2024年三季报点评：汽零放缓拖累增速，期待增量业务进展

公司研究 证券研究报告 其他家电2024年11月03日 三花智控（002050）2024年三季报点评 汽零放缓拖累增速，期待增量业务进展 强推维持） 目标价：25元 当前价：21.53元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)373,238.95 已上市流通股(万股)367,045.00 总市值(亿元)803.58 流通市值(亿元)790.25 资产负债率(%)45.80 每股净资产(元)4.94 12个月内最高/最低价29.51/15.69 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 19% -1% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -40% 三花智控 沪深300 相关研究报告 《三花智控（002050）2024年半年报点评：毛利率提升亮眼，中期分红彰显信心》 2024-09-01 《三花智控（002050）2023年报&2024年一季报点评：毛利率稳定提升，关注新业务布局》 2024-05-05 《三花智控（002050）深度研究报告：三维进取花开全球》 2024-02-05 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业总收入205.6亿元，同比 +8.4%；归母净利润23.0亿元，同比+6.6%。单季度来看，24Q3公司实现营业总收入68.9亿元，同比+6.8%；归母净利润7.9亿元，同比+3.0%。 评论： 汽零放缓有所拖累，关注增量业务发展。Q3公司收入保持个位数稳健增长，其中制冷、汽零分别同比+12%、同比持平。制冷零部件受益于9月空调排产旺盛以及海外需求修复而增速稳健，但汽零由于海外车企客户需求下降而增速 放缓。根据产业在线数据，24Q3空调销量同比增长6.7%，其中单9月销量增速达到21.4%，预计Q4在以旧换新补贴刺激下空调出货增速有望继续高增，带动公司制冷零部件板块加速。此外公司增量业务稳步推进，在人形机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。人形机器人行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。 毛利率略有下降，利润增速收窄。24Q3公司归母净利润同比+3.0%，利润表现弱收入。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为28.2%，同比下降2.6pct，我们认为主要由于竞争激烈导致的价格下降、汇率波动、高毛利汽零业务占比下降 等原因导致。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/+0.7%，同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，费用率整体平稳且略有下降，公司坚持降本增效。综合影响下，公司24Q3归母净利率为11.4%，同比-0.4pct，盈利能力略有下滑。 公司拟推动港股IPO上市，深化全球布局。公司坚持推进全球化战略，根据公告，公司拟终止GDR上市进程并筹划H股IPO，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。从经营角度而言，公司是全球最大的制冷控制元 器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，多品类市占率全球第一。我们认为，虽然国际宏观环境错综复杂影响短期经营，但公司全球产能布局及产品力领先，固有客户关系稳定，优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道，长远发展信心充足。 投资建议：考虑到汽零客户需求下降，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为32.1/37.3/42.7亿元（原值为33.2/39.2/46.8亿元），对应PE分别为25/22/19倍。参考绝对估值法，维持公司目标价25元，对应25年25倍PE，公司份额 优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 24,558 27,687 31,192 35,129 同比增速(%) 15.0% 12.7% 12.7% 12.6% 归母净利润(百万) 2,921 3,209 3,730 4,273 同比增速(%) 13.5% 9.9% 16.2% 14.6% 每股盈利(元) 0.78 0.86 1.00 1.14 市盈率(倍) 28 25 22 19 市净率(倍) 4.5 4.0 3.6 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,585 6,837 8,066 10,004 营业总收入 24,558 27,687 31,192 35,129 应收票据 2,477 3,667 3,668 3,989 营业成本 17,708 20,148 22,586 25,377 应收账款 5,774 6,188 7,198 8,206 税金及附加 140 156 169 192 预付账款 134 157 173 193 销售费用 663 748 842 949 存货 4,601 5,598 6,311 6,927 管理费用 1,476 1,664 1,844 2,077 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,097 1,292 1,393 1,569 其他流动资产 502 707 840 1,004 财务费用 -73 -91 -26 -57 流动资产合计 20,072 23,154 26,257 30,323 信用减值损失 -51 -51 -51 -51 其他长期投资 12 12 13 14 资产减值损失 -55 -55 -55 -55 长期股权投资 38 38 38 38 公允价值变动收益 48 48 48 48 固定资产 7,730 8,446 9,101 9,308 投资收益 -131 -131 -131 -131 在建工程 2,036 1,986 1,936 1,786 其他收益 188 188 188 188 无形资产 844 845 861 895 营业利润 3,553 3,776 4,390 5,029 其他非流动资产 1,159 1,169 1,182 1,196 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 11,819 12,497 13,131 13,237 营业外支出 15 15 15 15 资产合计31,891 35,651 39,387 43,560 利润总额 3,553 3,777 4,390 5,029 短期借款1,212 1,462 1,612 1,462 所得税 620 554 644 737 应付票据 3,417 3,330 3,843 4,389 净利润 2,934 3,223 3,747 4,292 应付账款 4,450 5,216 5,795 6,426 少数股东损益 13 14 16 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,921 3,209 3,730 4,273 合同负债 52 58 66 74 NOPLAT 2,874 3,145 3,725 4,244 其他应付款 251 251 251 251 EPS(摊薄)（元） 0.78 0.86 1.00 1.14 一年内到期的非流动负债1,440 1,440 1,440 1,440 其他流动负债 998 1,033 1,162 1,315 主要财务比率 流动负债合计 11,819 12,791 14,168 15,357 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,031 1,531 1,731 1,931 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 12.7% 12.7% 12.6% 其他非流动负债 977 977 977 977 EBIT增长率 21.1% 5.9% 18.4% 13.9% 非流动负债合计 2,008 2,508 2,708 2,908 归母净利润增长率 13.5% 9.9% 16.2% 14.6% 负债合计 13,827 15,299 16,877 18,265 获利能力 归属母公司所有者权益 17,894 20,170 22,310 25,073 毛利率 27.9% 27.2% 27.6% 27.8% 少数股东权益 169 182 201 222 净利率 11.9% 11.6% 12.0% 12.2% 所有者权益合计 18,064 20,352 22,511 25,295 ROE 16.3% 15.9% 16.7% 17.0% 负债和股东权益 31,891 35,651 39,387 43,560 ROIC 16.1% 15.0% 16.1% 16.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 42.9% 42.8% 41.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.8% 26.6% 25.6% 23.0% 经营活动现金流3,724 1,971 4,094 4,531 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 现金收益3,604 3,994 4,655 5,238 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 存货影响 -266 -997 -713 -615 营运能力 经营性应收影响 -779 -1,572 -972 -1,293 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,298 679 1,092 1,178 应收账款周转天数 81 78 77 79 其他影响 -133 -133 33 24 应付账款周转天数 85 86 88 87 投资活动现金流 -1,209 -1,528 -1,553 -1,089 存货周转天数 91 91 95 94 资本支出 -3,219 -1,529 -1,554 -1,093每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 0.78 0.86 1.00 1.14 其他长期资产变化2,015 2 2 4 每股经营现金流 1.00 0.53 1.10 1.21 融资活动现金流-1,092 -191 -1,313 -1,504 每股净资产 4.79 5.40 5.98 6.72 借款增加 -2,758 750 350 50估值比率 股利及利息支付 -1,067 -1,740 -1,677 -2,008 P/E 28 25 22 19 股东融资 7 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 2,725 799 14 454 EV/EBITDA 20 19 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.c