2024年半年报点评：汽零制冷稳健，人形进入定点冲刺阶段

三花智控（002050） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 2024年半年报点评：汽零制冷稳健，人形进入定点冲刺阶段 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21348 24558 27217 30999 35468 同比（%） 33.25 15.04 10.83 13.90 14.41 归母净利润（百万元） 2573 2921 3409 4029 4763 同比（%） 52.81 13.51 16.70 18.19 18.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.91 1.08 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 24.76 21.81 18.69 15.81 13.38 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 24H1收入同比+9%、归母/扣非同比+9%/+4%、业绩符合市场预期。24H1营收136.8亿，同比+9%，归母/扣非15.1/15.3亿，同比+9%/+4%；其中Q2营收72.37亿元，同比+6%，归母/扣非8.7/8.6亿元，同比+9%/-6%，23Q2汇兑收益较高，叠加主业增长稳健导致扣非下滑，归母业绩 符合前期预告14.6-16.0亿中值附近。提质增效下盈利能力提升，H1/Q2 毛利率达27.5%/27.8%，Q2毛利率同环比+2.5pct/+1.7pct。Q2净利润率 股价走势 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 三花智控沪深300 达12.1%，同环比+0.3pct/+2.1pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别 2.3%/6.5%/4.4%/-0.4%，同比分别+0.1/+1.9/+0.1/+2.6pct 标杆海外客户销量放缓、汽零业务增速稳健。24H1汽零板块收入54亿元，同比+12%，H1毛利率27.3%，同比+1.6pct。24Q2特斯拉销量/产量同比-5%/-14%，通用、福特等TOP5客户电动化节奏放缓。全年汽零板块收入预计接近120亿、同增20%左右。 制冷板块需求复苏、龙头份额稳步提升。24H1制冷板块收入83亿元，同比+7%；H1毛利率27.6%，同比+1.7pct。根据产业在线，24H1我国家用空调销量同比+16%（内销同比+5%/外销同比+30%），其中Q2排产 环比走弱。公司层面，核心产品份额稳步提升，推动新产品创造增量，此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，H2制冷板块景气度维持（间接出口好于直接出口），24年制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人定点在即、公司一供确定性强。我们预计特斯拉机器人24H2完成供应商定点。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到汽零客户需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为34.1/40.3/47.6亿元（原值为35.3/42.4/51.6亿元），同比+17%/+18%/+18%，对应PE分别为19x、16x、13x，给予25年25倍，目标价27.0元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据收盘价(元) 17.07 一年最低/最高价 15.66/30.74 市净率(倍) 3.49 流通A股市值(百万元) 62,656.58 总市值(百万元) 63,715.75 基础数据每股净资产(元,LF) 4.89 资产负债率(%,LF) 43.42 总股本(百万股) 3,732.62 流通A股(百万股) 3,670.57 相关研究 《三花智控(002050)：2024年半年报预告点评：业绩符合市场预期，人形机器人定点在即》 2024-07-01 《三花智控(002050)：2023年年报及2024一季报点评：汽零业务盈利高增机器人增量可期》 2024-05-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三花智控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,072 22,993 27,221 32,498 营业总收入 24,558 27,217 30,999 35,468 货币资金及交易性金融资产 6,585 7,781 10,348 13,391 营业成本(含金融类) 17,708 19,596 22,279 25,495 经营性应收款项 8,385 9,106 9,945 11,184 税金及附加 140 136 163 186 存货 4,601 5,273 5,919 6,778 销售费用 663 680 744 798 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,476 1,579 1,736 1,898 其他流动资产 502 833 1,009 1,145 研发费用 1,097 1,211 1,364 1,525 非流动资产 11,819 11,962 12,219 12,414 财务费用 (73) (150) (26) (38) 长期股权投资 38 38 39 39 加:其他收益 188 163 170 177 固定资产及使用权资产 8,044 8,975 9,621 10,052 投资净收益 (131) (68) 62 71 在建工程 2,036 1,257 872 640 公允价值变动 48 (44) 10 29 无形资产 844 829 819 810 减值损失 (107) (130) (139) (150) 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 9 3 3 4 长期待摊费用 118 123 128 133 营业利润 3,553 4,089 4,847 5,734 其他非流动资产 732 732 732 732 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 31,891 34,954 39,440 44,912 利润总额 3,553 4,086 4,844 5,732 流动负债 11,819 12,291 13,509 15,112 减:所得税 620 648 783 933 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,652 2,531 2,313 2,138 净利润 2,934 3,439 4,062 4,799 经营性应付款项 7,867 8,375 9,583 11,106 减:少数股东损益 13 30 32 36 合同负债 52 98 111 127 归属母公司净利润 2,921 3,409 4,029 4,763 其他流动负债 1,248 1,287 1,502 1,740 非流动负债 2,008 1,696 1,591 1,496 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.78 0.91 1.08 1.28 长期借款 1,031 719 614 519 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,569 4,014 4,714 5,566 租赁负债 221 221 221 221 EBITDA 4,396 4,137 4,802 5,678 其他非流动负债 756 756 756 756 负债合计 13,827 13,987 15,100 16,608 毛利率(%) 27.89 28.00 28.13 28.12 归属母公司股东权益 17,894 20,768 24,108 28,036 归母净利率(%) 11.89 12.53 13.00 13.43 少数股东权益 169 199 231 268 所有者权益合计 18,064 20,967 24,339 28,304 收入增长率(%) 15.04 10.83 13.90 14.41 负债和股东权益 31,891 34,954 39,440 44,912 归母净利润增长率(%) 13.51 16.70 18.19 18.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,724 2,642 3,934 4,426 每股净资产(元) 4.79 5.56 6.46 7.51 投资活动现金流 (1,209) (406) (327) (271) 最新发行在外股份（百万股 3,733 3,733 3,733 3,733 筹资活动现金流 (1,092) (1,064) (1,065) (1,138) ROIC(%) 14.12 14.56 15.22 15.89 现金净增加额 1,575 1,172 2,542 3,018 ROE-摊薄(%) 16.32 16.41 16.71 16.99 折旧和摊销 827 123 88 113 资产负债率(%) 43.36 40.02 38.29 36.98 资本开支 (2,154) (259) (338) (300) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.81 18.69 15.81 13.38 营运资本变动 (284) (1,239) (347) (589) P/B（现价） 3.56 3.07 2.64 2.27 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准