2023年三季报点评：盈利能力亮眼毛利达45.55%，单车价值提升打开成长空间

核心观点与关键数据

明阳科技发布2023年三季报，1-9月实现营收1.79亿元，同比增长25.84%，归母净利润4447.53万元，同比增长34.22%。公司毛利率保持高企，达到45.55%，同比略增0.83pp。第三季度营收环比增长15.69%，归母净利润环比增长37.79%。

业务分析

公司产品主要应用于汽车电动座椅，下游客户多为知名新能源整车厂。公司深耕汽车座椅领域十余年，积累了深厚的客户资源与扎实的技术经验，成本管控和产能利用行业领先，毛利率水平高于行业平均水平。

未来战略

公司采取T型战略，一方面持续耕耘汽车座椅领域，开发新产品，如“以滑代滚”自润滑轴承和新型座椅调节部件；另一方面拓展新兴应用市场，PM产品中的驱动电机齿轮和调角器核心机，以及MIM产品的限位挡块和座椅高性能衬套快速增长。

单车价值提升

公司现有产品单车价值约30-40元，未来通过开发电动铰链、电动转盘、扶手铰链等新座椅调节部件，提升产品单车价值量，预计未来可达150-500元，成长空间较大。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元，CAGR为22.5%，对应PE为12倍、10倍、9倍。考虑到2023年沪深同行业平均估值为22倍，北交所同行估值为14倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济运行风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。