2024年三季报点评：剔除汇兑及股权激励费，业绩继续保持高增

宏华数科（688789.SH）2024年三季报点评 剔除汇兑及股权激励费，业绩继续保持高增2024年10月31日 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、 +5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、 +0.91pct；从Q3绝对值来看，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元，新增约1,316万元，财务费用新增约840万元，我们预计管理费用增加主要 与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3季度 人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3季度归母净利润仍保持较快增长。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。 推荐维持评级 当前价格：71.00元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.宏华数科（688789.SH）2024年中报点评Q2业绩超预期，数码渗透率加速-2024/08/28 2.宏华数科（688789.SH）深度报告：电商出海席卷全球，数码印花趋势加速-2024/06/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,258 1,700 2,223 2,966 增长率（%） 40.6 35.1 30.8 33.4 归属母公司股东净利润（百万元） 325 440 575 767 增长率（%） 33.8 35.4 30.5 33.4 每股收益（元） 1.81 2.45 3.20 4.28 PE 39 29 22 17 PB 4.5 4.0 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,258 1,700 2,223 2,966 成长能力（%） 营业成本 673 928 1,209 1,608 营业收入增长率40.65 35.12 30.79 33.40 营业税金及附加 12 16 21 28 EBIT增长率31.39 41.38 38.99 35.14 销售费用 104 119 133 178 净利润增长率33.83 35.42 30.52 33.44 管理费用 62 84 110 147 盈利能力（%） 研发费用 90 111 133 172 毛利率46.54 45.39 45.62 45.80 EBIT 330 467 649 878 净利润率25.85 25.91 25.86 25.87 财务费用 -55 -60 -38 -37 总资产收益率ROA9.15 10.90 12.23 13.70 资产减值损失 -4 -8 -10 -14 净资产收益率ROE11.43 13.99 16.00 18.31 投资收益 -6 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 380 515 672 896 流动比率4.09 3.35 3.13 3.01 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.02 2.19 1.95 1.81 利润总额 380 515 672 896 现金比率2.11 1.27 0.99 0.82 所得税 44 60 78 104 资产负债率（%）18.19 20.26 21.56 23.04 净利润 336 455 594 792 经营效率 归属于母公司净利润 325 440 575 767 应收账款周转天数116.78 116.78 116.78 116.78 EBITDA 370 525 743 1,002 存货周转天数316.18 316.18 316.18 316.18 总资产周转率0.45 0.45 0.51 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,225 966 942 1,013 每股收益1.81 2.45 3.20 4.28 应收账款及票据 501 671 878 1,172 每股净资产15.86 17.54 20.02 23.35 预付款项 19 26 34 46 每股经营现金流0.88 1.55 2.39 3.05 存货 583 796 1,037 1,379 每股股利0.50 0.73 0.95 1.26 其他流动资产 48 90 97 105 估值分析 流动资产合计 2,376 2,550 2,989 3,714 PE39 29 22 17 长期股权投资 59 154 149 144 PB4.5 4.0 3.5 3.0 固定资产 400 725 984 1,153 EV/EBITDA32.07 22.58 15.96 11.83 无形资产 113 123 133 143 股息收益率（%）0.70 1.02 1.33 1.78 非流动资产合计 1,178 1,492 1,711 1,885 资产合计 3,554 4,042 4,700 5,599 短期借款 72 72 72 72 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 157 217 282 375 净利润336 455 594 792 其他流动负债 352 473 602 786 折旧和摊销39 58 94 125 流动负债合计 581 762 956 1,233 营运资金变动-212 -263 -285 -402 长期借款 40 27 27 27 经营活动现金流157 278 428 547 其他长期负债 26 31 31 31 资本开支-401 -346 -315 -301 非流动负债合计 66 57 57 57 投资-233 -100 0 0 负债合计 646 819 1,013 1,290 投资活动现金流-712 -376 -315 -301 股本 120 179 179 179 股权募资1,008 -42 0 0 少数股东权益 61 76 94 119 债务募资89 -16 0 0 股东权益合计 2,907 3,223 3,687 4,309 筹资活动现金流915 -161 -137 -176 负债和股东权益合计 3,554 4,042 4,700 5,599 现金净流量374 -259 -23 70 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民