2024年三季报点评：营收规模持续高增，汇兑影响利润

2024年11月03日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：19.33元 德昌股份（605555）家用电器目标价：——元（6个月） 营收规模持续高增，汇兑影响利润 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长14.5%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长11.4%。单季度来看，Q3公司实现营收11.2亿元，同比增长 43%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非后归母净利润0.9 亿，同比增长0.2%。 家电业务持续拓展新增长点，汽零业务持续成长。公司2023年与SharkNinja合作开发新产品，2024年放量带动家电业务营收快速增长，后续有望持续拓展新客户，开发新产品实现家电业务可持续增长。汽零业务目前客户已覆盖耐世 特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。 毛利率基数影响下承压，汇兑影响净利润水平。公司2024Q3毛利率同比减少 2.1pp至17.4%，环比整体保持稳定，一方面去年同期正处于新产品的高毛利期间，基数偏高，另一方面在建工程转固后增加折旧费用。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.1%/0.7%/3.1%，分别同比 19% 9% -2% -13% -24% -34% 德昌股份沪深300 1 -0.1pp/-0.1pp/+2.1pp/0pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为8.4%，同比减 少3.3pp，公司净利率一方面受到毛利率下滑影响，另一方面也受汇率波动影响，2024Q3剔除汇兑收益影响后净利润为1.1亿元，同比增长15.4%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务新客户、新品类持续增长，贡献持续增长动力，汽零业务快速放量带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别 为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。 归属母公司净利润（百万元） 322.18 403.45 508.90 625.83 1.德昌股份（605555）：家电客户持续拓展， 增长率 7.92% 25.23% 26.14% 22.98% 汽零定点逐步落地(2024-04-26) 每股收益EPS（元） 0.87 1.08 1.37 1.68 净资产收益率ROE 11.79% 13.21% 14.61% 15.62% PE 22 18 14 12 PB 2.64 2.36 2.07 1.80 数据来源：Wind，西南证券 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2775.13 3663.31 4594.01 5557.85 增长率 43.19% 32.01% 25.41% 20.98% 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)3.72 流通A股(亿股)1.36 52周内股价区间(元)14.06-24.95 总市值(亿元)71.98 总资产(亿元)48.85 每股净资产(元)7.77 相关研究 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2775.13 3663.31 4594.01 5557.85 净利润 322.18 403.45 508.90 625.83 营业成本 2244.77 2977.98 3702.48 4440.44 折旧与摊销 85.56 84.61 113.78 146.36 营业税金及附加 13.89 20.69 26.09 38.35 财务费用 -83.16 -108.80 -110.45 -114.13 销售费用 11.00 15.09 18.68 22.70 资产减值损失 -3.29 0.00 0.00 0.00 管理费用 121.53 311.38 390.49 472.42 经营营运资本变动 96.42 -90.28 -79.19 -57.69 财务费用 -83.16 -108.80 -110.45 -114.13 其他 51.45 -1.72 -6.12 2.02 资产减值损失 -3.29 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 469.16 287.26 426.90 602.39 投资收益 0.95 8.00 8.00 8.00 资本支出 -404.53 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 -0.05 0.24 0.10 0.17 其他 -233.87 8.24 8.10 8.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -638.40 -1091.76 -1091.90 -1091.83 营业利润 364.34 455.22 574.82 706.25 短期借款 -349.58 25.21 728.31 573.47 其他非经营损益 -1.40 -0.74 -1.56 -1.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 362.93 454.48 573.27 704.99 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 40.75 51.03 64.37 79.16 支付股利 -132.99 -64.44 -80.69 -101.78 净利润 322.18 403.45 508.90 625.83 其他 -23.98 75.99 110.45 114.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -506.55 36.76 758.07 585.83 归属母公司股东净利润 322.18 403.45 508.90 625.83 现金流量净额 -653.16 -767.73 93.07 96.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1134.07 366.33 459.40 555.78 成长能力 应收和预付款项 968.63 1277.79 1610.93 1944.55 销售收入增长率 43.19% 32.01% 25.41% 20.98% 存货 375.74 500.45 630.52 753.53 营业利润增长率 11.01% 24.95% 26.27% 22.86% 其他流动资产 505.33 492.41 536.07 581.30 净利润增长率 7.92% 25.23% 26.14% 22.98% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 72.52% 17.53% 34.13% 27.73% 投资性房地产 2.04 2.04 2.04 2.04 获利能力 固定资产和在建工程 900.69 1637.02 2344.18 3018.75 毛利率 19.11% 18.71% 19.41% 20.11% 无形资产和开发支出 138.68 423.19 707.71 992.22 三费率 1.78% 5.94% 6.50% 6.85% 其他非流动资产 247.59 242.14 236.69 231.25 净利率 11.61% 11.01% 11.08% 11.26% 资产总计 4272.76 4941.36 6527.53 8079.42 ROE 11.79% 13.21% 14.61% 15.62% 短期借款 0.00 25.21 753.52 1326.99 ROA 7.54% 8.16% 7.80% 7.75% 应付和预收款项 1182.51 1481.65 1845.86 2233.57 ROIC 20.49% 15.59% 13.08% 12.27% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.21% 11.77% 12.58% 13.29% 其他负债 358.54 379.79 445.23 511.88 营运能力 负债合计 1541.05 1886.65 3044.61 4072.45 总资产周转率 0.69 0.80 0.80 0.76 股本 372.36 372.36 372.36 372.36 固定资产周转率 4.85 3.42 2.80 2.46 资本公积 1298.09 1298.09 1298.09 1298.09 应收账款周转率 3.50 3.44 3.35 3.29 留存收益 1045.25 1384.27 1812.47 2336.52 存货周转率 6.94 6.68 6.49 6.38 归属母公司股东权益 2731.71 3054.72 3482.92 4006.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.77% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2731.71 3054.72 3482.92 4006.97 资产负债率 36.07% 38.18% 46.64% 50.41% 负债和股东权益合计 4272.76 4941.36 6527.53 8079.42 带息债务/总负债 0.00% 1.34% 24.75% 32.58% 流动比率 2.09 1.48 1.10 0.97 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.82 1.20 0.89 0.78 EBITDA 366.73 431.03 578.15 738.47 股利支付率 41.28% 15.97% 15.86% 16.26% PE 22.40 17.89 14.18 11.53 每股指标 PB 2.64 2.36 2.07 1.80 每股收益 0.87 1.08 1.37 1.68 PS 2.60 1.97 1.57 1.30 每股净资产 7.34 8.20 9.35 10.76 EV/EBITDA 15.21 14.74 12.09 10.11 每股经营现金 1.26 0.77 1.15 1.62 股息率 1.84% 0.89% 1.12% 1.41% 每股股利 0.36 0.17 0.22 0.27 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场