事件:石头科技发布2022年三季报。公司22Q1~Q3实现营收43.92亿元,同增14.78%;归母净利8.55亿元,同降15.85%;扣非归母净利8.58亿元,同降3.93%。其中,22Q3单季营收14.69亿元,同降0.65%;归母净利2.38亿元,同降34.54%;扣非归母净利2.70亿元,同降15.29%。 内销亮眼,外销下滑。今年来看,国内外宏观消费环境疲软影响公司收入端表现。1)内销:公司于3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机G10S系列、自集尘T8系列等新品,其中高端产品G10S系列预售后快速放量。据奥维云网,Q3石头线上销额保持高增(约51.9%),远高于同期行业线上-7.3%增速水平。考虑到公司渠道结构多元化,我们测算内销单季收入增速或高于50%(奥维云网口径,为石头Q3线上增速)。2)外销:欧洲受俄乌战争&高通胀影响,消费行业收入整体下滑。公司产品定位中高端且仍处扩张期,预计表现好于行业,但仍受一定冲击。美国地区销售表现预计好于欧洲。我们测算公司单季外销整体有所下滑。 加大销售费用投入,费率端提升盈利能力短期承压。 毛利率:22Q3公司毛利率同比提升0.65pct至49.16%。 费用率 :22Q3公司销售/管理/研发/财务费率为19.6%/2.6%/8.1%/-2.6%,同比+4.6pct/+0.5pct/+0.5pct/-1.6pct。 其中,销售费率大幅提升主要系公司增加广告&市场投入,同时国内外市场进一步拓展,销售费用增加。绝对规模看,Q3销售费用2.87亿元,同增29.7%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值后带来汇兑损益。 净利率:综合来看,公司22Q2实现净利率16.23%,同比减少8.41pct。 2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划,激励范围广且让利幅度大(仅考核营收)。1)“事业合伙人”持股计划:拟筹集资金不超过511万元,持有人为39名公司高管及核心管理人员,认购价格为50元/股。2)22年限制性股票激励计划:激励股票总数不超过24.8万股,激励对象不超过479名核心员工(占总员工比例50.3%),授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主:以21年营收为基数,22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%(22-25CAGR约4%)。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为11.8/13.8/15.8亿元,同比增速为-15.8%/16.8%/14.5%,维持“增持”投资评级。 风险提示:海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)