维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收3.38亿元，同比增长16.00%，归母净利润0.57亿元，同比增长63.66%；Q3单季度营收1.39亿元，同比增长18.32%，环比增长46.39%，归母净利润0.35亿元，同比增长140.02%，环比增长561.46%。业绩符合预期。维持2024-2026年EPS预测为0.91/1.25/1.58元，参考可比公司估值，考虑多肽产能持续释放，订单产能共振下业绩有望高增，给予估值溢价，给予2025年PE30X，上调目标价至37.5元（原28.21元），维持“增持”评级。
多肽原料药放量，盈利能力环比改善。2024Q1-Q3毛利率58.99%，同比下滑4.01pct，Q3单季度毛利率58.14%，同比下滑2.09pct，主要受多肽制剂产品集采降价影响。Q3单季度毛利率环比提升2.44pct，预计主要系多肽原料药品种放量带动毛利率改善。截至2024H1，公司已掌握19个自主研发多肽类原料药品种，其中14个品种国内取得生产批件、9个品种获得美国DMF备案（激活状态）。
稳步推进司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP-1多肽原料药研发及注册申报，加码多肽原料药出口，2024H1原料药境外销售同比增长97.51%，多肽原料药海内外业务均有望进入快速成长期。2024年9月公告签订不超过3.5亿元（含税）GLP-1多肽原料药合同，履行期限截至2025年12月31日。IPO募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”主体建设已完工，新建原料药车间有序推进，订单产能共振保障业务增长。
多肽创新药CDMO稳步推进，赋能长期发展。截至2024H1，已为山东鲁抗、苏州派格生物等新药研发企业和科研机构提供40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已成功获批上市进入商业化阶段，1个品种进入申报生产阶段，20个品种进入临床试验阶段。公司有望凭借其技术平台优势和项目交付经验，把握多肽创新药CDMO需求扩容趋势，为长期发展贡献增量。
催化剂：订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期风险提示：产品研发风险、市场竞争风险、汇率波动风险
财务摘要（百万元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入(+/-)%
396 2.4%
64 5.3%
0.58 7.8%
51.58
435 9.9%
70 9.1%
0.63 8.0%
47.29
535 23.1%
102 45.6%
0.91 10.7%
32.47
708 32.3%
140 36.2%
1.25 13.3%
23.84
905 27.8%
177 26.8%
1.58 15.1%
18.80
净利润（归母）(+/-)%
每股净收益（元）
净资产收益率(%)
市盈率(现价&最新股本摊薄）
