2024年半年报点评：业绩短期承压，汽零业务提供新增量

通灵股份（301168.SZ）2024年半年报点评 业绩短期承压，汽零业务提供新增量2024年09月02日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入7.90亿元，同比+10.92%，实现归母净利润6342.10万元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润5687.33万元，同比-24.26%。 分季度来看，24Q2公司实现收入3.81亿元，同比-0.49%，环比-6.72%，实现归母净利润2764.39万元，同比-41.41%，环比-22.73%，实现扣非归母净 利润2469.59万元，同比-42.88%，环比-23.25%。我们认为公司利润下滑主要由以下原因导致：1）公司客户为光伏组件企业，组件价格下行，盈利能力承压，价格压力向上传导，导致公司毛利率下降；2）公司主要24H1铜价格波动导致公司毛利率下降。 价格压力向上传导+大宗原材料价格波动，盈利能力同比下滑。24H1公司销售毛利率、销售净利率为19.41%、9.43%，同比分别为-2.29Pcts、-2.42Pcts，我们认为公司盈利能力下滑主要由于下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导，叠加大宗原材料价格波动所致。公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力较强，看好公司盈利能力持续改善。 客户多为行业头部企业，有效降低回款风险。公司与隆基绿能、天合光能晶澳科技、通威股份等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，大客户采购需求普遍较大，采购需求稳定，能够为公司收入提供有力支撑，且大客户准入门槛较高，合作关系稳定。此外，我们认为在光伏行业整体盈利承压的背景下，良好的客户结构能够一定程度上保证公司回款的稳定性和安全性。 切入汽车零部件领域，有望成为公司新增长点。2024年1月，公司收购江洲汽车部件有限公司51%股权，切入汽车零部件领域，根据公司公告，24H1汽零业务实现收入1.03亿元，毛利率达到34.88%，总体来看汽零业务盈利能力良好，能够有效分散主业带来的周期性风险，后续有望成为公司的第二成长曲线。 投资建议：预计公司24-26年实现收入18.71/26.13/31.80亿元，归母净利为1.72/2.58/3.53亿，对应PE为17x/11x/8x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动等。 项目/年度2023A2024E2025E2026E 盈利预测与财务指标 推荐维持评级 当前价格：24.67元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.通灵股份（301168.SZ）2023年年报与20 24年一季报点评：业绩符合预期，多成长曲线共舞-2024/04/21 2.通灵股份（301168.SZ）事件点评：切入汽零领域，有望带来新增量-2024/01/24 3.通灵股份（301168.SZ）2023年业绩预告点评：业绩符合预期，先进产能扩张加速-2024/01/16 4.通灵股份（301168.SZ）2023年三季报点评：接线盒产能稳步扩张，互联线束业务放量在即-2023/10/29 5.通灵股份（301168.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，先进产能扩张巩固龙头地位-2023/08/26 增长率（%）23.421.539.621.7 营业收入（百万元）1,5401,8712,6133,180 增长率（%）42.74.050.536.8 归属母公司股东净利润（百万元）165172258353 PE1817118 每股收益（元）1.371.432.152.94 PB1.41.31.21.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,540 1,871 2,613 3,180 成长能力（%） 营业成本 1,188 1,478 2,056 2,471 营业收入增长率23.35 21.48 39.64 21.72 营业税金及附加 5 6 8 10 EBIT增长率68.39 39.21 50.04 37.35 销售费用 7 7 10 12 净利润增长率42.66 4.00 50.53 36.79 管理费用 50 84 115 137 盈利能力（%） 研发费用 74 75 105 127 毛利率22.90 20.99 21.30 22.30 EBIT 164 229 343 471 净利润率10.71 9.17 9.89 11.11 财务费用 -18 -8 -5 -5 总资产收益率ROA5.05 4.80 5.98 7.01 资产减值损失 -10 -5 0 0 净资产收益率ROE7.86 7.72 10.50 12.67 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 190 231 348 477 流动比率2.29 2.06 1.80 1.76 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率2.00 1.73 1.49 1.46 利润总额 189 231 348 477 现金比率0.90 0.54 0.40 0.40 所得税 24 30 45 62 资产负债率（%）35.78 36.98 41.29 41.94 净利润 165 201 303 415 经营效率 归属于母公司净利润 165 172 258 353 应收账款周转天数114.26 110.00 110.00 110.00 EBITDA 193 277 406 549 存货周转天数96.68 95.00 90.00 85.00 总资产周转率0.50 0.55 0.66 0.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,017 696 695 822 每股收益1.37 1.43 2.15 2.94 应收账款及票据 675 812 1,146 1,414 每股净资产17.50 18.53 20.50 23.24 预付款项 10 15 21 25 每股经营现金流0.28 0.82 2.72 3.80 存货 316 390 514 583 每股股利0.17 0.17 0.18 0.20 其他流动资产 581 736 776 806 估值分析 流动资产合计 2,599 2,648 3,152 3,650 PE18 17 11 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.4 1.3 1.2 1.1 固定资产 346 503 695 895 EV/EBITDA11.62 8.09 5.51 4.08 无形资产 163 173 173 173 股息收益率（%）0.68 0.68 0.74 0.82 非流动资产合计 671 928 1,165 1,387 资产合计 3,270 3,575 4,317 5,037 短期借款 85 109 109 109 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 993 1,109 1,542 1,853 净利润165 201 303 415 其他流动负债 57 68 95 114 折旧和摊销28 48 63 78 流动负债合计 1,134 1,286 1,746 2,077 营运资金变动-196 -181 -60 -41 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流33 98 326 456 其他长期负债 36 36 36 36 资本开支-246 -310 -300 -300 非流动负债合计 36 36 36 36 投资172 -82 0 0 负债合计 1,170 1,322 1,782 2,113 投资活动现金流-65 -392 -300 -300 股本 120 120 120 120 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 30 75 136 债务募资198 24 0 0 股东权益合计 2,100 2,253 2,535 2,925 筹资活动现金流11 -28 -27 -29 负债和股东权益合计 3,270 3,575 4,317 5,037 现金净流量-20 -321 -1 127 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京