2024年中报点评：海外及骨料等业务保持高增，费率及汇兑等拖累利润

华新水泥（600801）2024年中报点评 海外及骨料等业务保持高增，费率及汇兑等拖累利润 / / 2024年09月02日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入同比增长但利润下滑。公司H1实现收入162.4亿元，同比+2.56%，实现归母净利润7.3亿元，同比-38.74%；对应Q2实现收入91.54亿元，同比-0.54%，归母净利润5.53亿元，同比-41.45%。 海外水泥熟料销量增长显著，价格同比有所下滑。2024H1由于地产和部分地区基建需求有压力，全国水泥需求同比下降10.76%。2024H1公司持续推动海外业务发展，报告期内莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线建设继续推进，马拉维2000吨/日水泥熟料生产线项目启动。2024H1公司水泥及熟料产品销量2848.44万吨，同比下滑4.9%，其 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 20.52% 13.18% 5.84% -1.50% -8.84% -16.18% 9/211/21/23/25/27/2 华新水泥沪深300 中海外销量759.76万吨，同比+47.0%；由于国内市场需求有压力， 基本数据 2024H1公司水泥及熟料产品平均价格同比下滑21.76元/吨至304.24 总市值（百万元) 2052.08 元/吨，由于原材料价格同比下降，公司吨成本同比下降10.39元/吨 流通市值（百万元) 947.42 至241.24元/吨，部分对冲价格下降影响；吨毛利同比下降11.37元 52周最高/最低（元） 58.30/18.05 /吨至63元/吨。 52周最高/最低（PE） 2883.08/23.52 非水泥业务保持较高增速。2024H1，公司非水泥业务收入占总收入比 52周最高/最低（PB） 5.09/1.51 重已达47%，非水泥业务整体保持较高增速。 52周涨幅（%） -38.20 混凝土：2024H1公司混凝土销量1470.05万方，同比+34.25%；平均 52周换手率（%） 1181.56 售价268.20元/方，同比下降21.68元/方，成本同比下降15.09元/ 相关研究 方至237.05元/方，毛利同比下降6.59元/方至31.15元/方。骨料：2024H1公司骨料销量7152.61万吨，同比+41.60%；平均售价同比下降1.40元/吨至41.41元/吨，平均成本下降1.72元/吨至21.78元/吨，吨毛利同比小幅上升至19.63元/吨。 费用率上升及汇兑损失增多影响利润端表现。2024H1公司毛利率23.65%，同比小幅下降0.7个百分点左右，毛利率总体保持平稳。但 2024H1，公司销售/管理费用分别上升13.9%/13.23%。此外，2024H1公司由于汇率波动造成汇兑损失1.15亿元，同比增加1.4亿元左右，从而使得财务费用同比上升1.5亿元。费用率上升及汇兑损失的增多是公司利润端表现不及收入的主要原因。 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 近年来公司海外市场及非水泥业务保持较快速度发展，彰显了公司增长潜力。我们预计未来地产、基建需求触底回升后，公司业绩有望提升。预计2024-2026年，公司归母净利润为28.6/31.6/35.4亿元，对应目前股价7.8/7.0/6.3倍PE。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 337.57 353.63 385.91 408.01 增长率（%） 10.79% 4.76% 9.13% 5.73% EBITDA（亿元） 84.40 70.40 85.07 92.79 归母净利润（亿元） 27.62 28.57 31.64 35.39 增长率（%） 2.34% 3.45% 10.75% 11.83% EPS（元/股） 1.33 1.37 1.52 1.70 市盈率（P/E） 9.35 7.79 7.03 6.29 市净率（P/B） 0.89 0.70 0.64 0.59 EV/EBITDA 4.89 5.36 4.32 3.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 汇兑损失高于预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 62.36 71.73 80.25 89.44 净利润 32.18 32.05 35.92 40.35 折旧摊销 37.96 29.36 35.53 38.14 营运资金变动 -12.40 3.48 1.63 3.87 其它 4.62 6.84 7.16 7.08 投资活动现金流 -64.54 -72.20 -62.47 -68.20 资本支出 -46.29 -72.99 -62.29 -67.61 投资变动 -20.94 -1.71 -0.53 -0.99 其他 2.70 2.50 0.35 0.40 筹资活动现金流 -9.52 35.27 7.24 -3.02 银行借款 13.92 30.89 15.15 5.49 债券融资 -4.62 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.21 0.09 0.00 0.00 其他 -21.03 4.28 -7.91 -8.51 现金净增加额 -12.46 34.65 25.01 18.22 期初现金余额 66.16 53.70 88.35 113.36 期末现金余额主要财务比率 53.70 88.35 113.36 131.58 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.79% 4.76% 9.13% 5.73% 营业利润增长 8.18% -9.91% 19.44% 9.80% 归属母公司净利润增长 2.34% 3.45% 10.75% 11.83% 获利能力（%）毛利率 26.71% 23.27% 24.17% 24.34% 净利率 9.53% 9.41% 9.62% 10.20% ROE 9.55% 9.03% 9.16% 9.37% ROIC 6.33% 5.70% 5.89% 6.16% 偿债能力资产负债率（%） 51.61% 52.81% 51.86% 50.57% 净负债比率 46.41% 42.60% 36.56% 30.48% 流动比率 0.80 0.94 1.04 1.09 速动比率 0.52 0.75 0.79 0.86 营运能力总资产周转率 0.51 0.47 0.47 0.46 应收账款周转率 18.54 17.60 20.77 18.86 存货周转率 7.20 9.51 10.27 8.69 每股指标（元）每股收益 1.33 1.37 1.52 1.70 每股经营现金流 3.00 3.45 3.86 4.30 每股净资产 13.92 15.22 16.61 18.17 估值比率P/E 9.35 7.79 7.03 6.29 P/B 0.89 0.70 0.64 0.59 EV/EBITDA 4.89 5.36 4.32 3.82 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产152.20 193.70 220.97 245.10 货币资金58.49 93.14 118.16 136.37 应收及预付29.52 53.41 39.81 46.29 存货34.63 20.32 34.85 33.99 其他流动资产29.55 26.83 28.15 28.45 非流动资产535.81 576.66 602.93 633.00 长期股权投资5.13 6.84 7.37 8.37 固定资产277.52 297.84 311.60 333.86 在建工程36.15 38.56 32.50 21.87 无形资产159.58 169.41 179.61 188.88 其他长期资产57.43 64.01 71.85 80.02 资产总计688.00 770.36 823.90 878.10 流动负债189.34 205.90 211.89 224.38 短期借款6.44 8.59 9.31 10.44 应付及预收87.62 92.46 100.65 106.07 其他流动负债95.27 104.85 101.93 107.87 非流动负债165.71 200.94 215.36 219.72 长期借款86.23 114.97 129.40 133.76 应付债券39.64 39.64 39.64 39.64 其他非流动负债39.84 46.32 46.32 46.32 负债合计355.05 406.83 427.25 444.10 实收资本20.79 20.79 20.79 20.79 资本公积15.86 15.95 15.95 15.95 留存收益258.15 283.98 312.82 345.21 归属母公司股东权益289.33 316.44 345.28 377.67 少数股东权益43.62 47.09 51.37 56.34 负债和股东权益688.00 770.36 823.91 878.10 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入337.57 353.63 385.91 408.01 营业成本247.41 261.23 283.16 299.20 税金及附加7.45 8.51 8.59 7.91 销售费用15.19 17.02 17.92 18.98 管理费用18.19 20.43 21.66 22.94 研发费用3.01 3.40 3.73 3.95 财务费用6.99 3.33 3.71 3.74 资产减值损失-1.38 -0.96 -1.16 -1.16 公允价值变动收益-0.36 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.59 0.17 0.35 0.40 资产处置收益4.27 0.00 0.19 0.20 其他收益1.75 0.68 0.75 1.19 营业利润43.52 39.20 46.82 51.41 营业外收入0.63 1.00 2.00 3.00 营业外支出0.88 2.50 3.00 3.50 利润总额43.26 37.70 45.82 50.91 所得税11.08 5.66 9.90 10.56 净利润32.18 32.05 35.92 40.35 少数股东损益4.56 3.47 4.28 4.97 归属母公司净利润27.62 28.57 31.64 35.39 EBITDA84.40 70.40 85.07 92.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨