2022年三季报业绩点评：业绩大幅超预期，单车利润创新高

事件概述：2022年10月28日，比亚迪发布2022年三季报，2022Q3营业收入1170.81亿元，同比+115.6%；归母净利润57.16亿元，同比+350.3%。 规模化+高端化发力，单车利润创新高。公司2022Q3营业收入1170.81亿元，其中汽车与其他业务贡献902.80亿元，同比+174.4%/环比+49.6%，单车收入16.74万元，同比+0.78万元。费用率方面，公司Q3三费合计10.9%，同比+1.3pct/环比+1.7pct，销售/研发/管理费用率分别为4.0%/4.7%/2.3%，同比+1.0/-0.2/+1.3cpt。利润端看，公司Q3实现利润57.16亿元，其中汽车及其他业务贡献利润53.20亿元，同比+161.7%/环比+51.9%，单车净利润0.99万元，同比+0.53万元，创历史新高。公司利润超预期主要系：1）销量快速增长带来规模效应，Q3公司实现销量53.9万辆，同比+161.7%，毛利率19.0%，同比+5.6pct；2）高端车型持续放量，汉/唐系列Q3销量8.33/3.77万辆，同比+199.8%/+119.3%，高端产品发力带动盈利能力向上；3）涨价后毛利改善，公司于2022Q1陆续进行了两轮调价，插混/纯电累计涨幅6K/10K左右，以3个月交付周期为例，涨价在Q3全面体现。2022Q4是新能源补贴的收官之际，公司目前订单充裕，产能稳步释放，预计Q4销量和利润有望持续上行。 双网并行，海洋网产品矩阵逐步完善，出海节奏加快。产品布局方面，目前公司在售车型合计25款，其中王朝系列产品17款，产品谱系完整。公司于2021年底推出海洋网并上市首款车型海豚，至今已陆续推出驱逐舰05、海豹累计3款重磅车型，后续公司将进一步推出护卫舰07、海鸥、海狮等多款新车上市，海洋网产品谱系进一步完善有望成为公司销量增长核心动力。技术布局方面，公司掌握全球首发CTB技术，可实现电池机身一体化；核心零部件刀片电池凭借安全、高能量的优势持续外供长安/北汽/一汽/特斯拉等车企；E3.0平台配备刀片电池、快充技术，可实现域控制器集中，为智能化软硬件布局奠定基础。核心技术领域布局赋能产品竞争力，保障销量上行。海外布局方面，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，亮相元、海豚、海豹三款车型，预计2023年陆续发售；9月比亚迪投资的首个海外乘用车工厂于泰国WHA工业园正式落地；同月公司召开新能源乘用车欧洲线上发布会，并于近期参加巴黎车展，面向欧洲市场推出汉、唐及元PLUS三款车型。此外，公司还将于今年年底前进一步开拓法国和英国市场。 海外市场开拓加速，有望成为明年公司销量增长核心贡献点。 投资建议：考虑公司销量持续上行，新产品密集推出，高端车型结构优化带动盈利能力上行，我们上调公司2022-2024年归母净利润为149.91/248.69/354.50亿元，对应当前股价PE分别为48/29/20倍。公司在混动和纯电市场全面发力，出海+高端化持续推进有望成为核心增长点，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片缓解不及预期，产品推出不及预期，疫情恢复不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）