2024年三季报点评：三季度业绩符合预期，长期成长可期

2024年前三季度，公司实现营业收入251.8亿元（同比+30.2%），归母净利润30.5亿元（同比+4.2%），扣非归母净利润30.6亿元（同比+5.4%）。Q3单季营收82.0亿元（同比+17.4%，环比-8.8%），归母净利润8.2亿元（同比-32.3%，环比-28.8%），主要受部分装置计划内检修影响。检修及传统淡季下，新能源新材料、化肥、有机胺、醋酸及衍生品产量环比分别下降7.7%、4.6%、4.5%、8.6%。

供需宽松导致景气承压，主营产品价差收窄。原料端，无烟煤、动力煤均价环比微升，纯苯、丙烯均价环比微降但同比仍处高位。产品端，尿素和己内酰胺新增产能分别达340万吨和80万吨（占2023年底产能4.9%和12.3%）。成本高企+终端疲弱+供给扩能下，煤头产品尿素、醋酸、DMF、DMC价差环比分别收窄13.5%、1.3%、25.1%、2.7%；油头产品辛醇、己内酰胺、己二酸价差环比收窄19.2%、3.4%、15.6%。单Q3费用率略升至4.1%（期间费用同比+3297万元，主要因装置技改及荆州二期建设），但长期降本提效趋势不变，已规划约40个技改项目，如利用回水余压发电预计年增利1700万元。

荆州二期投产在即，双航母布局基本形成。荆州一期（年产尿素100万吨、醋酸100万吨等）已投产，二期新能源新材料项目总投资50亿元，涵盖碳铵、尿素、BDO等，碳酸氢铵已顺利投产，公司成为国内最大碳酸氢铵生产商。德州基地尼龙66高端新材料项目一期调试，己二酸预计2024年放量；后续规划酰胺原料优化升级和二元酸项目，预计增厚营收16.74亿元和6.24亿元。老装置技改完成后有望进一步增厚利润。

盈利预测调整：预计2024-2026年归母净利润分别为38.3、46.4、55.9亿元（前次预测分别为45.0、56.9、64.2亿元），主要因尿素等产品供给侧产能投放大，下调产品均价假设。当前股价对应PE分别为12.7、10.5、8.7倍，PB分别为1.5、1.3、1.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时。