2024年三季报点评：24Q3业绩环比增长，七元矿进入联合试运转

华阳股份（600348.SH）2024年三季报点评 24Q3业绩环比增长，七元矿进入联合试运转2024年10月31日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润 18.19亿元，同比下降57.42%；实现扣非归母净利润17.30亿元，同比下降 59.17%。 24Q3归母净利润环比增长21%，期间费用环比有所提升。24Q3，公司实现营业收入64.03亿元，同/环比+2.63%/+5.99%；实现归母净利润5.20亿元，同/环比-58.72%/+20.51%；实现扣非归母净利润为5.15亿元，同/环比-58.66%/+18.28%。费用方面，24Q3公司期间费用为8.07亿元，同/环比 +28.87%/+18.58%；期间费用率为12.60%，同/环比+2.57/+1.34pct。 24Q3煤炭销量环比提升，成本压降下单吨毛利环比增长。24Q1~Q3：公司实现煤炭产/销量2874/2658万吨，同比-17.60%/-20.73%；单位价格/成本 /毛利为564/342/223元/吨，同比-7.03%/+12.24%/-26.40%；单位毛利率为39.46%，同比-10.39pct。24Q3来看：①产销量：原煤产量1008万吨，同/环比-9.33%/-0.74%；煤炭销量948万吨，同/环比-5.48%/+7.55%。②价格和成 本：吨煤售价为550元/吨，同/环比-2.48%/-1.35%；吨煤成本为319元/吨， 同/环比+21.13%/-7.99%。③盈利能力：公司吨煤毛利实现230元/吨，同/环比-23.22%/+9.60%；毛利率为41.92%，同/环比-11.32/+4.19pct。 七元矿选煤厂9月试运转，助力产量进一步释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转，建设规模500万吨/年，预计后续七元矿将为煤炭产量的增长贡献力量。此外，产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件。长期来看，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，从而公司的资源储备得到扩充，长期产量增长可期。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.94/30.33/35.60亿元，对应EPS分别为0.66/0.84/0.99元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,518 23,999 28,769 32,684 增长率（%） -18.6 -15.8 19.9 13.6 归属母公司股东净利润（百万元） 5,179 2,394 3,033 3,560 增长率（%） -26.3 -53.8 26.7 17.4 每股收益（元） 1.44 0.66 0.84 0.99 PE 5 11 9 8 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.60元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2024年半年报点评：24Q2产量环比恢复，在建矿和新资源助力长期成长-2024/08/30 2.华阳股份（600348.SH）2024年一季报点评：24Q1业绩下滑，优存量扩增量贡献成长 -2024/04/29 3.华阳股份（600348.SH）2023年年报点评分红比例大幅提高，在建矿井贡献未来成长-2024/04/19 4.华阳股份（600348.SH）2023年三季报点评：煤炭降本效果显著，双主业成长可期-2023/10/28 5.华阳股份（600348.SH）2023年中报点评煤炭产量稳步增长，钠电领头人大有可为-2023/08/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 28,518 23,999 28,769 32,684 成长能力（%） 营业成本 15,713 15,720 18,705 21,209 营业收入增长率-18.63 -15.85 19.87 13.61 营业税金及附加 2,097 2,112 2,532 2,876 EBIT增长率-30.91 -50.18 25.14 15.68 销售费用 124 120 144 163 净利润增长率-26.26 -53.77 26.67 17.38 管理费用 1,495 1,320 1,582 1,798 盈利能力（%） 研发费用 703 592 633 654 毛利率44.90 34.50 34.98 35.11 EBIT 8,239 4,105 5,137 5,942 净利润率18.16 9.98 10.54 10.89 财务费用 391 468 561 565 总资产收益率ROA7.24 3.04 3.60 3.99 资产减值损失 -21 -162 -182 -224 净资产收益率ROE18.59 7.70 9.21 10.17 投资收益 64 72 86 98 偿债能力 营业利润 7,927 3,548 4,482 5,253 流动比率0.70 0.79 0.72 0.78 营业外收支 -39 -1 10 21 速动比率0.64 0.71 0.63 0.69 利润总额 7,888 3,547 4,493 5,274 现金比率0.56 0.65 0.56 0.62 所得税 1,838 887 1,123 1,318 资产负债率（%）55.06 54.73 55.01 54.83 净利润 6,050 2,660 3,370 3,955 经营效率 归属于母公司净利润 5,179 2,394 3,033 3,560 应收账款周转天数24.07 24.90 18.53 19.00 EBITDA 10,759 6,730 8,135 9,408 存货周转天数15.77 14.45 12.33 12.61 总资产周转率0.40 0.32 0.35 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,497 14,066 13,792 16,366 每股收益1.44 0.66 0.84 0.99 应收账款及票据 1,972 1,347 1,615 1,835 每股净资产7.72 8.62 9.13 9.70 预付款项 411 347 412 468 每股经营现金流1.92 1.48 2.69 2.87 存货 677 585 696 789 每股股利0.72 0.33 0.42 0.49 其他流动资产 566 879 1,024 1,143 估值分析 流动资产合计 18,123 17,224 17,539 20,601 PE5 11 9 8 长期股权投资 1,255 1,255 1,255 1,255 PB1.0 0.9 0.8 0.8 固定资产 28,846 31,999 39,999 45,999 EV/EBITDA3.81 6.10 5.04 4.36 无形资产 6,282 6,282 6,282 6,282 股息收益率（%）9.45 4.37 5.53 6.49 非流动资产合计 53,448 61,594 66,593 68,592 资产合计 71,571 78,817 84,132 89,193 短期借款 2,780 3,780 3,280 2,780 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,374 10,046 11,954 13,554 净利润6,050 2,660 3,370 3,955 其他流动负债 11,754 7,944 9,179 10,201 折旧和摊销2,520 2,626 2,998 3,466 流动负债合计 25,908 21,770 24,413 26,535 营运资金变动-2,304 -838 2,352 1,907 长期借款 11,042 19,042 19,542 20,042 经营活动现金流6,938 5,343 9,712 10,366 其他长期负债 2,455 2,327 2,327 2,327 资本开支-6,573 -10,728 -8,104 -5,601 非流动负债合计 13,497 21,369 21,869 22,369 投资-46 0 0 0 负债合计 39,405 43,139 46,282 48,904 投资活动现金流-7,027 -10,801 -8,018 -5,503 股本 3,608 3,608 3,608 3,608 股权募资270 0 0 0 少数股东权益 4,303 4,569 4,906 5,302 债务募资538 4,959 0 0 股东权益合计 32,166 35,678 37,850 40,289 筹资活动现金流-3,341 5,027 -1,968 -2,288 负债和股东权益合计 71,571 78,817 84,132 89,193 现金净流量-3,428 -431 -274 2,575 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本