2024年三季报点评：多晶硅成本下降，24Q3亏损环比收窄

公司2024年前三季度实现收入682.72亿元，同比-38.73%；归母净利-39.73亿元，同比-124.37%。24Q3收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比+63.98%，亏损环比收窄，主要受光伏产业链供过于求、产品价格下降影响，计提存货跌价准备10.34亿元。

多晶硅方面，24Q3丰水期电价和工业硅价格下降助力现金成本下降。当前行业盈利承压，产出和开工率下降，8、9月中国多晶硅月产量约13万吨，显著低于前期18多万吨的高点，新增产能投放延缓，停产检修增加，行业出清加速。公司现有65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计年底投产，届时产能将超85万吨，预计24-26年产能达80-100万吨。公司拟收购润阳股份不低于51%股权，进一步增加市占率。

电池方面，N型产品优势明显，产能持续扩张。公司约38GW PERC产能已全部改造为TNC电池，月产占比超80%；眉山16GW和双流25GW TNC电池产能预计年底前全部投产，届时TNC电池产能将超100GW，预计24-26年电池产能达130-150GW。公司持续推进降本增效，并推进TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线建设。

组件方面，稳步推进海外布局，收购润阳完善布局。2024H1新增开发南非、阿联酋等市场；收购润阳后，将协同其在美、泰、越等地的产能，补充海外一体化布局，提升全球竞争力。

投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元，归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元，对应2025-2026年PE为32X、19X。公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。