2024年三季报点评：24Q3归母利润同比环比均增长，Q4海风项目开工公司将迎业绩上行期

中天科技（600522.SH）2024年三季报点评 24Q3归母利润同比环比均增长，Q4海风项目开工公司将迎业绩上行期2024年11月01日 事件。近期公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入343.16亿元，同比+4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比-13.12%；实现扣非净利润21.30亿元，同比-3.21%。24Q3公司实现营业收入129.00亿元，同比 +2.32%；实现归母净利润8.51亿元，同比+20.67%；实现扣非净利润8.02亿元，同比+8.95%。 24Q3公司归母净利环比同比正增长，费用管控与现金流回流改善：24Q3公司归母净利润同比+20.67%，环比+3.3%，主要系三季度海洋项目改善，电力电缆业务增速加快。24Q3毛利率14.43%，环比减少1.41pct，同比减少2.43pct，主要系电缆产品整体业务占比提升影响，预计随着海缆出货提升，毛利率将回升。同期期间费率为7.2%，环比减少1.3pct，同比减少1.5pct，公司费用管控效率提升。公司当季投资受益0.39亿元，相比24H1以及去年同期大幅下降，相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低。24Q3公司经营性现金流11.4亿元，同比环比转正，截至三季度末，公司应收账款与票据184.44亿元，同比+6.79%，低于营收增速，经营性现金流大幅改善。 Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行：近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引，预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW（送出+阵列海缆）24Q4-2025年初将逐步开工。此外，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日，江苏/广东作为公司重要市场，预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长，同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货，我们认为公司业绩将进入上行期。 中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势：在近期的CWP2024（北京风能展会），中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船，其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船，可以实现海上风电基础施工、大型模块吊装，“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力，“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压、大截面、长距离的深远海、浅海海缆敷设作业要求。作为国内海缆龙头，公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势。 投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元，对应PE15/12/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年第四季度江苏海风装机不及预期，海风设备出口欧洲受制约。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,065 51,485 59,013 65,107 增长率（%） 11.9 14.2 14.6 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,117 3,611 4,581 5,454 增长率（%） -3.0 15.9 26.8 19.1 每股收益（元） 0.91 1.06 1.34 1.60 PE 17 15 12 10 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.66元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师杨东谕 执业证书：S0100523080001 邮箱：yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.中天科技（600522.SH）2024年半年报点评：公司海缆执行订单创新高，24H2海内外多业务有望需求增量-2024/08/31 2.中天科技（600522.SH）事件点评：收购员工持股平台海缆股权，海风业务持续向好-2024/01/19 3.中天科技（600522.SH）2023年三季报点评：23Q3业绩符合预期，Q4海洋板块反转利好或落地-2023/11/03 4.中天科技（600522.SH）2022年年报和2 023年一季报点评：聚焦先进制造领域，第二曲线实现高质量增长-2023/05/09 5.中天科技（600522.SH）事件点评：终止分拆中天海缆夯实发展，三大业务势头良好-2023/03/22 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,065 51,485 59,013 65,107 成长能力（%） 营业成本 37,757 42,696 48,578 53,348 营业收入增长率11.91 14.24 14.62 10.33 营业税金及附加 181 216 242 260 EBIT增长率-17.55 23.94 27.85 17.44 销售费用 1,164 1,416 1,593 1,693 净利润增长率-3.03 15.87 26.85 19.07 管理费用 755 875 885 911 盈利能力（%） 研发费用 1,898 2,317 2,656 2,930 毛利率16.22 17.07 17.68 18.06 EBIT 3,268 4,050 5,178 6,080 净利润率6.92 7.01 7.76 8.38 财务费用 2 34 37 1 总资产收益率ROA5.69 6.28 7.23 7.83 资产减值损失 -198 -129 -141 -146 净资产收益率ROE9.40 9.98 11.34 11.98 投资收益 684 669 767 846 偿债能力 营业利润 3,800 4,541 5,755 6,770 流动比率2.12 2.36 2.47 2.65 营业外收支 -38 -21 -22 -23 速动比率1.74 1.84 1.96 2.15 利润总额 3,761 4,520 5,733 6,747 现金比率0.88 0.91 1.00 1.18 所得税 523 678 860 945 资产负债率（%）36.73 34.16 33.08 31.30 净利润 3,239 3,842 4,873 5,802 经营效率 归属于母公司净利润 3,117 3,611 4,581 5,454 应收账款周转天数109.77 95.00 93.00 90.00 EBITDA 4,486 5,259 6,474 7,466 存货周转天数49.37 55.00 53.00 50.00 总资产周转率0.87 0.92 0.98 0.98 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,497 15,341 18,127 22,412 每股收益0.91 1.06 1.34 1.60 应收账款及票据 14,000 14,690 16,356 17,336 每股净资产9.72 10.60 11.84 13.34 预付款项 284 939 1,020 1,067 每股经营现金流1.33 0.71 1.34 1.81 存货 5,107 6,305 6,913 7,162 每股股利0.22 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 2,514 2,355 2,380 2,373 估值分析 流动资产合计 37,403 39,629 44,796 50,351 PE17 15 12 10 长期股权投资 1,708 2,377 3,144 3,990 PB1.6 1.5 1.3 1.2 固定资产 9,957 10,340 10,616 10,890 EV/EBITDA10.24 8.73 7.09 6.15 无形资产 1,013 1,008 998 987 股息收益率（%）1.40 0.64 0.64 0.64 非流动资产合计 17,328 17,883 18,564 19,321 资产合计 54,731 57,513 63,360 69,671 短期借款 3,430 3,000 3,000 3,000 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,891 10,411 11,446 12,131 净利润3,239 3,842 4,873 5,802 其他流动负债 4,341 3,389 3,670 3,837 折旧和摊销1,218 1,210 1,296 1,386 流动负债合计 17,662 16,800 18,116 18,968 营运资金变动362 -2,241 -1,358 -709 长期借款 1,370 1,897 1,897 1,897 经营活动现金流4,540 2,423 4,589 6,191 其他长期负债 1,072 947 946 945 资本开支-2,203 -1,265 -1,237 -1,321 非流动负债合计 2,442 2,844 2,843 2,841 投资160 105 0 0 负债合计 20,104 19,644 20,959 21,810 投资活动现金流-1,997 -1,051 -1,219 -1,321 股本 3,413 3,410 3,410 3,410 股权募资124 -86 0 0 少数股东权益 1,468 1,698 1,991 2,339 债务募资528 -693 0 0 股东权益合计 34,627 37,869 42,401 47,862 筹资活动现金流-646 -1,529 -584 -585 负债和股东权益合计 54,731 57,513 63,360 69,671 现金净流量1,914 -157 2,787 4,285 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料