2024年三季度业绩点评：TWS及XR出货量提升带动盈利能力快速修复，XR新品迭代及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年10月24日 歌尔股份（002241）2024年三季度业绩点评 TWS及XR出货量提升带动盈利能力快速修复，XR新品迭代及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间 推荐维持） 当前价：24.22元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)343,283.55 已上市流通股(万股)302,567.47 总市值(亿元)831.43 流通市值(亿元)732.82 资产负债率(%)59.43 每股净资产(元)9.46 12个月内最高/最低价24.46/14.53 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-24~2024-10-23 45% 25% 5% -15% 23/1024/0124/0324/05 歌尔股份 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2024年半年报点评：智能声学整机&智能硬件盈利能力修复带动业绩增长，XR新品及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间》 2024-07-15 《歌尔股份（002241）2024年一季报点评：盈利能力持续改善，公司业绩重回上升通道》 2024-04-26 事项： 2024年10月23日，歌尔股份发布2024年三季度业绩报告：公司2024年前三季度实现营业收入696.46亿元（YoY-5.82%），实现归母净利润23.45亿元 （YoY+162.88%）,实现扣非归母净利润20.46亿元（YoY+160.22%）。 单季度来看，公司2024Q3实现营业收入292.64亿元（YoY+1.70%，QoQ+38.88%），实现归母净利润11.20亿元（YoY+138.16%，QoQ+32.48%），实现扣非归母净利润8.62亿元（YoY+149.62%，QoQ-5.14%）。 评论： MetaQuest3S发售即登顶亚马逊美国视频游戏设备排行榜，公司在XR领域卡位良好或有望受益。对于消费电子行业来说，终端创新为行业出货量主要驱动力之一。Meta于2024年9月Connect大会发布新一代VR头显Quest3S， 并且展示AR眼镜原型机。其中MetaQuest3S于2024年10月15日正式发售，发售后两天即成为亚马逊美国视频游戏类别中最畅销的设备。受益于新品迭代，24年开始全球VR/AR出货量预计将迎来增长。据IDC数据，2024年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%；预计2024-2028年全球VR/AR市场出货量CAGR有望达到43.9%。公司作为全球XR行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。 时隔两年苹果发布新品AirPods4有望提振终端出货量，公司卡位良好智能声学整机业务或有望受益。公司通过努力巩固大客户关系，不利影响逐步衰退，稼动率及出货量得到提升，2024年上半年智能声学整机业务收入及盈利能力 已出现明显修复。另外苹果于2024年9月秋季发布会发布自身新一代AirPods4，产品分为标准版和主动降噪版。新品AirPods的发布或有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。 AI技术进步创造更多终端应用场景，同时或将带动手机等产品声学零组件创新。苹果在2024WWDC大会上发布首个生成式大模型AppleIntelligence，语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因 素之一，或有望带动手机等消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI落地带来的行业创新趋势。 投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26年归母净利润为27.07/36.49/44.86亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 98,574 107,255 122,909 138,876 2024-08-15 同比增速(%) -6.0% 8.8% 14.6% 13.0% 《歌尔股份（002241）2024半年度业绩预告点评 归母净利润(百万) 1,088 2,707 3,649 4,486 24H1业绩同比增速亮眼，业绩改善趋势明确公司 同比增速(%) -37.8% 148.7% 34.8% 23.0% 重回上升通道》 每股盈利(元) 0.32 0.79 1.06 1.31 市盈率(倍) 76 31 23 19 市净率(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月23日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,737 17,866 21,746 27,772 营业总收入 98,574 107,255 122,909 138,876 应收票据 139 54 61 69 营业成本 89,753 96,231 109,894 124,015 应收账款 12,425 13,943 14,749 15,276 税金及附加 244 215 246 264 预付账款 255 96 110 124 销售费用 528 536 553 597 存货 10,795 16,727 18,608 20,567 管理费用 2,203 2,145 2,458 2,778 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,716 5,041 5,654 6,249 其他流动资产 1,690 1,541 1,644 1,827 财务费用 352 332 356 341 流动资产合计 40,041 50,226 56,919 65,635 信用减值损失 17 -9 -2 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -300 -186 -249 -237 长期股权投资 760 760 760 760 公允价值变动收益 116 29 73 51 固定资产 22,305 22,668 22,892 23,088 投资收益 -73 -55 -55 -55 在建工程 2,015 1,705 1,502 1,299 其他收益 373 400 400 400 无形资产 3,280 3,792 4,264 4,697 营业利润 909 2,933 3,913 4,784 其他非流动资产 5,343 5,414 5,489 5,576 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 33,703 34,340 34,907 35,419 营业外支出 153 153 153 153 资产合计 73,744 84,566 91,826 101,055 利润总额 791 2,815 3,795 4,666 短期借款 5,214 5,087 4,874 5,210 所得税 -228 87 117 144 应付票据 4,538 4,343 5,180 6,041 净利润 1,019 2,728 3,677 4,521 应付账款 17,582 25,698 27,885 30,782 少数股东损益 -69 21 29 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,088 2,707 3,649 4,486 合同负债 3,473 3,778 4,330 4,892 NOPLAT 1,473 3,049 4,022 4,852 其他应付款 87 87 87 87 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.79 1.06 1.31 一年内到期的非流动负债1,072 1,072 1,072 1,072 其他流动负债 1,475 1,338 1,518 1,700 主要财务比率 流动负债合计 33,442 41,404 44,946 49,786 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,631 7,056 7,494 7,934 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.0% 8.8% 14.6% 13.0% 其他非流动负债 2,143 2,143 2,143 2,143 EBIT增长率 -31.1% 175.3% 31.9% 20.6% 非流动负债合计 8,775 9,200 9,638 10,077 归母净利润增长率 -37.8% 148.7% 34.8% 23.0% 负债合计 42,217 50,603 54,584 59,863 获利能力 归属母公司所有者权益 30,811 33,080 36,165 39,891 毛利率 8.9% 10.3% 10.6% 10.7% 少数股东权益 717 882 1,077 1,300 净利率 1.0% 2.5% 3.0% 3.3% 所有者权益合计 31,528 33,963 37,242 41,192 ROE 3.5% 8.2% 10.1% 11.2% 负债和股东权益 73,744 84,566 91,826 101,055 ROIC 3.2% 7.7% 9.3% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.2% 59.8% 59.4% 59.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.8% 45.2% 41.8% 39.7% 经营活动现金流8,152 6,832 8,281 10,114 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 现金收益5,311 6,214 7,284 8,203 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 存货影响 6,554 -5,932 -1,881 -1,958 营运能力 经营性应收影响 1,954 -1,088 -578 -313 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 经营性应付影响 -8,470 7,920 3,025 3,758 应收账款周转天数 49 44 42 39 其他影响 2,803 -282 431 423 应付账款周转天数 87 81 88 85 投资活动现金流 -7,583 -3,548 -3,656 -3,667 存货周转天数 56 51 58 57 资本支出 -5,083 -3,720 -3,744 -3,766每股指标(元) 股权投资-399 0 0 0 每股收益 0.32 0.79 1.06 1.31 其他长期资产变化-2,101 172 88 99 每股经营现金流 2.37 1.99 2.41 2.95 融资活动现金流1,774 -156 -744 -421 每股净资产 8.98 9.64 10.54 11.62 借款增加 2,496 297 225 776估值比率 股利及利息支付 -837 -925 -1,170 -1,379 P/E 76 31 23 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 116 472 201 183 EV/EBITDA 19 15 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券