2024年三季报点评：新能源产能加速爬坡，丝杠类业务实现订单突破

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年11月08日 贝斯特（300580）2024年三季报点评 新能源产能加速爬坡，丝杠类业务实现订单突破 强推维持） 目标价：23.8元 当前价：19.30元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)49,915.39 已上市流通股(万股)46,942.36 总市值(亿元)96.34 流通市值(亿元)90.60 资产负债率(%)14.90 每股净资产(元)6.04 12个月内最高/最低价37.45/12.61 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-08~2024-11-08 27% 5% -16% 23/1124/0124/0424/0624/0824/11 -38% 贝斯特 沪深300 相关研究报告 《贝斯特（300580）2023年三季报点评：财报超预期，直线滚动功能部件有望打开成长新空间》 2023-10-21 《贝斯特（300580）重大事项点评：工业母机核心部件首台套产品已成功下线》 2023-05-30 《贝斯特（300580）2022年报及2023年一季报点评：短期业绩承压，第二、第三梯次业务有望助力公司新成长》 2023-05-01 事项： 公司发布三季报，3Q24单季归母净利0.81亿元、同比+1.0%、环比+8.9%，扣 非归母净利0.74亿元、同比+4.9%、环比+9.4%。 评论： 公司三季度财报符合预期。营收端，3Q24单季度3.45亿元、同比-7.6%、环比-2.6%，环比下滑预计主要受燃油车及重卡行业销量下滑影响。毛利率端， 35.1%、同比-1.3PP、环比+1.0PP。费用率端，期间费用率为12.8%、同比+0.4PP、环比-0.1PP，其中销售、管理、研发、财务费用率分别0.6%、8.5%、4.1%、-0.4%，环比分别+0.1PP、-0.3PP、-0.2PP、+0.3PP。最终公司3Q24单季归母净利0.81亿元、同比+1.0%、环比+8.9%，扣非归母净利0.74亿元、同比+4.9%、环比 +9.4%，净利率23.5%、同比+1.7PP、环比+2.5PP，处于在历史较高水平。 第一梯次预计继续提供稳定增长。主要包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，是公司稳健发展的压舱石，为保障公司转型升级发展的基础。预计公司将依托涡轮增压渗透率提升（包括混动） +公司四类产品市占随自主进一步提升，对冲传统内燃机下滑，取得稳健增长。 安徽贝斯特产能加速爬坡，夯实公司第二梯次新能源车零部件布局。依托公司已有的铸造工艺、精密机加工工艺、精细化管理能力，公司2022年成立全资子公司安徽贝斯特，布局的新能源车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车等品类，每一品类的单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器 零部件。24Q3安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，不断夯实公司第二梯次产业布局。 直线滚动功能部件持续推进，第三梯次市场覆盖继续拓宽。公司于2022年初成立的全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力，稳步推进。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其 中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成了首次客户交样。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进。 投资建议：公司以精密零部件为压舱石，并积极拓展新能源汽车、工业母机市场，后续有望凭借新业务打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利3.1、3.8、4.4亿元，同比增速+15.5%、+23.3%、+17.8%，对应PE32倍、26倍、22倍。考虑公司传统业务（汽车为主）和丝杠等业务成长展望不同，且 市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随自主车企放量市占率提升而进一步增长，给予25年3.6亿净利，30倍PE，对应目标市值107亿元；丝杠等业务仍在开拓期，预计25年收入2.0亿，对应净 利0.2亿，考虑市场对工业母机、机器人核心部件给予一定估值溢价，我们给 予这部分25年估值60倍，对应目标市值12亿，合计给予公司2025年目标市 值119亿元，对应目标价23.8元，维持“强推”评级。 风险提示：新产品定点、量产节奏低于预期、材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,343 1,542 1,896 2,220 同比增速(%) 22.4% 14.8% 22.9% 17.1% 归母净利润(百万) 263 305 376 442 同比增速(%) 15.1% 15.5% 23.3% 17.7% 每股盈利(元) 0.53 0.61 0.75 0.88 市盈率(倍) 36 32 26 22 市净率(倍) 3.4 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 206 127 370 794 营业总收入 1,343 1,542 1,896 2,220 应收票据 104 17 83 61 营业成本 880 1,003 1,242 1,432 应收账款 441 521 623 709 税金及附加 13 22 27 31 预付账款 8 24 21 29 销售费用 9 9 11 13 存货 290 423 548 659 管理费用 110 134 161 184 合同资产 0 0 0 0 研发费用 74 62 80 111 其他流动资产 818 912 849 818 财务费用 5 13 4 4 流动资产合计 1,867 2,024 2,494 3,070 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 长期股权投资 33 33 33 33 公允价值变动收益 3 4 4 4 固定资产 1,220 1,254 1,383 1,345 投资收益 10 13 15 16 在建工程 201 251 201 201 其他收益 37 33 40 41 无形资产 124 129 135 141 营业利润 299 346 427 502 其他非流动资产 110 193 151 172 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,691 1,863 1,906 1,895 营业外支出 0 0 0 0 资产合计3,558 3,887 4,400 4,965 利润总额 299 346 427 502 短期借款0 0 0 0 所得税 34 41 51 60 应付票据 120 34 106 136 净利润 265 305 376 442 应付账款 238 313 362 432 少数股东损益 2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 263 305 376 442 合同负债 22 22 27 32 NOPLAT 270 316 380 446 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.61 0.75 0.88 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 57 95 108 128 主要财务比率 流动负债合计 441 468 607 732 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.4% 14.8% 22.9% 17.1% 其他非流动负债 244 244 244 245 EBIT增长率 43.7% 18.0% 20.1% 17.5% 非流动负债合计 244 244 244 245 归母净利润增长率 15.1% 15.5% 23.3% 17.7% 负债合计 685 712 851 977 获利能力 归属母公司所有者权益 2,863 3,167 3,543 3,984 毛利率 34.5% 34.9% 34.5% 35.5% 少数股东权益 10 8 6 4 净利率 19.7% 19.8% 19.8% 19.9% 所有者权益合计 2,873 3,175 3,549 3,988 ROE 9.2% 9.6% 10.6% 11.1% 负债和股东权益 3,558 3,887 4,400 4,965 ROIC 13.5% 14.8% 14.8% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 18.3% 19.4% 19.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.5% 7.7% 6.9% 6.1% 经营活动现金流427 244 423 512 流动比率 4.2 4.3 4.1 4.2 现金收益435 496 564 648 速动比率 3.6 3.4 3.2 3.3 存货影响 22 -132 -125 -112 营运能力 经营性应收影响 8 -8 -163 -70 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -64 -10 120 101 应收账款周转天数 117 112 109 108 其他影响 25 -102 27 -56 应付账款周转天数 108 99 98 100 投资活动现金流 -314 -327 -194 -103 存货周转天数 123 128 141 152 资本支出 -222 -268 -269 -169每股指标(元) 股权投资-1 0 0 0 每股收益 0.53 0.61 0.75 0.88 其他长期资产变化-91 -59 75 66 每股经营现金流 0.86 0.49 0.85 1.03 融资活动现金流-77 4 14 15 每股净资产 5.74 6.34 7.10 7.98 借款增加 -498 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -81 -18 -10 -11 P/E 36 32 26 22 股东融资 5 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 497 22 24 26 EV/EBITDA 21 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-632