评：2023业绩同比下滑，股息有望达到7% -2024/03/23 4.潞安环能（601699.SH）动态报告：高现金低估值，盈利弹性可期-2024/01/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43,137 37,893 39,033 40,124 增长率（%） -20.6 -12.2 3.0 2.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7,922 3,615 3,833 4,207 增长率（%） -44.1 -54.4 6.0 9.7 每股收益（元） 2.65 1.21 1.28 1.41 PE 6 13 12 11 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 43,137 37,893 39,033 40,124 成长能力（%） 营业成本 22,555 24,730 25,317 25,691 营业收入增长率-20.55 -12.16 3.01 2.79 营业税金及附加 3,581 3,372 3,474 3,571 EBIT增长率-44.94 -54.58 5.98 8.71 销售费用 155 152 156 160 净利润增长率-44.11 -54.36 6.02 9.74 管理费用 3,610 3,031 3,123 3,210 盈利能力（%） 研发费用 1,580 1,402 1,444 1,485 毛利率47.71 34.74 35.14 35.97 EBIT 11,695 5,312 5,629 6,119 净利润率18.36 9.54 9.82 10.48 财务费用 -26 -34 -36 -94 总资产收益率ROA9.13 4.45 4.55 4.83 资产减值损失 -47 -8 -8 -7 净资产收益率ROE16.48 7.58 7.76 8.20 投资收益 30 38 39 40 偿债能力 营业利润 11,711 5,375 5,696 6,246 流动比率1.38 1.58 1.77 1.98 营业外收支 -49 -50 -50 -50 速动比率1.01 1.23 1.42 1.63 利润总额 11,661 5,325 5,646 6,196 现金比率0.89 1.10 1.29 1.49 所得税 2,386 1,092 1,157 1,270 资产负债率（%）43.04 38.88 38.19 37.31 净利润 9,275 4,233 4,488 4,926 经营效率 归属于母公司净利润 7,922 3,615 3,833 4,207 应收账款周转天数28.47 29.87 28.86 28.89 EBITDA 15,562 9,178 9,531 10,056 存货周转天数19.47 16.94 15.70 15.78 总资产周转率0.48 0.45 0.47 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 26,751 26,943 32,280 37,961 每股收益2.65 1.21 1.28 1.41 应收账款及票据 3,232 3,114 3,208 3,298 每股净资产16.07 15.95 16.51 17.15 预付款项 184 544 557 565 每股经营现金流2.96 1.94 2.92 3.05 存货 1,236 1,091 1,117 1,135 每股股利1.59 0.73 0.77 0.84 其他流动资产 9,988 6,942 7,161 7,342 估值分析 流动资产合计 41,392 38,635 44,323 50,301 PE6 13 12 11 长期股权投资 1,625 1,625 1,625 1,625 PB1.0 1.0 0.9 0.9 固定资产 28,973 26,369 24,777 22,004 EV/EBITDA1.57 2.66 2.56 2.43 无形资产 11,263 11,063 10,863 10,663 股息收益率（%）10.35 4.72 5.01 5.50 非流动资产合计 45,371 42,681 39,843 36,869 资产合计 86,762 81,316 84,166 87,170 短期借款 1,050 1,050 1,050 1,050 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 16,783 14,632 14,979 15,201 净利润9,275 4,233 4,488 4,926 其他流动负债 12,073 8,818 9,012 9,179 折旧和摊销3,867 3,867 3,902 3,937 流动负债合计 29,906 24,500 25,041 25,430 营运资金变动-4,713 -2,428 213 118 长期借款 23 73 63 53 经营活动现金流8,852 5,812 8,744 9,117 其他长期负债 7,414 7,039 7,039 7,039 资本开支-670 -696 -696 -596 非流动负债合计 7,437 7,112 7,102 7,092 投资-1 -10 0 0 负债合计 37,343 31,612 32,143 32,522 投资活动现金流383 -779 -657 -556 股本 2,991 2,991 2,991 2,991 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 1,359 1,977 2,632 3,351 债务募资-3,118 -258 -10 -10 股东权益合计 49,419 49,704 52,023 54,649 筹资活动现金流-13,134 -4,841 -2,749 -2,879 负债和股东权益合计 86,762 81,316 84,166 87,170 现金净流量-3,899 192 5,337 5,681 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，