2024年三季报点评：Q3收入保持增长，能源订单继续高增

中国电建（601669）2024年三季报点评 Q3收入保持增长，能源订单继续高增 挖掘价值投资成长 / / 2024年11月04日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入4256.7亿元，同比+1.20%，归母净利润88.06亿元，同比-7.21%；对应Q3单季度公司实现收入1407.5亿元，同比+1.01%，归母净利润24.7亿元，同比-9.00%。 新签订单稳健增长，能源电力增速最高。2024年前三季度，公司新签 订单8611.23亿元，同比+5.42%，对应Q3新签订单2122.36亿元，同比总体持平。分板块来看，2024年前三季度，公司能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务板块分别新签订单5183.90/1119.74/1985.05/322.54亿元，同比+19.68%/-10.07%/ -17.16%/64.99%，能源电力板块新签订单增速最高。 毛利率总体保持平稳，财务费用及减值同比上升，非经常损益增厚利润。2024年前三季度，公司毛利率12.42%，同比提升0.12个百分点， 对应Q3毛利率12.73%，同比下降0.15个百分点，毛利率总体保持平稳。2024年前三季度，公司财务费用79.75亿元，同比增加6.86亿 元，计提资产减值损失6.95亿元，同比增加5.73亿元。财务费用及 减值同比上升压制了公司整体经营利润，但2024年前三季度公司资 产处置收益7.8亿元，同比上升6.73亿元，非经常损益上升部分抵消了费用减值上升的不利影响。 现金流流出同比增加。2024年前三季度，公司收现比99.15%，同比 上升7.82个百分点，但由于支付商品劳务现金同比增加，公司前三 季度经营净现金流同比多流出110亿元至469.26亿元。 水电建设预计保持高景气，化债力度加大重点受益。我们认为在新能源战略和国家安全战略深化背景下，我国水利水电建设仍将保持高景 气，公司作为水利水电建设排头兵核心受益。此外，公司订单包括部分BT、PPP模式订单，随着化债力度加大，地方政府财政情况改善，我们认为公司回款情况也将改善，且城市建设、基础设施相关业务板块需求也将提升，进一步改善公司利润及现金流。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 19.18% 12.60% 6.01% -0.58% -7.17% -13.75% 11/41/43/45/47/49/4 中国电建沪深300 基本数据总市值（百万元) 96121.97 流通市值（百万元) 72939.11 52周最高/最低（元） 6.20/4.33 52周最高/最低（PE） 8.22/6.03 52周最高/最低（PB） 0.80/0.58 52周涨幅（%） 9.69 52周换手率（%） 219.74 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《Q2业绩阶段性承压，进一步聚焦新能源和电力主业》 2024.09.04 《“水+电”建设龙一，当前时点请乐观一些》 公司研究 建筑 证券研究报告 2024.08.08 【投资建议】 小幅调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润138.98/151.55/166.20亿元，同比+7.00%/9.05%/9.66%，对应目前市值PE分别为6.92/6.34/5.78xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6094.08 6500.38 7058.83 7615.49 增长率(%) 6.43% 6.67% 8.59% 7.89% EBITDA（亿元） 493.77 496.76 526.39 562.07 归属母公司净利润（亿元） 129.88 138.98 151.55 166.20 增长率(%) 13.58% 7.00% 9.05% 9.66% EPS(元/股) 0.68 0.81 0.88 0.96 市盈率（P/E） 7.16 6.92 6.34 5.78 市净率（P/B） 0.52 0.56 0.52 0.48 EV/EBITDA 7.79 7.61 6.86 5.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期； 毛利率低于预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 222.65 664.46 584.98 700.09 净利润 171.85 194.05 206.56 226.05 折旧摊销 186.82 134.51 147.34 157.11 营运资金变动 -303.29 158.17 39.34 115.39 其它 167.26 177.73 191.73 201.53 投资活动现金流 -809.26 -267.79 -186.91 -151.85 资本支出 -711.76 -192.50 -194.20 -159.36 投资变动 -120.33 -2.00 -2.00 -2.00 其他 22.82 -73.29 9.29 9.52 筹资活动现金流 541.35 28.60 52.37 33.02 银行借款 382.22 228.73 234.31 223.92 债券融资 -57.99 -10.00 -10.00 -10.00 股权融资 376.36 2.92 0.00 0.00 其他 -159.24 -193.05 -171.94 -180.90 现金净增加额 -44.44 422.05 450.43 581.25 期初现金余额 939.98 895.54 1317.59 1768.02 期末现金余额主要财务比率 895.54 1317.59 1768.02 2349.28 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.43% 6.67% 8.59% 7.89% 营业利润增长 9.16% 15.57% 5.69% 9.14% 归属母公司净利润增长 13.58% 7.00% 9.05% 9.66% 获利能力（%）毛利率 13.23% 12.81% 12.70% 12.66% 净利率 2.82% 3.00% 2.94% 2.98% ROE 8.09% 8.05% 8.18% 8.34% ROIC 3.84% 4.21% 4.15% 4.17% 偿债能力资产负债率（%） 77.50% 77.20% 77.28% 77.36% 净负债比率 115.68% 101.75% 89.77% 74.29% 流动比率 0.84 0.87 0.92 0.97 速动比率 0.47 0.53 0.58 0.63 营运能力总资产周转率 0.55 0.55 0.56 0.56 应收账款周转率 5.89 5.86 5.91 5.91 存货周转率 31.15 27.89 26.97 28.68 每股指标（元）每股收益 0.68 0.81 0.88 0.96 每股经营现金流 1.29 3.86 3.40 4.06 每股净资产 9.32 10.02 10.75 11.57 估值比率P/E 7.16 6.92 6.34 5.78 P/B 0.52 0.56 0.52 0.48 EV/EBITDA 7.79 7.61 6.86 5.88 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4577.20 5034.44 5826.39 6752.22 货币资金974.96 1397.01 1847.44 2428.69 应收及预付1428.33 1529.58 1655.49 1787.56 存货169.46 234.92 219.83 241.89 其他流动资产2004.46 1872.94 2103.63 2294.07 非流动资产6960.55 7122.02 7171.97 7178.52 长期股权投资429.88 429.88 429.88 429.88 固定资产1287.58 1470.22 1608.22 1685.22 在建工程558.02 446.42 357.13 285.71 无形资产2676.88 2669.98 2670.68 2672.08 其他长期资产2008.18 2105.52 2106.05 2105.63 资产总计11537.75 12156.46 12998.35 13930.74 流动负债5441.59 5769.19 6319.52 6940.85 短期借款326.20 489.22 660.70 824.06 应付及预收2542.26 2461.33 2776.73 3025.29 其他流动负债2573.14 2818.64 2882.09 3091.50 非流动负债3499.65 3615.90 3725.90 3835.90 长期借款3152.06 3272.06 3392.06 3512.06 应付债券76.00 66.00 56.00 46.00 其他非流动负债271.59 277.84 277.84 277.84 负债合计8941.25 9385.09 10045.42 10776.75 实收资本172.26 172.26 172.26 172.26 资本公积387.00 389.92 389.92 389.92 留存收益730.29 843.05 969.60 1110.79 归属母公司股东权益1605.80 1725.60 1852.15 1993.35 少数股东权益990.70 1045.77 1100.78 1160.63 负债和股东权益11537.75 12156.46 12998.35 13930.74 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6094.08 6500.38 7058.83 7615.49 营业成本5282.33 5640.20 6134.60 6622.83 税金及附加21.37 23.55 25.37 27.20 销售费用14.08 16.46 16.87 18.35 管理费用183.38 186.84 206.51 223.45 研发费用232.29 235.46 259.84 281.93 财务费用103.91 123.37 125.99 128.19 资产减值损失-5.70 -7.55 -7.13 -6.79 公允价值变动收益0.04 0.00 0.00 0.00 投资净收益8.26 7.03 9.29 9.52 资产处置收益2.33 6.05 4.09 4.80 其他收益7.55 7.09 8.20 8.85 营业利润208.00 240.38 254.06 277.26 营业外收入3.42 1.00 2.00 3.00 营业外支出2.26 2.50 3.00 3.50 利润总额209.16 238.88 253.06 276.76 所得税37.31 44.83 46.49 50.72 净利润171.85 194.05 206.56 226.05 少数股东损益41.97 55.08 55.01 59.85 归属母公司净利润129.88 138.98 151.55 166.20 EBITDA493.77 496.76 526.39 562.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业