内销增长亮眼，业绩阶段性承压

业绩简评 2024年10月30日公司披露半年报，24年前三季度实现营收70.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。其中，单三季度实现营收25.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑43.4%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑45.3%。 经营分析 扫地机国内销售景气度较高,驱动公司收入双位数增长。国内增长 态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3石头国内 线上零售额为4.3亿元，同比+42.8%，份额为25.6%，同比 +4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%，均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响 力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3公司 公司基本情况（人民币） 毛利率为53.9%，同比-5.2pct，主要系公司会计准则更新，将售后费用调整至营业成本，此外公司推出更多性价比产品，拓宽产品多价格带布局，亦间接影响了毛利率。面对较为激烈的竞争环境，公司在市场层面，积极进行品牌营销投入，并进一步增强渠道控制力，将欧洲亚马逊渠道由经销模式逐步转为自营；在研发层面，除了丰富扫地机产品矩阵之外，公司持续推新洗烘一体机、洗地机等多元品类。更积极的市场和产品策略下，公司费用率有所提升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/- 0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。综合影响下，公司 2024Q3净利率13.6%，同比-13.3pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.8、25.3、29.8亿元， 同比分别+11.1%、+11.2%、+17.5%，目前股价对应PE18x、16x、 346.00 319.00 292.00 265.00 238.00 211.00 184.00 231030 240130 240430 240731 成交金额石头科技沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,015 13,176 15,738 营业收入增长率 13.56% 30.55% 27.29% 19.62% 19.44% 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,279 2,534 2,978 归母净利润增长率 -15.62% 73.32% 11.11% 11.16% 17.53% 摊薄每股收益(元) 12.632 15.601 12.356 13.735 16.144 每股经营性现金流净额 11.20 15.83 7.87 21.60 24.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.38% 18.02% 16.98% 16.13% 16.20% P/E 19.61 18.14 17.80 16.02 13.63 P/B 2.43 3.27 3.02 2.58 2.21 14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,837 6,629 8,654 11,015 13,176 15,738 货币资金 1,321 1,804 893 1,591 3,513 6,124 增长率 13.6% 30.5% 27.3% 19.6% 19.4% 应收款项 276 388 968 765 908 1,076 主营业务成本 -3,029 -3,363 -3,883 -5,007 -6,066 -7,344 存货 596 694 928 1,008 1,149 1,324 %销售收入 51.9% 50.7% 44.9% 45.5% 46.0% 46.7% 其他流动资产 4,327 4,399 6,108 7,220 7,285 7,355 毛利 2,808 3,265 4,771 6,008 7,110 8,394 流动资产 6,520 7,286 8,897 10,584 12,856 15,879 %销售收入 48.1% 49.3% 55.1% 54.5% 54.0% 53.3% %总资产 66.5% 67.3% 61.9% 63.4% 67.2% 70.8% 营业税金及附加 -26 -33 -75 -99 -119 -142 长期投资 806 134 397 397 397 397 %销售收入 0.4% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,249 1,315 1,286 1,327 1,500 1,745 销售费用 -938 -1,318 -1,817 -2,605 -3,083 -3,651 %总资产 12.7% 12.1% 8.9% 7.9% 7.8% 7.8% %销售收入 16.1% 19.9% 21.0% 23.7% 23.4% 23.2% 无形资产 16 14 47 60 72 82 管理费用 -119 -141 -211 -330 -395 -472 非流动资产 3,287 3,547 5,480 6,107 6,285 6,535 %销售收入 2.0% 2.1% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 33.5% 32.7% 38.1% 36.6% 32.8% 29.2% 研发费用 -441 -489 -619 -936 -1,120 -1,322 资产总计 9,807 10,833 14,377 16,691 19,141 22,414 %销售收入 7.6% 7.4% 7.2% 8.5% 8.5% 8.4% 短期借款 8 17 26 403 30 30 息税前利润（EBIT） 1,284 1,284 2,049 2,037 2,393 2,807 应付款项 929 801 1,715 1,912 2,347 2,879 %销售收入 22.0% 19.4% 23.7% 18.5% 18.2% 17.8% 其他流动负债 361 386 1,138 870 1,000 1,078 财务费用 52 106 139 8 36 90 流动负债 1,298 1,204 2,879 3,186 3,377 3,986 %销售收入 -0.9% -1.6% -1.6% -0.1% -0.3% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -70 -170 -21 -27 -37 其他长期负债 17 72 116 82 60 44 公允价值变动收益 62 -64 114 20 0 0 负债 1,315 1,276 2,995 3,267 3,437 4,030 投资收益 191 33 62 100 100 100 普通股股东权益 8,492 9,556 11,381 13,423 15,703 18,383 %税前利润 11.9% 2.4% 2.7% 4.4% 3.8% 3.3% 其中：股本 67 94 131 131 131 131 营业利润 1,598 1,344 2,317 2,244 2,602 3,060 未分配利润 3,346 4,376 6,169 8,220 10,500 13,180 营业利润率 27.4% 20.3% 26.8% 20.4% 19.7% 19.4% 少数股东权益 1 1 1 1 1 1 营业外收支 0 5 3 10 10 10 负债股东权益合计 9,807 10,833 14,377 16,691 19,141 22,414 税前利润利润率 1,59827.4% 1,34920.4% 2,32026.8% 2,25420.5% 2,61219.8% 3,07019.5% 比率分析 所得税 -196 -166 -269 25 -78 -92 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 12.3% 11.6% -1.1% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 1,402 1,183 2,051 2,279 2,534 2,978 每股收益 20.993 12.632 15.601 12.356 13.735 16.144 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 127.107 102.003 86.559 72.768 85.129 99.659 归属于母公司的净利润 1,402 1,183 2,051 2,279 2,534 2,978 每股经营现金净流 21.446 11.197 15.833 7.870 21.603 24.992 净利率 24.0% 17.9% 23.7% 20.7% 19.2% 18.9% 每股股利 2.055 2.100 1.270 1.734 1.927 2.265 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.52% 12.38% 18.02% 16.98% 16.13% 16.20% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.30% 10.92% 14.27% 13.66% 13.24% 13.29% 净利润 1,402 1,183 2,051 2,279 2,534 2,978 投入资本收益率 13.25% 11.76% 15.88% 14.89% 14.75% 14.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 92 180 311 141 167 205 主营业务收入增长率 28.84% 13.56% 30.55% 27.29% 19.62% 19.44% 非经营收益 -328 -98 -355 -182 -98 -107 EBIT增长率 -3.43% -0.01% 59.62% -0.60% 17.49% 17.27% 营运资金变动 266 -216 74 -1,204 238 210 净利润增长率 2.41% -15.62% 73.32% 11.11% 11.16% 17.53% 经营活动现金净流 1,433 1,049 2,082 1,035 2,840 3,286 总资产增长率 24.97% 10.46% 32.71% 16.10% 14.68% 17.10% 资本开支 -439 -255 -247 -365 -308 -408 资产管理能力 投资 -1,255 -384 -2,258 -163 -50 -50 应收账款周转天数 8.2 12.5 12.7 10.0 9.8 9.6 其他 233 134 157 100 100 100 存货周转天数 58.8 70.0 76.2 75.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -1,461 -505 -2,348 -429 -258 -358 应付账款周转天数 72.1 82.5 103.3 120.0 122.0 124.0 股权募资 8 6 7 -9 0 0 固定资产周转天数 6.4 72.4 54.2 44.0 41.6 40.5 债权募资 0 0 523 373 -373 0 偿债能力 其他 -163 -208 -332 -242 -266 -301 净负