2024年三季报点评：运营能力维持健康，奢品打开成长空间

公司研究 纺织服装 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 19.13% 5.74% -7.66% -21.05% -34.45% -47.84% 11/11/13/15/17/1 9/1 比音勒芬（002832）2024年三季报点评 / 运营能力维持健康,奢品打开成长空间 2024年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，前三季利润增速慢于收入。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.64/2.83/2.76亿元，分别同比 -4.37%/-17.32%/-19.95%。24Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润30.00/7.62/7.35亿元，分别同比+7.30%/+0.55%/+1.30%。前三季度实现收入利润双增，但利润增速慢于收入。 比音勒芬 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 10809.19 流通市值（百万元) 7375.58 52周最高/最低（元） 34.30/16.51 52周最高/最低（PE） 21.06/9.77 52周最高/最低（PB） 4.65/1.94 52周涨幅（%） -40.78 52周换手率（%） 278.81 相关研究 24Q3毛利率下滑2pct，管理费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率73.79%，同比-1.95pct。费用率方面，24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.68%/10.97%/3.32%/-0.18%，同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct。管理费率在24Q3有较大幅的提升，主要系工薪酬及折旧摊销的费用增加所致。最终24Q3单季公司实现 归母净利率/扣非归母净利率26.6%/25.93%，分别同比 -4.17pct/-5.05pct。 库存尚可控，整体运营能力维持健康。24Q3公司应收账款/存货/应付账款周转天数分别为99/304/99天，分别同比-5/+8/-5天，整体基本保持平稳。截至23Q3，公司货币资金为12.06亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致，同时交易性金融资产同比增加81.76%至14.03亿元。24Q1-Q3的经营活动现金流净额为6.52亿元，约为同期归母净利润的0.9倍。 KENT&CURWEN率先亮相，新品牌奢品打开公司成长新篇章。公司此前于2023年4月发公告称，将以子公司完成收购意大利男装奢品Cerruti1881以及英国运动时尚品牌KENT&CURWEN（K&C）的全球商 标权。其中K&C率先在2024年秋冬上市，目前已在深圳、重庆、港澳等地开出7家门店。也已入驻天猫。后续公司将继续加大对购物商圈相关门店的开设节奏和力度，随公司对品牌运作愈发成熟，未来店效爬坡及收入贡献可期。 【投资建议】 公司主品牌卡位运动时尚的优质赛道，持续进行多渠道多类型的品宣投入，同时积极拓展其他品牌，奢侈品并购有望帮助公司打开成长新篇章，上拓营收天花板。我们预计2024-26年公司归母净利润分别9.16/10.74/11.82亿，同比增长0.54%/17.3%/10.1%,对应EPS分别为1.60/1.88/2.07元/股，对应当前股价的PE分别约13/11/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3536.13 3739.39 4066.17 4415.62 增长率(%) 22.58% 5.75% 8.74% 8.59% EBITDA（百万元） 1388.82 1387.68 1529.56 1655.84 归属母公司净利润（百万元） 910.75 915.68 1073.97 1182.45 增长率(%) 25.17% 0.54% 17.29% 10.10% EPS(元/股) 1.60 1.60 1.88 2.07 市盈率（P/E） 19.81 13.23 11.28 10.25 市净率（P/B） 3.69 2.15 1.85 1.60 EV/EBITDA 11.81 7.59 6.48 5.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 存货较高的风险：公司存货占资产总额比重较高，与高端品牌服装企业的经营模式相适应。公司存货库龄集中在2年以内，若未来因市场环境变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利； 生产环节外包的风险：公司将产品生产环节外包以降低运营成本，若成衣 厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或生产安排不能满足公司交货 时间而致使延迟供货，将影响公司产品的推广和销售。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1295.88 1107.18 1522.49 1468.18 净利润 910.75 915.68 1073.97 1182.45 折旧摊销 381.62 343.78 308.24 321.27 营运资金变动 -44.63 -216.72 106.04 -67.13 其它 48.14 64.45 34.25 31.59 投资活动现金流 -1124.25 -1019.10 -729.61 89.55 资本支出 -783.52 -431.88 -270.15 -254.91 投资变动 1.73 -650.00 -500.00 300.00 其他 -342.46 62.79 40.54 44.45 筹资活动现金流 -255.31 -250.74 -73.65 -235.15 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.10 0.00 0.00 0.00 其他 -256.41 -250.74 -73.65 -235.15 现金净增加额 -88.19 -164.41 719.23 1322.58 期初现金余额 1099.09 1010.90 846.50 1565.73 期末现金余额主要财务比率 1010.90 846.50 1565.73 2888.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 22.58% 5.75% 8.74% 8.59% 营业利润增长 24.22% 0.45% 17.29% 10.08% 归属母公司净利润增长 25.17% 0.54% 17.29% 10.10% 获利能力（%）毛利率 78.61% 78.31% 78.83% 78.88% 净利率 25.76% 24.49% 26.41% 26.78% ROE 18.60% 16.23% 16.41% 15.65% ROIC 16.15% 14.84% 14.87% 14.30% 偿债能力资产负债率（%） 27.20% 22.81% 22.04% 19.46% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.80 3.36 3.94 4.55 速动比率 2.16 2.67 3.36 4.00 营运能力总资产周转率 0.57 0.53 0.52 0.50 应收账款周转率 12.27 11.17 11.41 11.50 存货周转率 1.04 1.09 1.17 1.34 每股指标（元）每股收益 1.60 1.60 1.88 2.07 每股经营现金流 2.27 1.94 2.67 2.57 每股净资产 8.58 9.88 11.47 13.24 估值比率P/E 19.81 13.23 11.28 10.25 P/B 3.69 2.15 1.85 1.60 EV/EBITDA 11.81 7.59 6.48 5.16 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4327.36 4858.92 5977.90 7026.03 货币资金2160.32 1995.91 2715.15 4037.72 应收及预付361.92 386.13 405.77 442.86 存货707.67 774.85 696.79 696.51 其他流动资产1097.45 1702.03 2160.20 1848.93 非流动资产2400.29 2450.44 2417.20 2355.93 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产580.67 753.06 847.98 946.73 在建工程3.28 162.10 218.94 248.92 无形资产1077.27 1047.27 1017.27 982.27 其他长期资产739.07 488.00 333.00 178.00 资产总计6727.64 7309.36 8395.11 9381.96 流动负债1546.38 1444.51 1517.49 1543.11 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收259.80 279.37 291.68 315.98 其他流动负债1286.58 1165.14 1225.81 1227.12 非流动负债283.53 222.59 332.59 282.59 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债283.53 222.59 332.59 282.59 负债合计1829.91 1667.10 1850.08 1825.70 实收资本570.71 570.71 570.71 570.71 资本公积893.54 893.54 893.54 893.54 留存收益3399.61 4142.32 5045.09 6056.33 归属母公司股东权益4896.65 5641.18 6543.94 7555.18 少数股东权益1.08 1.08 1.08 1.08 负债和股东权益6727.64 7309.36 8395.11 9381.96 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3536.13 3739.39 4066.17 4415.62 营业成本756.41 811.06 860.70 932.41 税金及附加32.64 33.65 36.60 39.74 销售费用1311.55 1387.31 1504.48 1633.78 管理费用277.46 306.63 304.96 331.17 研发费用124.11 130.88 138.25 150.13 财务费用-27.67 -20.84 -27.48 -40.37 资产减值损失-60.71 -70.00 -70.00 -70.00 公允价值变动收益2.09 0.00 0.00 0.00 投资净收益19.70 20.94 45.54 49.45 资产处置收益5.84 2.62 2.85 3.09 其他收益42.68 20.19 21.96 23.84 营业利润1062.50 1067.24 1251.81 1377.94 营业外收入3.50 2.50 2.00 2.00 营业外支出7.25 5.00 5.00 5.00 利润总额1058.76 1064.74 1248.81 1374.94 所得税148.01 149.06 174.83 192.49 净利润910.75 915.68 1073.97 1182.45 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润910.75 915.68 1073.97 1182.45 EBITDA1388.82 1387.68 1529.56 1655.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简