2024年三季报点评：短期因素致利润环比下滑，在手订单饱满长期增长可期

肇民科技（301000）2024年三季报点评 短期因素致利润环比下滑，在手订单饱满长期增长可期 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 受短期成本影响利润环比下滑，开工率超九成未来可期。2024前三季度，公司克服汽车行业价格战等不利因素影响，实现营收5.27亿元，同比+22.58%；实现归母净利润1.05亿元，同比+50.49%；实现扣非净利润0.92亿元，同比+53.02%。其中24Q3实现营收1.87亿元，同比/环比+31.16%/+2.55%，归母净利润0.27亿元，同比/环比 +38.62%/-34.66%；扣非净利润0.27亿元，同比/环比 +53.16%/-25.06%。利润环比下滑主要系（1）短期成本项目增加，包括员工奖励、股权激励及税务成本。（2）部分收入确认延迟至Q4。当前公司订单饱满，开机率达90%以上，处于历史最高水平。公司通过持续投入，提升开发能力，不断开发新产品，全力扩张市场份额和产品价值量，提升产品的性能、品质和附加值。 推出股权激励计划，调动公司核心团队积极性。24年7月，公司发布2024年股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总量合计149.60万股，约占公司股本总额的0.62%。其中，首次授予占本激励计划拟授予限制性股票总量的83.96%；拟首次授予的激励对象共计57人，包括中层管理人员、核心技术（业务）人员等。激励计划考核年度为2024-2026年，考核目标为在2023年净利润1.03亿基础上每年增长20%，即2024-2026年净利润目标1.24、1.48、1.78亿元。股权激励的推出有望进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司核心团队的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 53.75% 37.14% 20.54% 3.94% -12.67% -29.27%10/3012/302/294/306/308/31 肇民科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 3927.83 流通市值（百万元) 3707.10 52周最高/最低（元） 22.78/11.00 52周最高/最低（PE） 44.59/21.39 52周最高/最低（PB） 3.73/1.78 52周涨幅（%） 40.67 52周换手率（%） 505.06 相关研究 《新客户突破量产加速，上半年经营全面向好》 特种工程塑料领域积累深厚，下游应用不断拓展。凭借在特种工程塑料领域（PEEK、PPS等）多年的开发经验和精密零部件的制造经验， 公司紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。在新能源车领域，公司产品主要应用于热管理模块和三电系统，目前纯电动车和混动车的热管理模块、电子水泵、电子水阀、电池模组的核心零部件等多个产品已规模化量产，氢能车领域也在积极进行产品研发及拓展客户；在传统燃油车领域，主要用于电控碳罐泵、爆震传感器、发动机周边、传动系统、制动系统等。未来，公司将有望成为精密功能注塑件领域核心供应商，不断提升单车价值量，提高市场占有率。 2024.09.13 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，公司定点项目逐步量产，市场份额不断扩大，2024年公司有望实现业绩的持续增长；中长期，汽车下游应用范围扩大，单车价值持续提升，同时公司在人形机器人等领域积极布局，伴随着市场空间的扩容，公司经营有望持续向好。我们维持预计公司2024-2026年收入分别为8.09、10.47和12.81亿元，归母净利润分别为1.45、1.89和2.30亿元，对应EPS分别为0.60、0.78和0.95元，PE分别为26、20和17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 591.21 808.68 1046.66 1280.81 增长率(%) 10.59% 36.78% 29.43% 22.37% EBITDA（百万元） 127.73 182.76 242.10 299.15 归母净利润（百万元） 103.31 145.48 188.87 230.19 增长率(%) 9.62% 40.82% 29.82% 21.88% EPS(元/股) 0.60 0.60 0.78 0.95 市盈率（P/E） 35.60 26.12 20.12 16.51 市净率（P/B） 3.22 3.19 3.05 2.89 EV/EBITDA 28.48 20.89 15.96 12.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 在手订单量产落地不及预期 下游行业需求增长不及预期 新应用领域拓展不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 64.64 74.61 136.09 222.97 净利润 103.31 145.37 188.71 230.04 折旧摊销 30.08 32.62 36.54 41.10 营运资金变动 -52.91 -94.58 -89.57 -58.38 其它 -15.84 -8.81 0.41 10.22 投资活动现金流 -164.63 -36.81 -26.13 -17.74 资本支出 -71.11 -52.49 -48.96 -50.06 投资变动 -114.17 -0.50 -0.20 0.30 其他 20.65 16.17 23.03 32.02 筹资活动现金流 -62.99 104.34 162.57 101.79 银行借款 17.59 208.79 310.26 310.99 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -80.57 -104.45 -147.69 -209.21 现金净增加额 -162.80 142.14 272.53 307.02 期初现金余额 238.35 75.55 217.69 490.22 期末现金余额主要财务比率 75.55 217.69 490.22 797.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.59% 36.78% 29.43% 22.37% 营业利润增长 10.15% 39.30% 30.01% 22.02% 归属母公司净利润增长 9.62% 40.82% 29.82% 21.88% 获利能力（%）毛利率 31.69% 33.53% 34.24% 34.44% 净利率 17.48% 17.98% 18.03% 17.96% ROE 9.01% 12.23% 15.15% 17.50% ROIC 7.50% 9.55% 10.36% 10.78% 偿债能力资产负债率（%） 15.47% 28.48% 40.37% 47.57% 净负债比率 - 1.53% 5.13% 4.71% 流动比率 5.62 5.45 5.69 5.94 速动比率 4.18 4.14 4.47 4.89 营运能力总资产周转率 0.44 0.49 0.50 0.51 应收账款周转率 3.21 3.21 3.35 3.39 存货周转率 4.12 4.37 4.84 5.12 每股指标（元）每股收益 0.60 0.60 0.78 0.95 每股经营现金流 0.37 0.31 0.56 0.92 每股净资产 6.63 4.91 5.15 5.43 估值比率P/E 35.60 26.12 20.12 16.51 P/B 3.22 3.19 3.05 2.89 EV/EBITDA 28.48 20.89 15.96 12.91 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1109.40 1396.85 1810.63 2220.13 货币资金80.50 222.64 495.17 802.19 应收及预付249.66 340.19 420.35 506.89 存货143.36 185.13 216.37 250.13 其他流动资产635.87 648.89 678.74 660.93 非流动资产246.39 266.51 278.97 287.76 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产177.49 197.30 211.09 220.90 在建工程2.00 2.84 3.81 4.80 无形资产6.95 6.69 6.42 6.16 其他长期资产59.96 59.68 57.64 55.89 资产总计1355.79 1663.36 2089.60 2507.89 流动负债197.40 256.44 318.18 373.58 短期借款17.59 26.38 36.64 47.63 应付及预收113.78 149.01 181.75 215.71 其他流动负债66.03 81.05 99.80 110.24 非流动负债12.35 217.35 525.35 819.35 长期借款0.00 200.00 500.00 800.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债12.35 17.35 25.35 19.35 负债合计209.75 473.79 843.53 1192.92 实收资本172.80 241.99 241.99 241.99 资本公积756.31 687.12 687.12 687.12 留存收益216.92 260.57 317.23 386.29 归属母公司股东权益1146.04 1189.68 1246.34 1315.40 少数股东权益0.00 -0.11 -0.28 -0.43 负债和股东权益1355.79 1663.36 2089.60 2507.89 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入591.21 808.68 1046.66 1280.81 营业成本403.84 537.53 688.28 839.70 税金及附加3.05 4.21 5.44 6.66 销售费用10.84 14.96 19.68 24.34 管理费用50.62 70.36 86.87 102.46 研发费用26.18 35.58 46.05 56.36 财务费用-0.58 6.81 21.25 37.12 资产减值损失-0.58 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-6.76 0.00 0.00 0.00 投资净收益22.89 16.17 23.03 32.02 资产处置收益-0.22 -0.50 -0.61 -0.72 其他收益3.88 4.09 5.22 6.76 营业利润114.14 159.00 206.72 252.24 营业外收入1.07 1.00 1.00 1.00 营业外支出0.48 0.25 0.35 0.45 利润总额114.74 159.75 207.37 252.79 所得税11.42 14.38 18.66 22.75 净利润103.31 145.37 188.71 230.04 少数股东损益0.00 -0.11 -0.16 -0.16 归属母公司净利润103.31 145.48 188.87 230.19 EBITDA127.73 182.76 242.10 299.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者