2024年三季报点评：汽零增速延续承压，机器人定点在即

三花智控（002050） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 2024年三季报点评：汽零增速延续承压，机器人定点在即 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21348 24558 27212 31044 36147 同比（%） 33.25 15.04 10.81 14.08 16.44 归母净利润（百万元） 2573 2921 3238 3804 4543 同比（%） 52.81 13.51 10.86 17.47 19.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.87 1.02 1.22 P/E（现价&最新摊薄） 31.73 27.96 25.22 21.47 17.97 买入（维持） 2024年11月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 24Q3收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+3%/-5%、业绩符合市场预期。24Q1-3营收205.6亿，同比+8%，归母净利润/扣非净利润15.1/15.3亿，同比+9%/+4%；其中Q2营收72.37亿元，同比+6%，归 母净利润/扣非净利润23.0/22.5亿元，同比+7%/+1%，整体业绩基本符合市场预期。Q3毛利率达28.2%，同环比-2.6/+0.3pct；净利润率达11.6%， 股价走势 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 三花智控沪深300 同环比-0.6pct/-0.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率 2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。 汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3同比持平左右。Q3特斯拉产量/交付量同比+9%/+6%，相对Q2降幅有所收窄，故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响（福特、通用等TOP5客户电动化放缓），我们预计Q3收入同比持平左右。展望全年，汽零板块收入预计110-115亿、同增10- 15%左右。大客户特斯拉Q3季报预计明年销量20-30%增长，欧洲电动车有望在明年推出量产新车型，我们预计明年汽零收入有望回归20%+增长。 制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3制冷同比10%+。尽管制冷产业进入淡季，空调内需受以旧换新等政策拉动，Q3空调产量同比稳健增长，公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10%+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、 研发。展望全年，制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人Q4有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性，动作也趋于更加流畅，标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4完成供应商定点，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，且已经布 局海内外多地的产能，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汽零业务增速承压，我们下调24-26 年归母净利润为32.4/38.0/45.4亿元（原值为34.1/40.3/47.6亿元），同比 +11%/+17%/+19%，对应PE分别为25x、21x、18x，给予25年25倍，目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 市场数据收盘价(元) 21.88 一年最低/最高价 15.66/30.74 市净率(倍) 4.43 流通A股市值(百万元) 80,309.45 总市值(百万元) 81,664.68 基础数据每股净资产(元,LF) 4.94 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 3,732.39 流通A股(百万股) 3,670.45 相关研究 《三花智控(002050)：2024年半年报点评：汽零制冷稳健，人形进入定点冲刺阶段》 2024-08-30 《三花智控(002050)：2024年半年报预告点评：业绩符合市场预期，人形机器人定点在即》 2024-07-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三花智控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,072 22,819 26,851 32,112 营业总收入 24,558 27,212 31,044 36,147 货币资金及交易性金融资产 6,585 7,610 9,947 12,654 营业成本(含金融类) 17,708 19,593 22,338 25,957 经营性应收款项 8,385 9,105 9,960 11,400 税金及附加 140 136 163 190 存货 4,601 5,272 5,935 6,901 销售费用 663 599 683 795 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,476 1,769 1,956 2,241 其他流动资产 502 833 1,009 1,156 研发费用 1,097 1,306 1,459 1,663 非流动资产 11,819 11,962 12,219 12,414 财务费用 (73) (150) (24) (33) 长期股权投资 38 38 39 39 加:其他收益 188 163 171 181 固定资产及使用权资产 8,044 8,975 9,621 10,052 投资净收益 (131) (68) 62 72 在建工程 2,036 1,257 872 640 公允价值变动 48 (44) 10 29 无形资产 844 829 819 810 减值损失 (107) (130) (139) (150) 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 9 3 3 4 长期待摊费用 118 123 128 133 营业利润 3,553 3,884 4,576 5,470 其他非流动资产 732 732 732 732 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 31,891 34,780 39,070 44,525 利润总额 3,553 3,882 4,573 5,468 流动负债 11,819 12,290 13,539 15,347 减:所得税 620 615 739 890 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,652 2,531 2,313 2,138 净利润 2,934 3,266 3,834 4,578 经营性应付款项 7,867 8,374 9,608 11,307 减:少数股东损益 13 28 31 35 合同负债 52 98 112 130 归属母公司净利润 2,921 3,238 3,804 4,543 其他流动负债 1,248 1,287 1,506 1,771 非流动负债 2,008 1,696 1,591 1,496 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.78 0.87 1.02 1.22 长期借款 1,031 719 614 519 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,569 3,810 4,445 5,302 租赁负债 221 221 221 221 EBITDA 4,396 3,932 4,533 5,414 其他非流动负债 756 756 756 756 负债合计 13,827 13,986 15,130 16,843 毛利率(%) 27.89 28.00 28.04 28.19 归属母公司股东权益 17,894 20,597 23,712 27,420 归母净利率(%) 11.89 11.90 12.25 12.57 少数股东权益 169 198 228 263 所有者权益合计 18,064 20,795 23,940 27,683 收入增长率(%) 15.04 10.81 14.08 16.44 负债和股东权益 31,891 34,780 39,070 44,525 归母净利润增长率(%) 13.51 10.86 17.47 19.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,724 2,470 3,704 4,090 每股净资产(元) 4.79 5.52 6.35 7.35 投资活动现金流 (1,209) (406) (327) (269) 最新发行在外股份（百万股 3,732 3,732 3,732 3,732 筹资活动现金流 (1,092) (1,064) (1,065) (1,138) ROIC(%) 14.12 13.87 14.51 15.40 现金净增加额 1,575 1,000 2,312 2,683 ROE-摊薄(%) 16.32 15.72 16.04 16.57 折旧和摊销 827 123 88 113 资产负债率(%) 43.36 40.21 38.72 37.83 资本开支 (2,154) (259) (338) (300) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.96 25.22 21.47 17.97 营运资本变动 (284) (1,238) (350) (703) P/B（现价） 4.56 3.97 3.44 2.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市