内销表现亮眼，盈利能力短暂承压

事项： 石头科技发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.23亿元，同比+24.49%； 实现归母净利润6.17亿元，同比-5.4%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。单季度来看，22Q2单季营收15.64亿元，同比+26.46%；归母净利润2.74亿元，同比-18.66%；扣非归母净利2.87亿元，同比-2.12%。 评论： 内销表现亮眼，收入增速稳健。公司22H1实现营收29.23亿元，其中22Q2单季营收15.64亿元，同比+26.46%。内销方面，报告期间公司增速超100%，市占份额持续提高，根据奥维数据显示，公司扫地机产品市占达24.2%，较去年同期提升12.7pct，主要系自清洁系列产品G10/G10S上市以来，受到消费者广泛认可。外销方面，各区域表现有所分化，欧洲市场（海外占比约50%）有所下滑主要受地缘政治冲突CPI上涨等宏观因素影响；亚太（海外占比约30%）及北美（海外占比约20%）增长良好，其中北美增长20%-30%，主要得益于公司采取宽价格带产品策略，推出高端UltraMaxV系列同时推出中端Q系列，满足各层级消费需求。 海外消费疲弱，盈利短暂承压。公司22H1实现归母净利润6.17亿元，其中22Q2归母净利润2.74亿元，同比-18.66%，扣非归母净利2.87亿元，同比-2.12%。Q2公司毛利率为48.83%，同比-2.91pct，环比+1.34pct。毛利率同比变动较大主要系1）会计口径变更，还原后同比-1.26pct, 2）原材料价格上涨，去年同期公司有较低价格原材料储备，当期受影响较小，3）Q2以来公司加大内销投入，产品赠品比重提升影响毛利水平。费用率方面，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.46%/2.05%/6.97%/-2.46%， 同比分别+5.65/-0.54/-1.34/-1.45pct，销售费用提升主要系以直营为主的内销占比提升后相应推广及广告费用提升，财务费用主要系汇兑收益所致。此外，报告期间公司产生远期外汇合同损失影响较大。综合影响下，公司H1净利率为21.09%，同比-6.67pct。 公司自建工厂，提升产能保障。公司6月发布公告，计划使用超募资金4.6亿元增资全资子公司惠州石头投资“自建制造中心项目”，实现“研产销”一体化，项目建设期计划为23个月。公司自建工厂有利于新品设计开发灵活性及保密性，研产协同提升公司科技制造壁垒，同时增强成本控制能力、提高产品品质，我们持续看好公司不断提升研发制造的核心竞争力。同时，公司产品口碑渐获海内外消费者认可，未来海外市场修复将为公司带来较高的业绩弹性。 投资建议：考虑海外消费疲弱以及内销竞争加剧等因素，我们调整22/23/24年EPS预测分别为15.58/19.71/24.25元（前值26.2/32/39.3元），对应PE分别为20/16/13。采用DCF估值法，调整目标价至520元，对应2022年33.7倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。 主要财务指标