2024年三季报点评：煤化工大修影响Q3业绩，三大矿区产能释放增量可期

公司研究 证券研究报告 石油开采Ⅲ2024年10月31日 广汇能源（600256）2024年三季报点评 煤化工大修影响Q3业绩，三大矿区产能释放增量可期 强推维持） 目标价：10.68元 当前价：7.93元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524010001 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 53.14 4.02 8.60/5.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 24% 11% -3% -16%23/1024/0124/03 24/06 24/0824/10 广汇能源 沪深300 相关研究报告 《广汇能源（600256）2024年一季报点评：一季度量价影响致营收下降，氢能项目全线贯通助推绿色能源转型加速》 2024-04-26 《广汇能源（600256）2023年报点评：产销稳步增长，高股息凸显长期配置价值》 2024-04-23 《广汇能源（600256）2023年度业绩预告点评：煤化工负荷不足影响Q4利润，静待马朗煤矿获批投产》 2024-01-30 事项： 公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收263.91亿元，同比-46.76%实现归母净利润20.03亿元，同比-58.72%。其中单Q3实现收入91.43亿元，同比/环比分别-36.87%/+26.85%；实现归母净利润5.48亿元，同比/环比分别-24.90%/-15.45%。 评论： 煤化工大修致产销规模下降，Q3利润环比下降。1）煤炭方面，三季度国内煤炭市场供给维持相对宽松态势，24Q3秦皇岛Q5500动力煤平仓价848元/吨，环比基本持平；而甘肃地区煤价受疆煤比例提升影响有所下降，Q5500电煤车板价680元/吨，环比下跌4%。受益于白石湖产能核增及马朗煤矿逐步放量， 公司基本数据 总股本(万股) 656,575.51 已上市流通股(万股) 656,575.51 总市值(亿元) 520.66 流通市值(亿元) 520.66 公司煤炭优质产能释放加速，三季度原煤/提质煤产量同比分别+169%/-35%至1189/65万吨，提质煤销量下滑主要系煤化工装置进行年度大修。2）天然气方面，三季度全球气价在欧洲加快补库及部分LNG出口设施检修增多的背景下有所上行，其中进口LNG到岸价环比+16%至13美元/百万英热，进口LNG 购销价差有所收窄。三季度公司天然气产量/销量分别同比-13%/-28%至1.2/10.3亿方。3）煤化工方面，三季度公司新能源、清洁炼化工厂分别进行了 35天、32天检修，相关产品产销规模有所下滑，其中甲醇/煤基油品/副产品产 量同比分别-16%/-36%/-37%至19/11/6万吨，乙二醇装置进行50天大修，三季度实现产量2.9万吨，同比下降61%。24Q3公司实现毛利率15.38%，同比 /环比分别+3.1/-6.5pct；实现净利率5.59%，同比/环比分别+0.8/-3.2pct。三季度期间费用率达5.9%，环比-2.2pct，主要系财务及研发费用有所下降。 三大矿区稳步推进产能建设，后续增量可期。公司三大矿区中，1）白石湖露天煤矿生产能力于24年6月由1800万吨/年核增至3500万吨/年，24下半年稳定贡献增量。2）马朗煤矿于24年8月获取项目核准批复，核准露天煤矿建设规模1000万吨/年，并于10月正式取得采矿许可证。马朗煤矿合计资源量达18亿吨，后续优质产能释放有望加速。3）东部矿区已引入战略合作方，由 顺安能源出资20.5亿元现金获取东部矿区40%股权，后续东部煤矿开发进度有望加速，并进一步深化煤炭资源就地转化，实现综合产值提升。 第二套煤化工项目开工，煤炭优势资源转化提升产业附加值。公司计划投资165亿元建设1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，项目利用淖毛湖矿区的富油、高油长焰煤，建设包括714万吨提质煤、150万吨煤焦油、78万吨LNG、2万吨燃料电池氢气以及50万吨液体二氧化碳等在内的相关产品，预 计年均净利润可达16.4亿元。预计该项目建设周期30个月，目前已于10月 28日正式开工。考虑公司此前已投产的1500万吨煤化工项目，后续公司煤化 工产能有望增至3000万吨，实现产业链延伸及产品附加值的进一步提升。 投资建议：考虑到产能释放仍需时间，我们下调公司24-26年利润预测分别至36.18、58.39、68.81亿元，对应EPS分别为0.55、0.89、1.05元（此前分别为0.84、0.99、1.16元），当前市值对应PE分别为14x、9x、8x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高 股息、低估值的属性，我们给予公司25年12x估值，对应目标价10.68元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 61,475 48,738 68,754 76,148 同比增速(%) 3.5% -20.7% 41.1% 10.8% 归母净利润(百万) 5,173 3,618 5,839 6,881 同比增速(%) -54.4% -30.1% 61.4% 17.8% 每股盈利(元) 0.79 0.55 0.89 1.05 市盈率(倍) 10 14 9 8 市净率(倍) 1.8 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,760 5,250 7,123 10,102 营业收入 61,475 48,738 68,754 76,148 应收票据 1,616 1,218 1,719 1,904 营业成本 51,427 40,552 56,191 62,355 应收账款 1,920 1,464 2,065 2,287 税金及附加 650 1,218 1,719 1,371 预付账款 1,733 1,061 1,593 2,014 销售费用 272 341 688 761 存货 1,351 1,192 1,652 1,833 管理费用 569 877 1,513 1,675 合同资产 0 3 5 7 研发费用 307 341 481 533 其他流动资产 1,911 1,601 2,424 2,724 财务费用 922 896 907 907 流动资产合计 13,291 11,789 16,581 20,871 信用减值损失 44 0 0 0 其他长期投资 1,434 1,138 1,603 1,775 资产减值损失 -268 -100 -100 -100 长期股权投资 1,749 1,749 1,749 1,749 公允价值变动收益 -6 -8 -8 -8 固定资产 25,087 26,667 27,136 26,579 投资收益 -107 20 30 30 在建工程 5,271 4,271 3,571 3,171 其他收益 108 120 120 120 无形资产 7,027 6,824 6,942 6,748 营业利润 7,098 4,543 7,297 8,587 其他非流动资产 4,704 4,705 4,706 4,706 营业外收入 23 20 20 20 非流动资产合计 45,272 45,354 45,707 44,728 营业外支出 652 80 80 80 资产合计 58,563 57,143 62,288 65,599 利润总额 6,469 4,483 7,237 8,527 短期借款 10,443 11,943 13,443 14,943 所得税 1,545 1,031 1,665 1,961 应付票据 288 406 562 624 净利润 4,924 3,452 5,572 6,566 应付账款 2,512 2,028 2,810 3,118 少数股东损益 -250 -166 -267 -315 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,173 3,618 5,839 6,881 合同负债 1,160 920 1,298 1,437 NOPLAT 5,626 4,142 6,271 7,264 其他应付款 1,142 1,142 1,142 1,142 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.55 0.89 1.05 一年内到期的非流动负债3,622 4,300 4,300 4,300 其他流动负债 2,530 1,984 2,881 3,243 主要财务比率 流动负债合计 21,697 22,723 26,436 28,807 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,422 5,422 4,622 4,322 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% -20.7% 41.1% 10.8% 其他非流动负债 2,073 2,073 2,073 2,073 EBIT增长率 -49.8% -27.2% 51.4% 15.8% 非流动负债合计 8,495 7,495 6,695 6,395 归母净利润增长率 -54.4% -30.1% 61.4% 17.8% 负债合计 30,192 30,218 33,131 35,202 获利能力 归属母公司所有者权益 28,965 28,036 30,696 32,444 毛利率 16.3% 16.8% 18.3% 18.1% 少数股东权益 -594 -1,111 -1,539 -2,047 净利率 8.0% 7.1% 8.1% 8.6% 所有者权益合计 28,371 26,925 29,157 30,397 ROE 17.9% 12.9% 19.0% 21.2% 负债和股东权益 58,563 57,143 62,288 65,599 ROIC 19.3% 12.8% 18.5% 20.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 52.9% 53.2% 53.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 79.5% 88.2% 83.8% 84.3% 经营活动现金流6,598 7,392 8,355 9,907 流动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 现金收益7,848 6,958 9,189 10,230 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 存货影响 209 159 -460 -181 营运能力 经营性应收影响 2,385 1,626 -1,534 -727 总资产周转率 1.0 0.9 1.1 1.2 经营性应付影响 -1,080 -367 938 370 应收账款周转天数 11 12 9 10 其他影响 -2,763 -983 221 216 应付账款周转天数 18 20 15 17 投资活动现金流 -976 -3,303 -2,702 -1,723 存货周转天数 10 11 9 10 资本支出 -3,260 -2,986 -2,596 -1,605每股指标(元) 股权投资-297 0 0 0 每股收益 0.79 0.55 0.89 1.05 其他长期资产变化2,581 -317 -106 -118 每股经营现金流 1.00 1.13 1.27 1.51 融资活动现金流-5,433 -3,599 -3,780 -5,205 每股净资产 4.41 4.27 4.68 4.94 借款增加 1,069 1,178 700 1,200估值比率 股利及利息支付 -6,