2024年三季报点评：平稳过渡，提质增效

公司研究 证券研究报告 中成药2024年11月01日 康恩贝（600572）2024年三季报点评 平稳过渡，提质增效 推荐维持） 目标价：6.4元 当前价：4.75元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾 邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 19% 6% -8% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 康恩贝 沪深300 《康恩贝（600572）2023年中报点评：业绩高增长，内生动力显著增强》 2023-08-21 《康恩贝（600572）2023年一季报点评：业绩快速增长，聚焦中药大健康主业》 2023-04-20 事项： 公司公告2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利49.1、5.2、4.2亿元，同比变化-5.2%、-16.8%、-16.8%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比 +3.2%、+27.2%、-7.3%，前三季度收入下降主要系消化道及呼吸系统药品市场需求回归常态，销售同比下降所致。 评论： 中药受同期高基数影响同比下滑，特色健康消费品业务表现亮眼。2024年前三季度，公司全品类中药实现收入24.9亿元，同比下降11.4%，主要系核心产品需求恢复常态，销售同比下降所致；特色化学药实现收入18.5亿元，同比 公司基本数据 总股本(万股) 257,003.73 已上市流通股(万股) 256,329.55 总市值(亿元) 122.08 流通市值(亿元) 121.76 资产负债率(%) 30.71 每股净资产(元) 2.59 12个月内最高/最低价 5.51/3.97 增长0.6%；特色健康消费品实现收入4.8亿元，同比增长9.9%；其他业务实现收入1.0亿元，同比下降4.0%。 费用结构优化，深化研发创新。1）销售费率同比下降：3Q24毛利率/净利率分别同比-6.2pct/+0.7pct，销售/管理/研发费率分别-4.0/+0.7/+0.1pct；2）积极布局中药新药研发：2023年至今，已有中药2.1类新药清喉咽含片、中药3.1类 新药苓桂术甘汤颗粒提交上市申请，两款中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液、ZY13提取物及片获得药物临床试验批准。 董事会换届完成，开启未来新篇章。公司于2024年8月16日完成董事会及监事会换届，新一届领导团队将秉承混合所有制改革理念，激发企业内生增长，加速外延发展，以实现年度经营目标，巩固“一平台两龙头”战略基础。 投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。基于消费降级与医改大环境影响，我们调整24-25年业绩为7.2、8.3亿元（前值为8.6、10.2亿元），新增26年预测9.4亿元，同比增速为+22%/15%/13%。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价6.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销量不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 6,733 7,196 8,024 8,877 相关研究报告 同比增速(%) 12.2% 6.9% 11.5% 10.6% 《康恩贝（600572）2023年三季报点评：业绩稳 归母净利润(百万) 592 721 827 935 健增长，核心产品持续放量》 同比增速(%) 65.2% 22.0% 14.6% 13.0% 2023-10-30 每股盈利(元) 0.23 0.28 0.32 0.36 市盈率(倍) 21 17 15 13 市净率(倍) 1.7 1.7 1.6 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,570 2,665 2,312 2,310 营业总收入 6,733 7,196 8,024 8,877 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,796 2,846 3,165 3,492 应收账款 1,109 1,082 1,216 1,388 税金及附加 85 93 102 112 预付账款 41 57 66 73 销售费用 2,287 2,447 2,728 3,018 存货 1,333 1,302 1,438 1,616 管理费用 546 669 735 808 合同资产 0 0 0 0 研发费用 298 356 397 439 其他流动资产 723 883 991 1,072 财务费用 -19 54 38 24 流动资产合计 5,775 5,989 6,023 6,459 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 长期股权投资 1,522 1,522 1,522 1,522 公允价值变动收益 -135 30 32 34 固定资产 2,805 2,816 2,843 2,906 投资收益 82 82 82 82 在建工程 238 243 713 726 其他收益 123 136 143 157 无形资产 355 324 304 287营业利润7889571,0941,233 其他非流动资产 539 540 539 538 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,463 5,448 5,923 5,981 营业外支出 22 22 22 22 资产合计11,238 11,437 11,946 12,440 利润总额 768 936 1,073 1,213 短期借款648 638 628 618 所得税 93 113 130 147 应付票据 119 97 116 112净利润6758239431,066 应付账款 700 565 666 788 少数股东损益 83 101 116 131 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 592 721 827 935 合同负债 44 47 52 58 NOPLAT 658 870 976 1,087 其他应付款 1,051 1,051 1,051 1,051 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.28 0.32 0.36 一年内到期的非流动负债82 82 82 82 其他流动负债 528 601 667 738 主要财务比率 流动负债合计 3,173 3,080 3,263 3,446 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 305 338 419 459 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.2% 6.9% 11.5% 10.6% 其他非流动负债 411 411 411 411 EBIT增长率 30.1% 32.2% 12.2% 11.3% 非流动负债合计 716 749 830 870 归母净利润增长率 65.2% 22.0% 14.6% 13.0% 负债合计3,889 3,828 4,093 4,316获利能力 归属母公司所有者权益 7,041 7,259 7,471 7,702 毛利率 58.5% 60.5% 60.6% 60.7% 少数股东权益 309 350 382 422 净利率 10.0% 11.4% 11.8% 12.0% 所有者权益合计 7,350 7,609 7,853 8,124 ROE 8.4% 9.9% 11.1% 12.1% 负债和股东权益 11,238 11,437 11,946 12,440 ROIC 11.5% 14.4% 15.5% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.6% 33.5% 34.3% 34.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.7% 19.3% 19.6% 19.3% 经营活动现金流899 909 1,018 1,075 流动比率 1.8 1.9 1.8 1.9 现金收益983 1,222 1,325 1,434 速动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 存货影响 -205 31 -136 -178营运能力 经营性应收影响 -69 69 -85 -122 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 410 -158 121 117 应收账款周转天数 55 55 52 53 其他影响 -221 -255 -207 -177 应付账款周转天数 83 80 70 75 投资活动现金流 -289 -341 -846 -440 存货周转天数 158 167 156 157 资本支出 -125 -331 -820 -404每股指标(元) 股权投资-106 0 0 0 每股收益 0.23 0.28 0.32 0.36 其他长期资产变化-59 -10 -26 -37 每股经营现金流 0.35 0.35 0.40 0.42 融资活动现金流-719 -474 -524 -636 每股净资产 2.74 2.82 2.91 3.00 借款增加 -157 22 71 30估值比率 股利及利息支付 -462 -787 -877 -971 P/E 21 17 15 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -100 291 281 305 EV/EBITDA 13 10 9 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hc