2024年三季报点评：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势

金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势 ——2024年三季报点评 事件：近期，公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；归属于母公司所有者净利润10.40亿元，同比增长16.41%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.91亿元，同比增长 15.16%。单三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。 业绩符合预期，各项业务稳健增长。1）整体来看，单三季度公司实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力。2）分业务收入来看， 订阅业务稳健增长，授权业务企稳回暖。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务收入1.43亿元，同比增长8.97%。个人业务方面，公司上线AI功能提升用户体验，B端方面拓展规模性民企及地方国企，推动订阅业务稳健增长，G端方面，公司把握信创下沉趋势，带动国内机构授权业务趋稳回暖，各项业务稳步拓展，看好公司长期发展。 C端用户稳健增长，BG端把握信创下沉趋势。截至9月30日，公司主要产品月活为6.18亿，同比增长4.92%；其中WPSOfficePC端和移动端月度活跃设备数分别同比增长了6.95%和3.36%，用户数稳健增长。在BG端客户方 面，依托自身产品能力和信创下沉趋势，公司在地方国企及信创下沉市场中相关订单有所增加，夯实BG端业务基础。 毛利率维持在较高水平，控费能力较强。前三季度公司毛利率为85.10%，同比减少0.55pct，仍稳定在较高水平。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比为18.93%/8.65%/34.78%，去年同期分别为21.82%/10.38%/32.90%，销 售费用有所下降，部分人员工资由管理费用调整至研发费用，研发费用及管理费用总计与去年基本持平，公司控费能力较强。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公司C端用户稳健增长，AI赋能提升产品力；BG端把握信创下沉趋势，趋稳回暖。我们预计公司2024-2026年净利润分别为 15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为76.49、55.65和42.93倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：AI产品拓展不及预期，C端付费率不及预期，信创拓展不及预期风险。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）3,884.964,555.975,905.507,891.6610,312.96 增长率（%）18.44%17.27%29.62%33.63%30.68% 归母净利润（百万元）1,117.531,317.741,560.792,145.482,781.41 增长率（%）7.33%17.92%18.44%37.46%29.64% 2024年10月31日 公司报告 金山办公 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广。主要产品包括WPSOffice办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：公司公告、同花顺交易数据 52周股价区间（元） 343.0-168.53 总市值（亿元） 1,196.0 流通市值（亿元） 1,196.0 总股本/流通A股（万股） 46,253/46,253 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 金山办公 沪深300 24.5% 9.4% -5.8% -20.9% -36.0% -51.1% 10/311/304/307/3010/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势 净资产收益率（%） 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 每股收益（元） 2.42 2.86 3.38 4.65 6.02 PE 106.85 90.41 76.49 55.65 42.93 PB 13.67 12.00 10.90 9.68 8.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9775 10147 11057 12641 14674 营业收入 3885 4556 5906 7892 10313 货币资金 7015 3478 7581 8892 10592 营业成本 583 670 863 1133 1461 应收账款 497 567 728 973 1271 营业税金及附加 35 37 22 30 39 其他应收款 27 50 64 86 112 营业费用 818 967 1178 1499 1940 预付款项 28 22 25 29 34 管理费用 392 444 617 802 1026 存货 1 1 4 5 6 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 其他流动资产 1010 2300 2300 2300 2300 研发费用 1331 1472 2067 2762 3610 非流动资产合计 2282 3827 3803 3782 3760 资产减值损失 27.21 7.16 14.04 18.76 24.51 长期股权投资 444 1094 1094 1094 1094 公允价值变动收益 -29.71 -2.63 -2.63 -2.63 -2.63 固定资产 82 69 88 100 106 投资净收益 339.24 219.16 219.16 219.16 219.16 无形资产 102 87 72 61 54 加：其他收益 173.05 142.20 184.33 246.32 321.89 其他非流动资产 1145 1945 1945 1945 1945 营业利润 1197 1401 1661 2279 2952 资产总计 12058 13974 14860 16423 18435 营业外收入 2.20 1.47 1.47 1.47 1.47 流动负债合计 2750 3154 3142 3323 3542 营业外支出 0.52 12.21 12.21 12.21 12.21 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1198 1390 1650 2268 2941 应付账款 306 453 576 756 976 所得税 67 75 89 123 159 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1131 1314 1561 2145 2781 一年内到期的非流动负债 66 37 37 37 37 少数股东损益 13 -3 0 0 0 非流动负债合计 509 801 692 692 692 归属母公司净利润 1118 1318 1561 2145 2781 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3259 3954 3834 4015 4234 成长能力 少数股东权益 74 71 71 71 71 营业收入增长 18.44% 17.27% 29.62% 33.63% 30.68% 实收资本（或股本） 461 462 462 462 462 营业利润增长 6.71% 17.05% 18.59% 37.22% 29.50% 资本公积 4942 5178 5178 5178 5178 归属于母公司净利润增长 7.33% 17.92% 18.44% 37.46% 29.64% 未分配利润 3157 4093 5035 6329 8008获利能力 归属母公司股东权益合计 8724 9949 10955 12337 14130 毛利率(%) 85.00% 85.30% 85.10% 85.35% 85.54% 负债和所有者权益 12058 13974 14860 16423 18435 净利率(%) 29.11% 28.85% 26.43% 27.19% 26.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.27% 9.43% 10.50% 13.06% 15.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.81% 13.25% 14.25% 17.39% 19.68% 经营活动现金流 1603 2058 1100 1736 2326 偿债能力 净利润 1603 1314 1561 2145 2781 资产负债率(%) 27% 28% 26% 24% 23% 折旧摊销 130.35 124.52 46.34 45.17 45.42 流动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 财务费用 -13 -95 -111 -165 -195 速动比率 3.55 3.22 3.52 3.80 4.14 应收帐款减少 -85 -70 -161 -245 -299 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.35 0.35 0.41 0.50 0.59 投资活动现金流4502 -5210 3514 174 168 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益-30 -3 -3 -3 -3 应付账款周转率 14.99 11.99 11.47 11.85 11.91 长期投资减少 0 0 1155 0 0 每股指标（元） 投资收益 339 219 219 219 219 每股收益(最新摊薄) 2.42 2.86 3.38 4.65 6.02 筹资活动现金流 -354 -385 -511 -598 -794 每股净现金流(最新摊薄) 12.47 -7.66 8.89 2.84 3.68 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.92 21.55 23.73 26.72 30.60 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 1 0 0 0 P/E 106.85 90.41 76.49 55.65 42.93 资本公积增加 194 236 0 0 0 P/B 13.67 12.00 10.90 9.68 8.45 现金净增加额 5750 -3537 4102 1312 1700 EV/EBITDA 85.94 81.56 70.43 51.36 38.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，把握AI及信创下沉趋势 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业深度报告端侧智能行业：人工智能