2024年三季报点评报告：2024Q3单车收入创新高，全球化势头不减

证券研究报告 汽车报告日期：2024年10月30日 2024Q3单车收入创新高，全球化势头不减 ——长城汽车（601633.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月29日 当前价格（元）26.74 52周价格区间（元）19.11-33.34 总市值（百万元）228,400.09 流通市值（百万元）165,207.98 总股本（万股）854,151.43 流通股（万股）617,830.88 近一月换手（%）8.60 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 《2024Q1业绩高增，出海+高端化加速 —长城汽车（601633.SH）2024年一季报点评报告》2024.04.29 请认真阅读文后免责条款 事件： 长城汽车发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收 1422.54亿元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28亿元，同比 +108.78%，实现扣非归母净利润83.74亿元，同比+119.93%。 观点： 销量结构优化推动2024Q3单车收入同/环比+20.3%/+1.2%。公司2024Q3实现营收508.3亿元，同比+2.61%，销量方面，公司2024Q3累计销量29.41万辆，同/环比-14.7%/+3.4%。单车收入方面，公司2024Q3单车收入17.3万元/辆，同/环比+20.3%/+1.2%，绝对值同/环比+2.9/+0.2万元/辆，创历史新高，主要系公司出口及高端车型销量同比提升，销量结构优化。其中2024Q3实现出口销量12.3万台，占比达41.7%，同/环比+16.3pct/+3.5pct；坦克和WEY等高端品牌车型实现销量6.6万辆，占比22.5%，同/环比+4.8pct/-4.6pct。 2024Q3单车盈利同比+8.1%，盈利能力具备韧性。公司2024Q3实现归母净利润33.50亿元，同比-7.82%，我们认为公司业绩短暂承压主要受公司销量波动影响以及魏牌蓝山等重磅车型上市，销售费用有所增加。单车盈利方面，公司2024Q3单车归母净利润1.14万元/辆，同比+8.1%。在当前竞争激烈的乘用车市场，公司前三季度单车归母净利润维持在1.1万元/辆以上，盈利能力具备韧性。 智能化软硬兼施迎头赶上，2025年产品大年有望提振销量。公司加大智能化投入，软件层面，搭载长城汽车最新智能驾驶系统CoffeePilotUltra的魏牌蓝山在城市NOA专项赛中荣获优胜奖，且该智驾系统预计于年底实现城市NOA全国可用；硬件层面，长城汽车联合研发的国内首颗RISC-V车规级MCU芯片紫荆M100已完成研发并成功点亮。2025年公司有望进入产品大年，在进步迅速的智能化水平加持下，销量有望得到明显提振。 盈利预测及投资评级：公司实施高端化+全球化战略，盈利能力具备韧性，智能化水平迎头赶上，有望提振销量，推动业绩持续增长。考虑到公司具备较强的盈利能力，且智能化水平提升迅速，我们上调公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.55/157.78/178.56亿元（原预测为98.79/122.96/146.94亿元），当前股价对应PE为18.2/14.5/12.8倍，可比公司PE平均值 为24.5/17.3/13.7倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,340 173,212 224,724 253,271 279,222 增长率（%） 0.69 26.12 29.74 12.70 10.25 归母净利润（百万元） 8,266 7,022 12,555 15,778 17,856 增长率（%） 22.90 -15.06 78.80 25.68 13.17 ROE（%） 12.65 10.25 15.99 17.20 16.68 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 0.82 1.47 1.85 2.09 市盈率（P/E） 27.6 32.5 18.2 14.5 12.8 市净率（P/B） 3.5 3.4 2.9 2.5 2.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 601127.SH 赛力斯 109.20 -2.56 -1.62 3.28 5.33 7.19 - - 33.2 20.5 15.2 002594.SZ 比亚迪 305.40 5.71 10.32 12.92 16.52 20.21 53.5 29.6 23.6 18.5 15.1 000625.SZ 长安汽车 13.40 0.79 1.14 0.80 1.04 1.23 17.0 11.7 16.7 12.9 10.9 平均值 1.31 3.28 5.67 7.63 9.55 35.3 20.7 24.5 17.3 13.7 601633.SH 长城汽车 26.74 0.97 0.82 1.47 1.85 2.09 27.6 32.5 18.2 14.5 12.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为10月29日，其中长城汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 107,681 118,584 126,581 143,735 170,925 营业收入 137,340 173,212 224,724 253,271 279,222 现金 35,773 38,337 42,062 55,119 77,492 营业成本 110,739 140,773 179,872 201,505 222,082 应收票据及应收账款 9,347 10,145 11,298 14,024 15,745 税金及附加 5,121 5,986 7,767 8,753 9,650 其他应收款 2,416 2,114 3,763 2,860 4,441 销售费用 5,876 8,285 9,438 10,485 11,392 预付账款 2,229 3,873 4,043 4,878 4,958 管理费用 4,893 4,735 4,944 5,344 5,584 存货 22,375 26,628 27,959 29,357 30,825 研发费用 6,445 8,054 10,292 11,271 12,397 其他流动资产 35,541 37,487 37,456 37,496 37,464 财务费用 -2,488 -126 -6 -99 -35 非流动资产 77,677 82,686 94,085 97,569 99,069 资产和信用减值损失 -363 -550 -539 -507 -391 长期股权投资 10,286 10,751 11,351 11,963 12,636 其他收益 850 1,512 867 833 849 固定资产 26,949 30,235 39,652 41,970 42,478 公允价值变动收益 50 -26 -27 -30 -28 无形资产 20,178 23,375 24,183 24,967 25,626 投资净收益 671 761 626 633 677 其他非流动资产 20,264 18,325 18,899 18,670 18,329 资产处置收益 5 0 -8 -8 -3 资产总计 185,357 201,270 220,666 241,304 269,994 营业利润 7,967 7,201 13,335 16,934 19,255 流动负债 95,802 110,835 121,649 132,287 149,475 营业外收入 886 744 700 690 680 短期借款 5,943 5,701 5,916 6,072 6,339 营业外支出 46 121 84 90 93 应付票据及应付账款 59,367 68,486 78,759 90,573 104,159 利润总额 8,807 7,824 13,952 17,534 19,843 其他流动负债 30,491 36,648 36,974 35,641 38,977 所得税 554 801 1,395 1,753 1,984 非流动负债 24,339 21,926 20,502 17,271 13,463 净利润 8,253 7,023 12,556 15,780 17,858 长期借款 18,917 16,749 15,324 12,093 8,286 少数股东损益 -13 1 2 2 3 其他非流动负债 5,422 5,177 5,177 5,177 5,177 归属母公司净利润 8,266 7,022 12,555 15,778 17,856 负债合计 120,141 132,762 142,150 149,557 162,938 EBITDA 16,896 17,331 21,402 26,360 29,364 少数股东权益 15 8 10 12 15 EPS（元） 0.97 0.82 1.47 1.85 2.09 股本 8,765 8,498 8,498 8,498 8,498 资本公积 2,126 2,055 2,055 2,055 2,055 主要财务比率 留存收益 56,195 58,242 66,240 76,291 87,665 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 65,201 68,501 78,506 91,735 107,041 成长能力 负债和股东权益 185,357 201,270 220,666 241,304 269,994 营业收入(%) 0.69 26.12 29.74 12.70 10.25 营业利润(%) 25.09 -9.62 85.19 26.98 13.71 归属于母公司净利润(%) 22.90 -15.06 78.80 25.68 13.17 获利能力毛利率(%) 19.37 18.73 19.96 20.44 20.46 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.01 4.05 5.59 6.23 6.40 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.65 10.25 15.99 17.20 16.68 经营活动现金流 12,311 17,754 28,577 30,245 39,493 ROIC(%) 10.18 8.83 11.92 13.37 13.32 净利润 8,253 7,023 12,556 15,780 17,858 偿债能力 折旧摊销 6,182 7,365 7,232 8,925 10,255 资产负债率(%) 64.82 65.96 64.42 61.98 60.35 财务费用 -2,488 -126 -6 -99 -35 净负债比率(%) -3.61 -8.09 -17.24 -32.18 -51.74 投资损失 -671 -761 -626 -633 -677 流动比率 1.12 1.07 1.04 1.09