2024年三季报点评：产能瓶颈突破，利润弹性可期

公司研究 机械设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 67.06% 51.34% 35.61% 19.88% 4.16% -11.57% 11/41/43/45/47/49/4 巨星科技 沪深300 基本数据 总市值（百万元)35425.71 流通市值（百万元)33908.44 52周最高/最低（元）34.49/18.29 52周最高/最低（PE）19.70/13.41 52周最高/最低（PB）2.62/1.50 52周涨幅（%）51.83 52周换手率（%）270.06 相关研究 巨星科技（002444）2024年三季报点评 / 产能瓶颈突破，利润弹性可期 2024年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收110.84亿元（同比 +28.73%），归母净利润19.35亿元（同比+28.50%），扣非净利润19.33亿元（同比+24.95%）。单季度看，公司Q3实现营收43.83亿元（同比+30.25%），归母净利润7.42亿元（同比+17.05%），扣非净利润7.26亿元（同比+13.37%）。 汇率波动影响表观增速，实际业绩创历史新高。公司此次归母净利增 速处于此前业绩预告的增速中枢以下，主要原因有二：1）人民币汇率波动，预告时人民币中间价7.0525，实际结算时人民币中间价7.0074，为本轮最低；2）欧洲和美国本土企业的盈利能力略低于预期。若按报表披露日汇率计算，三季度利润情况远超预告上限，达到历史新高。 越南产能建设加快，二期投产缓解产能瓶颈，三四期建设保障未来发 展。Q3公司越南二期工厂顺利投产，东南亚产能占比达73%，预计年 底超过75%，越南基地建设加快。产能瓶颈缓解后，Q3收入环比大幅上升，达到历史最高值。1H24，产能饱和订单满足率欠佳，Q3订单满足率达90%以上。三四期规模合计为一二期的2倍，预计未来2-3年 投产，覆盖3-5年业绩增长。当前公司在手订单充足，产能持续建设，未来业绩确定性较强。 新产品逐步推出，市场认可度提升。Q3公司在核心技术和产品上取得 较大进展，新材料技术和固定刃刀具涂层技术可减少刀具产品的摩擦力并增加使用寿命，获得了较高的市场认可。同时，公司还在激光领域取得了革命性突破，新一代测距仪产品具有较强技术优势。此外，电动工具产品的市场认可度也逐渐提升。公司新产品逐步研发并面世，预计未来将带来较强的增长动能。 利润弹性高于收入，规模效应释放经营情况向好。前三季度，公司实 现毛利率、净利率分别为32.39%/17.85%，同比分别+1.09/+0.28pcts，毛利提升主要原因为电商和直销形式的增加，以及东南亚产地比例的上升，销售/管理/研发/财务费率同比分别 -0.59/-0.88/2.29/-0.35pcts，财务费率提升主要原因为汇兑损失增加所致。Q3公司毛利率、净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别 -0.45/-1.76pcts，单季度净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升2.55pcts所致，剔除汇兑影响，公司三费比例下降，规模效应释放下，利润弹性高于收入。 【投资建议】 全球工具行业稳步发展，公司作为领先品牌，有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为135.82/163.42/195.08亿元，归母净利润分别为21.23/25.95/30.95亿元，对应EPS分别为1.77/2.16/2.57元，2024-2026年PE分别为16.68/13.65/11.45倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 109.30 135.82 163.42 195.08 增长率(%) -13.32% 24.26% 20.32% 19.37% EBITDA（亿元） 18.78 26.80 32.87 39.14 归属母公司净利润（亿元） 16.92 21.23 25.95 30.95 增长率(%) 19.14% 25.52% 22.22% 19.25% EPS(元/股) 1.42 1.77 2.16 2.57 市盈率（P/E） 15.90 16.68 13.65 11.45 市净率（P/B） 1.82 2.38 2.38 2.40 EV/EBITDA 12.92 12.55 10.56 9.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司新订单增速不及预期； 公司汇兑损益风险； 美国地产行业发展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 21.26 11.59 14.87 19.33 净利润 16.95 21.45 26.18 31.20 折旧摊销 3.85 2.45 2.64 2.88 营运资金变动 3.35 -6.96 -7.43 -8.25 其它 -2.88 -5.35 -6.52 -6.50 投资活动现金流 -6.62 -0.53 0.65 2.00 资本支出 -4.14 -5.22 -4.92 -5.62 投资变动 -1.77 -0.20 -0.43 -0.38 其他 -0.71 4.88 6.00 8.00 筹资活动现金流 -12.32 -30.28 -25.79 -31.61 银行借款 -10.74 0.30 0.50 0.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.04 0.00 0.00 其他 -1.58 -30.61 -26.29 -32.31 现金净增加额 1.91 -18.83 -10.27 -10.28 期初现金余额 47.93 49.84 31.01 20.74 期末现金余额主要财务比率 49.84 31.01 20.74 10.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -13.32% 24.26% 20.32% 19.37% 营业利润增长 18.36% 24.41% 22.47% 19.23% 归属母公司净利润增长 19.14% 25.52% 22.22% 19.25% 获利能力（%）毛利率 31.80% 32.61% 33.05% 33.49% 净利率 15.51% 15.80% 16.02% 15.99% ROE 11.39% 14.27% 17.45% 20.96% ROIC 7.32% 12.69% 15.64% 18.76% 偿债能力资产负债率（%） 23.73% 21.73% 23.63% 26.30% 净负债比率 - - - 2.51% 流动比率 2.49 2.61 2.37 2.14 速动比率 1.83 1.68 1.40 1.16 营运能力总资产周转率 0.57 0.70 0.84 0.97 应收账款周转率 5.47 6.09 6.24 6.15 存货周转率 2.77 3.27 3.29 3.26 每股指标（元）每股收益 1.42 1.77 2.16 2.57 每股经营现金流 1.77 0.96 1.24 1.61 每股净资产 12.35 12.37 12.37 12.28 估值比率P/E 15.90 16.68 13.65 11.45 P/B 1.82 2.38 2.38 2.40 EV/EBITDA 12.92 12.55 10.56 9.15 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产105.56 97.73 99.65 104.18 货币资金51.79 32.96 22.69 12.40 应收及预付22.24 27.00 32.52 38.91 存货25.69 30.32 36.23 43.26 其他流动资产5.85 7.45 8.22 9.61 非流动资产91.27 94.75 97.85 99.39 长期股权投资29.51 29.51 29.51 29.51 固定资产17.27 19.88 22.15 22.62 在建工程2.70 2.44 2.23 2.06 无形资产8.88 9.81 10.85 12.09 其他长期资产32.92 33.12 33.12 33.12 资产总计196.84 192.48 197.50 203.57 流动负债42.33 37.38 42.02 48.59 短期借款11.03 11.23 11.53 11.93 应付及预收15.85 17.46 20.92 25.25 其他流动负债15.44 8.69 9.56 11.40 非流动负债4.39 4.46 4.66 4.96 长期借款0.01 0.11 0.31 0.61 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债4.38 4.35 4.35 4.35 负债合计46.71 41.83 46.67 53.55 实收资本12.03 12.03 12.03 12.03 资本公积40.00 40.04 40.04 40.04 留存收益96.51 97.13 97.08 96.02 归属母公司股东权益148.48 148.79 148.74 147.68 少数股东权益1.65 1.87 2.09 2.34 负债和股东权益196.84 192.48 197.50 203.57 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入109.30 135.82 163.42 195.08 营业成本74.54 91.53 109.41 129.74 税金及附加0.44 0.60 0.69 0.78 销售费用8.51 10.87 13.24 15.61 管理费用7.76 9.51 11.60 13.66 研发费用3.23 4.07 5.07 5.85 财务费用-2.08 -0.50 -0.20 -0.03 资产减值损失-0.25 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.50 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.41 5.00 6.00 8.00 资产处置收益0.06 0.00 0.00 0.00 其他收益0.38 -0.40 0.00 0.00 营业利润19.97 24.84 30.42 36.27 营业外收入0.03 0.07 0.08 0.09 营业外支出0.11 0.06 0.07 0.08 利润总额19.89 24.85 30.43 36.28 所得税2.94 3.40 4.26 5.08 净利润16.95 21.45 26.18 31.20 少数股东损益0.03 0.22 0.23 0.25 归属母公司净利润16.92 21.23 25.95 30.95 EBITDA18.78 26.80 32.87 39.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基