2022Q3业绩增速阶段性承压，应急疏散业务增速亮眼

2022Q3业绩增速阶段性承压，应急疏散业务增速亮眼 ■事件： 公司发布2022年3季度业绩，2022年前三季度，公司实现销售收入 34.05亿元，yoy+32.19%，实现归母净利润4.16亿元，yoy+11.08%，单Q3公司实现销售收入13.57亿元，yoy+5%，实现归母净利润1.79亿元，yoy+5%。 ■点评：单3季度业绩增速承压，前三季度整体基本符合预期。分业务看公司前三季度经营情况：（1）通用消防业务总体相对平稳，受疫情反复与宏观景气度压制较大。（2）应急照明与智能疏散业务是当前驱动公司成长性的主因素，业务增幅达100%以上。（3）工业消防电子板块有序推进，中标实施了包括青岛上合核心区配套设施工程项目、广花以及公路地下综合管廊及道路快捷化改造配套工程项目、武汉江夏智能制造产业基地项目、江苏徐州敬安110千伏变电站改造工程项目、浙江乘鹰新材料股份有限公司功能性涂层及光电用胶粘剂生产项目、安井食品中南生产年产3.3万吨速冻项目等代表性项目，持续提升公司在工业消防领域的竞争力与影响力。（4）储能消防电子领域影响力迅速提升，报告期内陆续进行了美国某储能变电站项目、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜项目等典型项目的实施。（5）智慧消防加速渗透，截止2022Q3底，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.4万，上线点位超过213万个。 业务结构调整期公司盈利性指标略有下滑。2022Q3公司毛利率为35.5%，同比下降约1.48个pct，我们判断主要系公司业务结构调整所系，毛利率相对较低的应急照明及智能疏散业务占比提升较快拉低公 司综合毛利率。整体费用率保持平稳，单Q3净利率为13.68%，同比 公司快报 青鸟消防（002960.SZ） 2022年10月31日 证券研究报告 其他专用机械投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：33.4元 股价（2022-10-31）24.88元 交易数据 总市值（百万元）12,988.35 流通市值（百万元）11,607.52 总股本（百万股）489.76 流通股本（百万股）437.69 12个月价格区间23.67/51.38元 股价表现 7% 6% 5% 4% -72%021-11 18% 2022-03 2022-07 青鸟消防沪深300 3 2 1 - -29% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.66 2.79 46.06 绝对收益 6.12 -12.76 18.44 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn 相关报告 青鸟消防：上半年业绩稳 中有升，多业务领域表现 下降1.08个pct，致使公司利润增速低于收入增速。2022年1-9月经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长42.10%；四季度公司将持续关注客户的信用情况变化，继续加大应收类款项催收力度并及时、主动、积极地调整欠款催收策略。 无惧短期扰动，未来成长可期。青鸟消防横跨通用消防报警、应急疏散、泛工业消防/储能消防三大核心赛道，是制造业中较为典型的“大赛道，小巨人”。公司三大业务接力成长，持续受益于传统主业（通用消防报警）市占率提升，第二成长曲线明朗（应急疏散起量迅猛）+ 泛工业/储能消防高端业务突破带来的三重成长，持续看好公司中长期 亮眼，整体呈现稳中向好的态势/郭倩倩 青鸟消防：业务跃迁，通 用消防报警龙头进军储能领域“防患未燃”/郭倩倩青鸟消防：内生外延齐发力，业绩持续兑现，保持稳健增长——2022年一季报点评/郭倩倩 青鸟消防：拟定增不超过 22.06亿元，夯实公司全方位竞争实力/郭倩倩 青鸟消防：业绩符合预期， 2022-08-29 2022-08-14 2022-04-26 2022-04-19 多点开花助力2022年高2022-03-31 发展。 ■投资建议：考虑宏观环境存在一定不确定性，下调2022-2024年盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为50.20/65.62/85.08亿元，同比增速分别为29.9%/30.7%/29.7%，归母净利润分别为6.08/8.20/10.69亿元，同比增速分别为14.9%/34.8%/30.4%。EPS分别为1.24/1.68/2.18元，对应PE分别为21.3/15.8/12.1倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,524.6 3,863.4 5,020.0 6,561.5 8,508.4 净利润 430.0 529.8 608.7 820.3 1,069.4 每股收益(元) 0.88 1.08 1.24 1.67 2.18 每股净资产(元) 6.29 7.23 8.38 9.64 11.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.2 24.5 21.3 15.8 12.1 市净率(倍) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.4 净利润率 17.0% 13.7% 12.1% 12.5% 12.6% 净资产收益率 14.0% 15.0% 14.8% 17.4% 19.4% 股息收益率 0.9% 1.1% 1.2% 1.6% 2.1% ROIC 34.3% 36.9% 25.4% 30.4% 35.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,524.6 3,863.4 5,020.0 6,561.5 8,508.4成长性 1,535.2 2,428.4 3,103.3 4,037.8 5,238.0营业收入增长率11.2% 15.9 21.1 30.1 39.4 51.1营业利润增长率14.9% 53.0%29.9%30.7%29.7% 31.6%17.5%33.7%31.4% 155.3 216.2 288.7 370.7 476.5 137.8 186.2 276.1 360.9 510.5 销售费用231.4406.4542.2715.2935.9净利润增长率18.7%23.2%14.9%34.8%30.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率9.3%23.0%23.7%31.9%30.0% EBIT增长率8.9%25.1%23.5%33.3%31.2% 财务费用18.120.613.114.416.6NOPLAT增长率25.1%27.5%12.9%33.3%31.2% 资产减值损失-5.0-2.819.022.010.0投资资本增长率18.6%64.2%11.3%13.9%21.8% -0.6 - - - -净资产增长率12.1% 19.9% 15.6% 15.0% 17.2% 32.6 -0.2 -10.0 -15.0 26.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 477.2 627.8 737.5 986.2 1,295.9 8.0 1.1 6.1 5.1 4.1 毛利率39.2%37.1%38.2%38.5%38.4% 利润总额485.2628.9743.6991.21,300.0营业利润率18.9%16.3%14.7%15.0%15.2% 减:所得税46.074.5104.1138.8182.0净利润率17.0%13.7%12.1%12.5%12.6% 净利润430.0 529.8 608.7 820.3 1,069.4 EBITDA/营业收入20.5% 16.5% 15.7% 15.9% 15.9% EBIT/营业收入19.2%15.7%15.0%15.2%15.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数4030282317 149 124 126 119 116 484 371 338 319 300 145 128 125 125 125 43 49 46 46 46 货币资金1,502.11,483.81,783.02,085.12,227.0流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款1,144.61,607.21,878.92,677.73,230.9应收帐款周转天数 应收票据230.0109.1309.2237.6471.5存货周转天数 13.9 99.9 43.1 69.1 76.4 总资产周转天数 567 467 431 390 354 353.3 702.5 590.6 1,091.8 1,090.7 投资资本周转天数204 191 193 166 151 308.7 399.4 419.4 440.3 462.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 14.0% 15.0% 14.8% 17.4% 19.4% 67.7 85.9 85.9 85.9 85.9 ROA 10.1% 9.8% 10.1% 10.8% 12.6% - - - - - ROIC 34.3% 36.9% 25.4% 30.4% 35.0% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 280.1 370.0 404.3 416.5 407.8 0.8 39.9 37.7 36.6 36.5 销售费用率9.2%10.5%10.8%10.9%11.0% 无形资产33.3199.7181.3162.9144.4管理费用率6.2%5.6%5.8%5.7%5.6% 5.5% 4.8% 5.5% 5.5% 6.0% 0.7% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 其他非流动资产409.7587.9592.4597.3605.2研发费用率 资产总额4,344.15,685.36,325.77,900.78,838.7财务费用率 695.1 1,004.1 869.3 1,670.5 1,703.5 - 11.7 - - - 短期债务300.0379.1350.0350.0350.0四费/营业收入21.5%21.5%22.3%22.3%22.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率28.6%34.5%30.4%36.2%33.3% 其他流动负债241.2394.4446.8517.4565.6负债权益比40.0%52.7%43.8%56.8%50.0% 2.87 2.46 3.02 2.60 2.89 2.59 2.07 2.66 2.17 2.47 长期借款-61.7100.0150.0150.0流动比率 其他非流动负债4.1111.5117.1122.9129.1速动比率 21.8 179.6 198.0 230.2 278.8 246.2 348.7 489.8 489.8 489.8 负债总额1,240.31,962.51,883.22,810.82,898.2利息保障倍数26.8129.4557.1469.5979.23 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.230.290.310.420.55 留存收益2,909.5 3,298.3 3,615.3 4,230.5 5,032.6 分红比率 25.8% 26.4% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益3,103.