2024年三季报点评：平稳过渡，提质增效

事项：公司2024年前三季度实现收入49.1亿元，同比下降5.2%；归母净利5.2亿元，同比下降16.8%；扣非净利4.2亿元，同比下降16.8%。其中，3Q24收入同比增长3.2%，归母净利同比增长27.2%，扣非净利同比下降7.3%。前三季度收入下降主要受消化道及呼吸系统药品市场需求回归常态，销售同比下降影响。

评论：

1. 业务表现：中药受高基数影响同比下滑11.4%，达24.9亿元；特色化学药收入18.5亿元，同比增长0.6%；特色健康消费品收入4.8亿元，同比增长9.9%；其他业务收入1.0亿元，同比下降4.0%。
2. 费用结构优化：销售费率同比下降4.0pct，毛利率/净利率分别同比-6.2pct/+0.7pct；销售/管理/研发费率分别下降4.0pct、上升0.7pct、上升0.1pct。
3. 研发创新：积极布局中药新药研发，清喉咽含片、苓桂术甘汤颗粒已提交上市申请，洋常春藤叶提取物及口服液、ZY13提取物及片获临床试验批准。
4. 治理升级：完成董事会及监事会换届，新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，激发内生增长，加速外延发展，巩固“一平台两龙头”战略。

投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。基于消费降级与医改影响，调整24-25年业绩预测至7.2、8.3亿元（前值8.6、10.2亿元），新增26年预测9.4亿元，同比增速为+22%/15%/13%。参考行业可比公司估值，给予25年20x目标PE，对应目标价6.4元。

风险提示：核心产品销量不及预期。