2024年三季报点评：煤化工大修影响Q3业绩，三大矿区产能释放增量可期

事项：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收263.91亿元，同比-46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比-58.72%。其中单Q3实现收入91.43亿元，同比/环比分别-36.87%/+26.85%；实现归母净利润5.48亿元，同比/环比分别-24.90%/-15.45%。

评论：

1. 煤化工大修致产销规模下降，Q3利润环比下降

   • 煤炭方面：三季度国内煤炭市场供给宽松，Q5500动力煤平仓价848元/吨，环比持平；甘肃地区煤价环比下跌4%。公司煤炭优质产能加速释放，三季度原煤产量同比+169%至1189万吨，提质煤产量同比-35%至65万吨（主要系煤化工装置大修）。
   • 天然气方面：三季度全球气价上行，进口LNG到岸价环比+16%至13美元/百万英热，公司天然气产量/销量同比分别-13%/-28%至1.2/10.3亿方。
   • 煤化工方面：新能源、清洁炼化工厂检修致甲醇/煤基油品/副产品产量同比分别-16%/-36%/-37%至19/11/6万吨；乙二醇装置大修致产量同比下降61%。Q3公司毛利率15.38%（同比+3.1pct，环比-6.5pct），净利率5.59%（同比+0.8pct，环比-3.2pct），期间费用率5.9%（环比-2.2pct）。

2. 三大矿区稳步推进产能建设，后续增量可期

   • 白石湖煤矿：产能核增至3500万吨/年，下半年贡献增量。
   • 马朗煤矿：核准1000万吨/年建设规模，10月获采矿许可证，资源量18亿吨，后续优质产能释放加速。
   • 东部矿区：引入顺安能源战略合作，获40%股权，开发进度加速，深化煤炭就地转化。

3. 第二套煤化工项目开工，煤炭优势资源转化提升产业附加值

   • 计划投资165亿元建设1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，利用淖毛湖富油煤，产品包括提质煤、煤焦油、LNG等，预计年均净利润16.4亿元。项目周期30个月，10月28日开工。叠加已投产的1500万吨煤化工项目，未来煤化工产能将增至3000万吨，产业链延伸及产品附加值提升。

投资建议：下调24-26年利润预测至36.18/58.39/68.81亿元（EPS 0.55/0.89/1.05元），对应PE 14x/9x/8x。采用相对估值法，参考同行业可比公司，给予25年12x估值（目标价10.68元），维持“强推”评级。

风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。