2024年三季报点评：24Q3表现亮眼，提质增效加强经营质量

正泰电器（601877.SH）2024年三季报点评 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,251 65,604 73,488 82,438 增长率（%） 24.5 14.6 12.0 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,686 4,410 5,095 5,806 增长率（%） -8.3 19.6 15.5 13.9 每股收益（元） 1.72 2.05 2.37 2.70 PE 13 11 10 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 24Q3表现亮眼，提质增效加强经营质量2024年11月04日 事件：2024前三季度实现收入464.09亿元，同比增加8.89%；归母净利润34.98亿元，同比增加16.93%；扣非归母净利润33.59亿元，同比增加 推荐当前价格： 维持评级22.95元 12.64%。单季度来看，24Q3公司收入174.22亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。 注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为 25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024年9月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38 亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com研究助理许浚哲执业证书：S0100123020010邮箱：xujunzhe@mszq.com相关研究1.正泰电器（601877.SH）2024年半年报点评：24H1盈利水平良好，低压持续深耕细作-2024/09/022.正泰电器（601877.SH）2023年年报及2024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局-2024/05/013.正泰电器（601877.SH）2023年三季报点评：持续落地降本增效，户用业务持续开拓-2023/11/024.正泰电器（601877.SH）2023年半年报点评：低压渠道持续优化，户用光伏持续高增-2023/09/045.正泰电器（601877.SH）2022年年报及2023年一季报点评：低压渠道端持续深化，户用光伏市占率持续提升-2023/05/04 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 57,251 65,604 73,488 82,438 成长能力（%） 营业成本 44,671 51,617 57,952 65,153 营业收入增长率24.53 14.59 12.02 12.18 营业税金及附加 228 328 367 412 EBIT增长率36.44 11.85 12.29 11.61 销售费用 2,305 2,427 2,646 2,885 净利润增长率-8.27 19.63 15.54 13.95 管理费用 1,912 2,034 2,205 2,473 盈利能力（%） 研发费用 1,179 1,312 1,470 1,649 毛利率21.97 21.32 21.14 20.97 EBIT 7,067 7,904 8,875 9,905 净利润率6.44 6.72 6.93 7.04 财务费用 1,236 1,498 1,464 1,458 总资产收益率ROA3.05 3.17 3.39 3.60 资产减值损失 -252 -177 -191 -205 净资产收益率ROE9.43 10.42 11.08 11.57 投资收益 955 656 735 824 偿债能力 营业利润 6,549 6,885 7,956 9,066 流动比率1.49 1.42 1.45 1.48 营业外收支 -55 5 5 5 速动比率0.65 0.77 0.81 0.85 利润总额 6,494 6,890 7,961 9,071 现金比率0.25 0.31 0.35 0.38 所得税 1,545 1,378 1,592 1,814 资产负债率（%）61.50 63.46 62.93 61.95 净利润 4,949 5,512 6,369 7,257 经营效率 归属于母公司净利润 3,686 4,410 5,095 5,806 应收账款周转天数91.36 115.00 113.00 110.00 EBITDA 9,313 10,477 11,902 13,307 存货周转天数310.03 250.00 240.00 230.00 总资产周转率0.51 0.50 0.51 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,094 18,913 23,949 27,867 每股收益1.72 2.05 2.37 2.70 应收账款及票据 16,228 23,955 26,437 28,989 每股净资产18.19 19.69 21.40 23.34 预付款项 1,232 2,736 3,071 3,453 每股经营现金流1.93 4.28 3.80 4.82 存货 37,944 35,177 37,915 40,850 每股股利0.55 0.66 0.76 0.87 其他流动资产 4,844 6,007 6,519 7,182 估值分析 流动资产合计 72,341 86,787 97,891 108,340 PE13 11 10 8 长期股权投资 5,828 6,484 7,219 8,043 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 26,867 29,274 29,538 29,873 EV/EBITDA8.22 7.30 6.43 5.75 无形资产 1,220 1,605 1,577 1,566 股息收益率（%）2.40 2.87 3.31 3.77 非流动资产合计 48,463 52,291 52,573 53,022 资产合计 120,805 139,078 150,464 161,362 短期借款 6,982 7,782 10,282 10,282 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 19,336 25,455 27,785 31,238 净利润4,949 5,512 6,369 7,257 其他流动负债 22,330 27,999 29,628 31,483 折旧和摊销2,247 2,573 3,027 3,402 流动负债合计 48,649 61,236 67,696 73,003 营运资金变动-4,252 -170 -2,711 -1,803 长期借款 12,463 11,426 11,426 11,426 经营活动现金流4,140 9,189 8,167 10,350 其他长期负债 13,187 15,592 15,563 15,532 资本开支-4,318 -5,477 -2,329 -2,754 非流动负债合计 25,649 27,018 26,989 26,958 投资-1,095 1,752 0 0 负债合计 74,298 88,255 94,685 99,960 投资活动现金流-2,768 -5,287 -2,258 -2,754 股本 2,149 2,149 2,149 2,149 股权募资333 0 0 0 少数股东权益 7,415 8,517 9,791 11,243 债务募资188 5,898 2,500 0 股东权益合计 46,506 50,824 55,779 61,402 筹资活动现金流-1,732 2,917 -872 -3,679 负债和股东权益合计 120,805 139,078 150,464 161,362 现金净流量-339 6,819 5,036 3,918 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银