2024年三季报点评报告：三季度业绩符合预期，提质增效稳健释放利润

证券研究报告 煤炭报告日期：2024年10月28日 三季度业绩符合预期，提质增效稳健释放利润 ——中煤能源（601898.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月25日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 《中煤能源深度报告：具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头》2023.11.20 请认真阅读文后免责条款 事件： 中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入 1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。 观点： 当前价格（元） 13.41 52周价格区间（元） 8.31-15.92 总市值（百万元） 177,798.68 流通市值（百万元） 122,728.33 总股本（万股） 1,325,866.34 流通股（万股） 915,200.04 近一月换手（%） 7.25 公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。 煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。 盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未 能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 188,216 194,173 195,215 增长率（%） -4.56 -12.52 -2.46 3.17 0.54 归母净利润（百万元） 18,241 19,534 19,386 20,390 20,713 增长率（%） 37.33 7.09 -0.76 5.18 1.58 ROE（%） 15.38 14.09 12.62 11.94 11.03 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.38 1.47 1.46 1.54 1.56 市盈率（P/E） 5.8 6.4 9.2 8.7 8.6 市净率（P/B） 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值 证券代码 可比公司 2024/10/25 EPS（元） PE 收盘价(元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 601225.SH 陕西煤业 25.00 3.62 2.19 2.25 2.39 2.48 5.1 9.5 11.1 10.5 10.1 601088.SH 中国神华 40.93 3.50 3.00 3.00 3.08 3.16 7.5 9.6 13.6 13.3 13.0 002128.SZ 电投能源 20.29 2.07 2.11 2.44 2.60 2.81 5.9 7.0 8.3 7.8 7.2 601918.SH 山煤国际 7.97 0.80 0.81 0.88 0.96 1.12 5.3 6.5 9.1 8.3 7.1 可比公司平均值 23.55 2.50 2.03 2.14 2.26 2.39 5.97 6.0 8.2 10.5 10.0 601898.SH 中煤能源 13.41 1.38 1.47 1.46 1.54 1.56 5.8 6.4 9.2 8.7 8.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所（中煤能源业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表2：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123,911 119,668 112,257 127,337 129,654 营业收入 220,577 192,969 188,216 194,173 195,215 现金 91,026 91,543 84,573 97,426 102,122 营业成本 165,158 144,595 140,040 143,018 142,672 应收票据及应收账款 8,747 7,493 7,268 8,476 7,085 税金及附加 7,857 7,816 8,093 8,738 9,370 其他应收款 2,590 2,112 2,474 2,257 2,500 销售费用 929 1,050 1,205 1,359 1,425 预付账款 2,438 2,471 2,317 2,623 2,344 管理费用 5,246 5,452 5,646 6,408 6,833 存货 9,350 8,735 8,780 9,107 8,737 研发费用 771 916 941 1,068 1,171 其他流动资产 9,760 7,314 6,844 7,447 6,867 财务费用 3,728 2,995 2,671 2,262 1,864 非流动资产 216,198 229,692 231,777 235,381 238,643 资产和信用减值损失 -9,018 -346 -46 -62 -76 长期股权投资 29,904 30,958 33,949 36,941 39,933 其他收益 252 315 233 250 263 固定资产 114,960 116,048 116,068 117,078 117,980 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48,168 55,638 56,877 57,764 58,464 投资净收益 5,035 3,005 3,061 3,077 3,097 其他非流动资产 23,166 27,048 24,883 23,597 22,266 资产处置收益 9 -19 -6 -7 -6 资产总计 340,109 349,360 344,034 362,718 368,298 营业利润 33,166 33,099 32,862 34,578 35,159 流动负债 104,998 98,158 83,484 89,418 82,615 营业外收入 273 129 187 205 199 短期借款 205 123 164 143 154 营业外支出 542 180 252 285 315 应付票据及应付账款 25,421 26,738 20,645 29,294 19,740 利润总额 32,897 33,049 32,797 34,498 35,043 其他流动负债 79,372 71,298 62,675 59,981 62,722 所得税 7,519 7,300 7,244 7,620 7,740 非流动负债 70,053 68,420 58,075 48,223 38,204 净利润 25,378 25,749 25,553 26,878 27,302 长期借款 52,484 50,362 40,018 30,166 20,147 少数股东损益 7,137 6,215 6,168 6,487 6,590 其他非流动负债 17,569 18,058 18,058 18,058 18,058 归属母公司净利润 18,241 19,534 19,386 20,390 20,713 负债合计 175,051 166,578 141,559 137,641 120,819 EBITDA 47,337 47,274 45,785 47,772 48,747 少数股东权益 34,294 38,661 44,829 51,316 57,906 EPS（元） 1.38 1.47 1.46 1.54 1.56 股本 13,259 13,259 13,259 13,259 13,259 资本公积 38,866 39,060 39,060 39,060 39,060 主要财务比率 留存收益 70,776 83,842 101,719 120,526 139,631 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 130,765 144,121 157,646 173,761 189,573 成长能力 负债和股东权益 340,109 349,360 344,034 362,718 368,298 营业收入同比增速(%) -4.56 -12.52 -2.46 3.17 0.54 营业利润同比增速(%) 29.99 -0.20 -0.72 5.22 1.68 归属于母公司净利润同比增速(%) 37.33 7.09 -0.76 5.18 1.58 获利能力毛利率(%) 25.12 25.07 25.60 26.35 26.92 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.51 13.34 13.58 13.84 13.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.38 14.09 12.62 11.94 11.03 经营活动现金流 43,634 42,965 32,712 40,579 33,277 ROIC(%) 12.82 12.64 12.93 13.02 12.74 净利润 25,378 25,749 25,553 26,878 27,302 偿债能力 折旧摊销 10,448 11,055 10,146 10,837 11,664 资产负债率(%) 51.47 47.68 41.15 37.95 32.80 财务费用 3,728 2,995 2,671 2,262 1,864 净负债比率(%) 0.14 -6.83 -13.58 -22.28 -26.20 投资损失 -5,035 -3,005 -3,061 -3,077 -3,