2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，全球化发展提速

银轮股份（002126） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，全球化发展提速 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8480 11018 13009 16053 19005 同比（%） 8.48 29.93 18.07 23.40 18.39 归母净利润（百万元） 383.28 612.14 845.96 1,100.39 1,381.37 同比（%） 73.92 59.71 38.20 30.08 25.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.74 1.02 1.32 1.66 P/E（现价&最新摊薄） 41.66 26.08 18.87 14.51 11.56 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.05亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长36.20%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入30.54亿元，同比增长11.85%，环比下降4.04%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%，环比下降4.76%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，商用车拖累三季度营收。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入30.54亿元，环比下降4.04%。从主要下游2024Q3表现来看：国内狭义新能源乘用车行业批发销量322.90万辆，环比增长21.13%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%；北美知名电动车企上海工厂批发24.91万辆，环比增长21.10%。毛利率方面，2024Q3公司单季度毛利率17.74%，环比下降3.18个百分点，主要系会计政策变动影响；若还原变动影响，2024Q3公司单季度毛利率环比实现提升，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.59%，环比下降3.33个百分点，主要系会计政策变动导致销售费用率环比下降4.00个百分点，还原后期间费用率整体稳定。净利润方面，2024Q3公司单季度归母净利润2.01亿元，环比下降4.76%；对应归母净利率6.59%，环比微降0.05个百分点（主要系二季度公司存在一次性事项产生的投资收益）。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为8.46亿元、11.00亿元、13.81亿元（前值为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.02元、1.32元、1.66元（前值为1.02元、1.34元、1.65元），市盈率分别为18.87倍、14.51倍、11.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 银轮股份沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据收盘价(元) 19.19 一年最低/最高价 13.78/21.40 市净率(倍) 2.63 流通A股市值(百万元) 15,002.21 总市值(百万元) 15,967.11 基础数据每股净资产(元,LF) 7.29 资产负债率(%,LF) 60.73 总股本(百万股) 832.05 流通A股(百万股) 781.77 相关研究 《银轮股份(002126)：2024年三季度业绩预告点评：2024Q3业绩符合预期，公司经营整体稳健》 2024-10-16 《银轮股份(002126)：2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，全球化发展加速》 2024-08-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 银轮股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,918 11,856 14,137 17,452 营业总收入 11,018 13,009 16,053 19,005 货币资金及交易性金融资产 2,128 2,453 2,153 3,512 营业成本(含金融类) 8,642 10,388 12,751 15,027 经营性应收款项 5,482 6,852 8,611 9,529 税金及附加 63 78 96 114 存货 2,063 2,266 3,047 4,049 销售费用 291 176 209 238 合同资产 85 117 135 165 管理费用 606 703 859 1,007 其他流动资产 159 168 190 197 研发费用 490 611 738 855 非流动资产 6,238 6,918 7,201 7,480 财务费用 82 52 64 76 长期股权投资 324 265 200 139 加:其他收益 77 85 85 85 固定资产及使用权资产 3,717 4,296 4,656 4,922 投资净收益 20 45 25 25 在建工程 606 608 534 498 公允价值变动 (1) 10 10 10 无形资产 766 914 987 1,097 减值损失 (127) (75) (70) (70) 商誉 179 186 190 195 资产处置收益 3 4 5 6 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 816 1,071 1,391 1,744 其他非流动资产 621 625 609 603 营业外净收支 (27) (9) (9) (10) 资产总计 16,156 18,775 21,337 24,932 利润总额 788 1,062 1,382 1,734 流动负债 8,731 10,417 11,667 13,630 减:所得税 88 106 138 173 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,388 2,388 2,388 2,388 净利润 701 956 1,243 1,561 经营性应付款项 5,671 7,221 8,344 10,153 减:少数股东损益 88 110 143 179 合同负债 44 52 65 76 归属母公司净利润 612 846 1,100 1,381 其他流动负债 627 756 870 1,012 非流动负债 1,335 1,335 1,335 1,335 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 1.02 1.32 1.66 长期借款 291 291 291 291 应付债券 635 635 635 635 EBIT 876 1,169 1,515 1,879 租赁负债 118 118 118 118 EBITDA 1,413 1,814 2,278 2,708 其他非流动负债 290 290 290 290 负债合计 10,066 11,752 13,002 14,965 毛利率(%) 21.57 20.15 20.57 20.93 归属母公司股东权益 5,459 6,281 7,452 8,903 归母净利率(%) 5.56 6.50 6.85 7.27 少数股东权益 631 741 884 1,064 所有者权益合计 6,090 7,022 8,336 9,967 收入增长率(%) 29.93 18.07 23.40 18.39 负债和股东权益 16,156 18,775 21,337 24,932 归母净利润增长率(%) 59.71 38.20 30.08 25.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 921 1,699 715 2,434 每股净资产(元) 6.66 7.42 8.83 10.57 投资活动现金流 (605) (1,285) (1,024) (1,086) 最新发行在外股份（百万股 832 832 832 832 筹资活动现金流 551 (99) 0 0 ROIC(%) 8.87 10.53 12.27 13.44 现金净增加额 872 315 (310) 1,348 ROE-摊薄(%) 11.21 13.47 14.77 15.52 折旧和摊销 537 645 763 829 资产负债率(%) 62.30 62.60 60.93 60.02 资本开支 (990) (1,361) (1,112) (1,158) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.08 18.87 14.51 11.56 营运资本变动 (568) 73 (1,331) 6 P/B（现价） 2.88 2.58 2.17 1.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指