2022年三季报点评：Q3业绩承压，并购叠加数字化助力提质增效

外服控股（600662.SH）2022年三季报点评： Q3业绩承压，并购叠加数字化助力提质增效2022年10月28日 外服控股发布2022年第三季度业绩公告：①22Q3公司实现收入36.25亿元，yoy+27.13%；归母净利润1.17亿元，yoy-9.26%，扣非归母净利润为1.12亿元，yoy+2.46%；②22Q1-Q3，公司实现收入104.12亿元，yoy+25.70%；归母净利润为4.40亿元，yoy+10.05%，扣非归母净利润为3.65亿元，yoy+8.60%。③截至22Q3，公司经营活动现金流量净额为6.59亿元，yoy-30.97%，主要系上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放所致。 费用控制能力提高，研发费用投入加强：①盈利能力：22Q1-Q3，公司毛利率为12.65%，同比下降2.94pcts，净利率为4.22%，同比下降0.60pcts；净利率小幅下降受益于公司对费用的控制能力提升而导致的销售费用率、管理费用率的下降；22Q3单季毛利率为12.26%，归母净利率为3.24%；②费用率：前三季度，公司销售费用率为5.09%，同比下降1.29pcts；管理费用率为2.96%，同比下降0.42pcts；研发费用率为0.32%，同比上升0.08pcts，公司继续加大在数字化领域的研发投入；③财务比率：前三季度，公司资产周转率同比提高0.15达到0.66；公司从事的业务为具有国企牌照资格的人事代理业务，会在期末形成较大的应付账款，前三季度公司资产负债率为70.96%，同比微增0.03%，负债控制良好。 与远茂股份的关联交易进展顺利，并购完成后将与外服控股优势互补，伴随数字外服战略的进一步落地释放增长潜力。公司在上半年与远茂控股达成协议成功签约收购项目，目前已通过反垄断调查，9月6日公司进一步与相关交易方达成《股份转让协议之补充协议》以调整交易方案，并购完成后外服控股有望吸收远茂控股在职业技能人服市场20多年的经营经验，扩大外服控股的服务人群的覆盖率，同时进入职业技能人才领域，深挖存量，拓展增量，完善客户结构；同时，公司稳步推进“数字外服”战略，推出“入职通”+“薪税通”+“薪政通”的HRSaaS数字化应用解决方案与智能客服RPA系统，此项战略叠加远茂控股收购的顺利落地将持续打开外服控股成长通道，进一步激活老牌人服国企的生命力。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为5.82/6.92/8.01亿元，以10月27日收盘价为准，对应PE分别为21/18/15，维持“推荐”评级。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,454 14,096 17,666 22,167 增长率（%） -47.6 23.1 25.3 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 532 582 692 801 增长率（%） 7.7 9.5 18.9 15.7 每股收益（元） 0.23 0.25 0.30 0.35 PE 23 21 18 15 PB 3.2 3.1 3.3 3.5 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.35元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 研究助理饶临风 执业证书：S0100121100024 电话：15951933859 邮箱：raolinfeng@mszq.com 研究助理周诗琪 执业证书：S0100122070030 电话：15821501215 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.外服控股（600662.SH）2022年半年报点评：潜心修炼内功，力克疫情，老牌人力国企稳扎稳打-2022/08/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,454 14,096 17,666 22,167 成长能力（%） 营业成本 9,719 12,263 15,565 19,820 营业收入增长率-47.64 23.06 25.33 25.48 营业税金及附加 80 84 106 133 EBIT增长率9.79 9.83 18.46 16.31 销售费用 702 684 768 831 净利润增长率7.74 9.51 18.94 15.69 管理费用 376 381 433 477 盈利能力（%） 研发费用 35 49 62 66 毛利率15.15 13.00 11.89 10.59 EBIT 681 747 885 1,030 净利润率4.64 4.13 3.92 3.61 财务费用 -82 -92 -103 -111 总资产收益率ROA3.89 3.88 4.20 4.43 资产减值损失 0 -2 -2 -2 净资产收益率ROE14.00 14.60 18.81 23.01 投资收益 12 14 26 33 偿债能力 营业利润 777 853 1,015 1,174 流动比率1.31 1.31 1.26 1.22 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.27 1.26 1.21 1.17 利润总额 775 853 1,015 1,174 现金比率0.98 0.99 0.93 0.91 所得税 188 213 254 293 资产负债率（%）70.93 71.90 75.88 78.65 净利润 587 640 761 880 经营效率 归属于母公司净利润 532 582 692 801 应收账款周转天数11.31 10.00 10.50 10.50 EBITDA 792 871 1,028 1,183 存货周转天数0.55 0.50 0.50 0.50 总资产周转率0.96 0.98 1.12 1.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 9,404 10,624 11,557 12,801 每股收益0.23 0.25 0.30 0.35 应收账款及票据 325 459 572 721 每股净资产1.66 1.75 1.61 1.52 预付款项 401 491 545 595 每股经营现金流0.93 0.71 0.85 1.02 存货 16 18 26 29 每股股利0.20 0.15 0.15 0.10 其他流动资产 2,494 2,432 2,856 2,946 估值分析 流动资产合计 12,640 14,024 15,555 17,092 PE23 21 18 15 长期股权投资 313 318 323 328 PB3.2 3.1 3.3 3.5 固定资产 129 141 144 226 EV/EBITDA3.63 1.93 0.76 -0.35 无形资产 130 120 110 100 股息收益率（%）3.74 2.80 2.80 1.87 非流动资产合计 1,012 979 938 975 资产合计 13,651 15,002 16,493 18,067 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,522 1,748 1,971 1,883 净利润587 640 761 880 其他流动负债 8,096 8,941 10,418 12,149 折旧和摊销112 124 142 153 流动负债合计 9,618 10,689 12,389 14,033 营运资金变动1,426 858 1,050 1,332 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,119 1,610 1,930 2,337 其他长期负债 65 97 127 177 资本开支-88 -111 -120 -210 非流动负债合计 65 97 127 177 投资-604 45 45 15 负债合计 9,683 10,786 12,515 14,210 投资活动现金流-693 -27 -25 -138 股本 2,263 2,283 2,283 2,283 股权募资972 71 0 0 少数股东权益 170 228 296 376 债务募资-3 32 30 50 股东权益合计 3,969 4,216 3,977 3,858 筹资活动现金流853 -356 27 45 负债和股东权益合计 13,651 15,002 16,493 18,067 现金净流量2,277 1,227 1,932 2,245 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式