2024三季报点评：24Q3微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长

昱能科技（688348） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024三季报点评：24Q3微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长 增持（维持） 2024年11月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布24年三季报，24Q1-3营收15.3亿元，同增58%；归母净利润1.49亿元，同比-17%；毛利率32.6%，同比-8.4pct。其中24Q3营收6.3亿元，同环比+104%/+35%；归母净利润0.62亿元，同环比 +33%/29%，毛利率28.3%，同环比-11.7/-7.1pct，主要系低毛利率工商储占比提升。业绩略超市场预期。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1338 1420 2011 2639 3426 同比（%） 101.27 6.11 41.59 31.23 29.83 归母净利润（百万元） 360.53 220.22 225.91 300.61 393.63 同比（%） 250.30 (38.92) 2.58 33.07 30.94 EPS-最新摊薄（元/股） 2.31 1.41 1.45 1.92 2.52 P/E（现价&最新摊薄） 24.59 40.25 39.24 29.49 22.52 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48%  微逆出货环比持平，工商储集中交付放量。24Q3公司微逆出货约26万台，环比持平，毛利率基本维持稳定；分区域看公司仍以欧美为主，欧洲占比约60%，Q3工商储项目集中交付推动公司业绩提升，实现营收 市场数据 约2.6亿元，环增150%+，毛利率约15%，基本维持稳定。展望Q4我们预计微逆出货环比基本持平，全年预计出货100-110万台，同增20%+，工商储Q4交付略有减少，全年预计实现营收5-6亿元，同比翻两倍增 收盘价(元)一年最低/最高价 60.8137.75/136.70 长。 市净率(倍) 2.59  期间费率下行、存货逐步消化。24Q3公司期间费用率10.9%，同环比- 流通A股市值(百万元) 4,900.50 13.7/8.3pct，24Q3末存货12.7亿元，较24年初下降19%，24Q3末合 总市值(百万元) 9,503.23 同负债0.55亿元，较24年初增长214%；24Q3经营活动现金流净额3.8亿元，较去年同期增加5.5亿元。 基础数据 盈利预测与投资评级：考虑微逆需求有所放缓，我们略微下调公司盈利 每股净资产(元,LF) 23.47 预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.26/3.01/3.94亿元（前值为 资产负债率(%,LF) 24.19 2.5/3.4/4.6亿元），同增3%/33%/31%，对应PE为39/29/23，维持“增 总股本(百万股) 156.28 持”评级。 流通A股(百万股) 80.59 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期 相关研究《昱能科技(688348)：2024 半年报点 -55% 昱能科技沪深300 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量》 2024-08-30 《昱能科技(688348)：2023年年报点 评：海外库存致23年微逆交付同降，工商储23Q4发力实现0-1》 2024-04-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 昱能科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,133 4,257 4,728 5,397 营业总收入 1,420 2,011 2,639 3,426 货币资金及交易性金融资产 2,042 2,155 2,501 2,968 营业成本(含金融类) 912 1,312 1,754 2,315 经营性应收款项 399 613 826 1,104 税金及附加 2 3 3 3 存货 1,560 1,358 1,265 1,189 销售费用 166 131 166 209 合同资产 0 0 0 0 管理费用 72 76 98 123 其他流动资产 132 131 136 137 研发费用 105 121 158 206 非流动资产 616 696 794 875 财务费用 (90) 7 6 5 长期股权投资 24 24 36 42 加:其他收益 10 5 7 9 固定资产及使用权资产 74 142 216 285 投资净收益 22 12 16 21 在建工程 10 18 26 32 公允价值变动 31 0 0 0 无形资产 45 40 34 29 减值损失 (89) (95) (98) (100) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 226 284 378 494 其他非流动资产 461 469 479 483 营业外净收支 (2) (1) (2) (2) 资产总计 4,750 4,953 5,522 6,272 利润总额 224 282 376 492 流动负债 945 861 1,062 1,355 减:所得税 8 56 75 98 短期借款及一年内到期的非流动负债 711 187 187 187 净利润 216 226 301 394 经营性应付款项 144 510 682 901 减:少数股东损益 (5) 0 0 0 合同负债 18 31 37 52 归属母公司净利润 220 226 301 394 其他流动负债 72 132 155 215 非流动负债 102 102 102 102 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.45 1.92 2.52 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 84 368 460 569 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 101 381 474 585 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 1,047 963 1,164 1,457 毛利率(%) 35.81 34.76 33.54 32.42 归属母公司股东权益 3,677 3,965 4,332 4,789 归母净利率(%) 15.51 11.23 11.39 11.49 少数股东权益 26 26 26 26 所有者权益合计 3,703 3,991 4,358 4,815 收入增长率(%) 6.11 41.59 31.23 29.83 负债和股东权益 4,750 4,953 5,522 6,272 归母净利润增长率(%) (38.92) 2.58 33.07 30.94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (862) 666 378 480 每股净资产(元) 32.83 35.40 38.67 42.76 投资活动现金流 (143) 230 (32) (14) 最新发行在外股份（百万股 156 156 156 156 筹资活动现金流 349 (534) 0 0 ROIC(%) 1.97 6.85 8.42 9.53 现金净增加额 (648) 363 346 467 ROE-摊薄(%) 5.99 5.70 6.94 8.22 折旧和摊销 17 12 14 16 资产负债率(%) 22.04 19.43 21.09 23.23 资本开支 (75) (23) (44) (24) P/E（现价&最新股本摊薄） 40.25 39.24 29.49 22.52 营运资本变动 (995) 334 (21) (10) P/B（现价） 1.73 1.60 1.47 1.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身