2024年三季报点评：推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效

华熙生物（688363.SH）2024年三季报点评 推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效2024年11月01日 事件：华熙生物发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收38.75亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62亿元，同比-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，同比-24.58%。单Q3看，公司实现营收10.64亿元，同比-7.14%；归母净利润 0.20亿元，同比-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，同比-85.37%。 销售费用率优化，组织管理变革期管理费用率提升。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比-3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59%，同比+3.34/+6.62pct；研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90%，同比-2.84/-5.93pct；扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比-1.83/-5.32pct。 推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效。1）护肤品业务：基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力；9月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10月夸迪上新CT50抗垮面霜，采用新一代CT50细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮；2）医疗终端业务：持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然，其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸，与润致Natrual、2号、3号和5号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案；格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。3）原料业务：医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。 研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态。华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位，截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系，并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。近年来，公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景，这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉，最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持，持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。 投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97亿元，同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE分别为57x、39x、29x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,076 5,711 6,324 7,289 增长率（%） -4.5 -6.0 10.7 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 593 511 745 997 增长率（%） -39.0 -13.7 45.7 33.8 每股收益（元） 1.23 1.06 1.55 2.07 PE 49 57 39 29 PB 4.2 4.0 3.7 3.4 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：60.00元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.华熙生物（688363.SH）事件点评：“润致·格格”与“润致·斐然”新品发布，华熙生物开启面颈同龄、妆械同行新时代-2024/10/14 2.华熙生物（688363.SH）事件点评：夸迪推出“械字号”护肤品，湘潭生产基地投产，发力医美构筑新增长曲线-2024/09/23 3.华熙生物（688363.SH）2024年半年报点评：原料及医疗终端业务保持增长，护肤业务持续调整-2024/08/26 4.华熙生物（688363.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：原料及医疗终端业务加速增长，期待护肤业务调整后迎来拐点-2024/04/30 5.华熙生物（688363.SH）2023年三季报点评：原料及医疗终端业务稳步推进，期待战略调整激发护肤品牌活力-2023/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,076 5,711 6,324 7,289 成长能力（%） 营业成本 1,621 1,482 1,546 1,693 营业收入增长率-4.45 -6.01 10.74 15.26 营业税金及附加 67 63 70 80 EBIT增长率-35.11 -8.55 46.43 32.69 销售费用 2,842 2,644 2,897 3,317 净利润增长率-38.97 -13.69 45.66 33.79 管理费用 492 543 538 583 盈利能力（%） 研发费用 446 445 455 510 毛利率73.32 74.05 75.55 76.78 EBIT 698 639 935 1,241 净利润率9.75 8.96 11.78 13.67 财务费用 -31 -12 -10 -10 总资产收益率ROA7.00 5.95 8.11 9.93 资产减值损失 -54 -38 -38 -44 净资产收益率ROE8.53 7.15 9.62 11.71 投资收益 1 8 7 8 偿债能力 营业利润 708 619 912 1,212 流动比率2.56 2.58 2.69 3.14 营业外收支 -7 -21 -34 -34 速动比率1.47 1.35 1.40 1.85 利润总额 702 598 878 1,178 现金比率0.96 0.88 0.88 1.30 所得税 119 90 132 177 资产负债率（%）17.55 16.31 15.22 14.78 净利润 583 508 747 1,001 经营效率 归属于母公司净利润 593 511 745 997 应收账款周转天数26.54 27.06 24.57 24.10 EBITDA 991 956 1,303 1,654 存货周转天数254.95 263.64 247.12 240.73 总资产周转率0.71 0.67 0.71 0.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,169 902 884 1,417 每股收益1.23 1.06 1.55 2.07 应收账款及票据 447 411 452 524 每股净资产14.42 14.86 16.08 17.68 预付款项 150 147 154 166 每股经营现金流1.45 1.85 2.15 2.81 存货 1,135 1,036 1,087 1,177 每股股利0.38 0.33 0.47 0.63 其他流动资产 222 133 138 145 估值分析 流动资产合计 3,123 2,629 2,716 3,429 PE49 57 39 29 长期股权投资 194 194 194 194 PB4.2 4.0 3.7 3.4 固定资产 2,403 3,022 3,602 4,038 EV/EBITDA28.96 30.00 22.02 17.35 无形资产 497 497 497 497 股息收益率（%）0.63 0.54 0.79 1.06 非流动资产合计 5,347 5,967 6,465 6,611 资产合计 8,470 8,596 9,180 10,040 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 701 638 601 635 净利润583 508 747 1,001 其他流动负债 520 383 409 458 折旧和摊销292 318 368 413 流动负债合计 1,221 1,021 1,011 1,093 营运资金变动-211 -9 -163 -154 长期借款 2 93 93 93 经营活动现金流700 892 1,037 1,352 其他长期负债 263 288 293 298 资本开支-1,030 -1,028 -833 -525 非流动负债合计 266 381 386 391 投资-176 106 0 0 负债合计 1,487 1,402 1,397 1,484 投资活动现金流-613 -785 -826 -517 股本 482 482 482 482 股权募资58 0 0 0 少数股东权益 39 36 38 42 债务募资-106 -28 0 0 股东权益合计 6,983 7,194 7,783 8,556 筹资活动现金流-528 -374 -228 -302 负债和股东权益合计 8,470 8,596 9,180 10,040 现金净流量-430 -267 -17 532 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及