2024年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进

九州通（600998） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2024年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 140424 150140 161365 179425 199338 同比（%） 14.72 6.92 7.48 11.19 11.10 归母净利润（百万元） 2085 2174 2490 2809 3158 同比（%） (14.84) 4.27 14.54 12.80 12.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.43 0.49 0.56 0.63 P/E（现价&最新摊薄） 12.43 11.92 10.41 9.23 8.21 2024年10月31日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1134.29亿元（-0.82%，同比，下同），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%）。单Q3季度，实现营收362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非归母净利润4.50亿元（+3.97%）； 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% 九州通沪深300 单Q3经营活动产生的现金流净额为5.43亿元（+93.36%），业绩符合我们预期。 “三新”战略助推业绩逐季向好。1）新产品：利润增长“第二曲线”快速成长。2024前三季度，公司CSO业务实现收入141.19亿元，在同期高基数下实现18%同比增速，贡献毛利近20%。2）新零售：“万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，公司旗下好药师直营及加盟门店数达26703家，预计年底有望达30000家，前三 季度对加盟销售额实现37.67亿元（+58.28%）；此外，公司B2C电商总代总销业务同期实现营收7.23亿元（+16.43%）。3）新医疗：截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466家，预计全年达800家，诊所终端 覆盖率进一步提升。 “两化”全面赋能公司高质量发展。1）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16亿元。公司公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设 施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展，公募REITs预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs预计将增加公司净利润不超过9亿元。2）数智化：转型深入推进，数据要素价值逐步释放。2024 前三季度，公司围绕业务数字化、运营数字化、物流数智化目标，持续 进行关键技术和核心领域的研发投入，前三季度研发投入2.15亿元，同 比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40个，其中32个项目已经上线推广。 盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits预计2024年底左右完成发行，我们将维持公司2024-2026年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为10/9/8倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。 -18% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元)5.17 一年最低/最高价4.35/8.95 市净率(倍)1.06 流通A股市值(百万元)26,069.57 总市值(百万元)26,069.57 基础数据 每股净资产(元,LF)4.89 资产负债率(%,LF)67.52 总股本(百万股)5,042.47 流通A股(百万股)5,042.47 相关研究 《九州通(600998)：2024半年报点评经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著》 2024-08-30 《九州通(600998)：2023年报&2024一季报点评：业务转型升级，新三年战略实施成效显著》 2024-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 九州通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 75,625 82,137 90,871 99,233 营业总收入 150,140 161,365 179,425 199,338 货币资金及交易性金融资产 17,039 17,392 23,500 27,257 营业成本(含金融类) 138,029 148,723 165,237 183,456 经营性应收款项 33,505 43,003 38,164 45,604 税金及附加 432 464 592 658 存货 20,114 16,240 23,233 19,573 销售费用 4,416 4,518 5,045 5,715 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,818 2,905 3,230 3,588 其他流动资产 4,967 5,501 5,973 6,798 研发费用 197 161 179 199 非流动资产 17,164 17,661 18,073 18,402 财务费用 1,179 1,307 1,453 1,615 长期股权投资 1,878 1,878 1,878 1,878 加:其他收益 289 161 179 199 固定资产及使用权资产 8,329 8,866 9,314 9,675 投资净收益 32 51 36 40 在建工程 635 535 435 335 公允价值变动 (59) 40 32 24 无形资产 1,895 1,855 1,819 1,787 减值损失 (316) (190) (160) (130) 商誉 760 860 960 1,060 资产处置收益 7 7 8 9 长期待摊费用 130 130 130 130 营业利润 3,023 3,357 3,783 4,249 其他非流动资产 3,538 3,538 3,538 3,538 营业外净收支 (32) (32) (32) (32) 资产总计 92,789 99,798 108,944 117,635 利润总额 2,991 3,326 3,751 4,217 流动负债 60,066 64,716 70,916 76,308 减:所得税 701 732 825 928 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,241 11,291 10,391 9,541 净利润 2,290 2,594 2,926 3,290 经营性应付款项 40,101 44,010 50,084 55,200 减:少数股东损益 116 104 117 132 合同负债 1,703 2,826 3,140 3,486 归属母公司净利润 2,174 2,490 2,809 3,158 其他流动负债 6,020 6,589 7,301 8,081 非流动负债 3,246 3,246 3,246 3,246 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.49 0.56 0.63 长期借款 2,336 2,336 2,336 2,336 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,222 4,916 5,460 6,041 租赁负债 171 171 171 171 EBITDA 5,038 5,519 6,098 6,712 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 63,312 67,962 74,162 79,554 毛利率(%) 8.07 7.83 7.91 7.97 归属母公司股东权益 23,983 26,238 29,067 32,235 归母净利率(%) 1.45 1.54 1.57 1.58 少数股东权益 5,494 5,598 5,715 5,846 所有者权益合计 29,477 31,836 34,782 38,081 收入增长率(%) 6.92 7.48 11.19 11.10 负债和股东权益 92,789 99,798 108,944 117,635 归母净利润增长率(%) 4.27 14.54 12.80 12.43 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,748 2,601 8,014 5,566 每股净资产(元) 6.14 5.20 5.76 6.39 投资活动现金流 (1,361) 2,137 2,470 2,823 最新发行在外股份（百万股 5,042 5,042 5,042 5,042 筹资活动现金流 (2,237) (1,195) (884) (838) ROIC(%) 7.34 8.53 9.13 9.63 现金净增加额 1,149 3,543 9,600 7,551 ROE-摊薄(%) 9.06 9.49 9.66 9.80 折旧和摊销 816 603 638 671 资产负债率(%) 68.23 68.10 68.07 67.63 资本开支 (885) (1,124) (1,074) (1,023) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.92 10.41 9.23 8.21 营运资本变动 488 (719) 4,334 1,516 P/B（现价） 0.84 0.99 0.89 0.80 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内