2024年三季报点评：毛销差提升明显，提质增效持续

燕京啤酒(000729) 研究报告总结

核心观点

• 公司2024Q3业绩略低于预期，但整体保持相对优势，毛销差提升明显，盈利改善持续。
• 面对餐饮需求偏弱等外部环境，公司持续推进内部改革提升效率，降本增效仍有较大空间。
• 子公司盈利持续改善，人效提升，全方位改革提效带来利润增长弹性。

关键数据

• 2024Q1-3公司实现营收128.46亿元、同比+3.47%，归母净利12.88亿元、同比+34.73%。
• 2024Q3单季度公司实现营收48.0亿元、同比+0.19%，归母净利5.30亿元、同比+19.84%。
• 2024Q3吨营收4202元、同比+0.06%，毛利率48.0%、同比+0.04pct，毛销差同比+2.1pct。
• 2024Q3扣非归母净利率10.8%，同比+1.9pct。

研究结论

• 毛销差扩张驱动盈利改善，短期吨营收提升幅度缩小或因货折影响。
• 公司持续优化供应链和物流管理，内部推进集中采购、提升包材统一化率，损耗有望明显下降。
• 激励逐步优化之下人效持续提升，全方位改革提效仍有较大空间，有望继续改善带来利润增长弹性。
• 预计2024Q4实现较明显减亏值得期待。

投资建议

• 维持“增持”评级，维持公司2024-2026年EPS预测为0.36、0.47、0.59元，维持目标价12.17元。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。