2022年三季报业绩点评：业绩大幅超预期，单车利润创新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）2022年三季报业绩点评： 业绩大幅超预期，单车利润创新高 2022年10月31日 ➢ 事件概述： 2022年10月28日，比亚迪发布2022年三季报，2022Q3营业收入1170.81亿元，同比+115.6%；归母净利润57.16亿元，同比+350.3%。 ➢ 规模化+高端化发力，单车利润创新高。公司2022Q3营业收入1170.81亿元，其中汽车与其他业务贡献902.80亿元，同比+174.4%/环比+49.6%，单车收入16.74万元，同比+0.78万元。费用率方面，公司Q3三费合计10.9%，同比+1.3pct/环比+1.7pct，销售/研发/管理费用率分别为4.0%/4.7%/2.3%，同比+1.0/-0.2/+1.3cpt。利润端看，公司Q3实现利润57.16亿元，其中汽车及其他业务贡献利润53.20亿元，同比+161.7%/环比+51.9%，单车净利润0.99万元，同比+0.53万元，创历史新高。公司利润超预期主要系：1）销量快速增长带来规模效应，Q3公司实现销量53.9万辆，同比+161.7%，毛利率19.0%，同比+5.6pct；2）高端车型持续放量，汉/唐系列Q3销量8.33/3.77万辆，同比+199.8%/ +119.3%，高端产品发力带动盈利能力向上；3）涨价后毛利改善，公司于2022Q1陆续进行了两轮调价，插混/纯电累计涨幅6K/10K左右，以3个月交付周期为例，涨价在Q3全面体现。2022Q4是新能源补贴的收官之际，公司目前订单充裕，产能稳步释放，预计Q4销量和利润有望持续上行。 ➢ 双网并行，海洋网产品矩阵逐步完善，出海节奏加快。产品布局方面，目前公司在售车型合计25款，其中王朝系列产品17款，产品谱系完整。公司于2021年底推出海洋网并上市首款车型海豚，至今已陆续推出驱逐舰05、海豹累计3款重磅车型，后续公司将进一步推出护卫舰07、海鸥、海狮等多款新车上市，海洋网产品谱系进一步完善有望成为公司销量增长核心动力。技术布局方面，公司掌握全球首发CTB技术，可实现电池机身一体化；核心零部件刀片电池凭借安全、高能量的优势持续外供长安/北汽/一汽/特斯拉等车企；E3.0平台配备刀片电池、快充技术，可实现域控制器集中，为智能化软硬件布局奠定基础。核心技术领域布局赋能产品竞争力，保障销量上行。海外布局方面，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，亮相元、海豚、海豹三款车型，预计2023年陆续发售；9月比亚迪投资的首个海外乘用车工厂于泰国WHA工业园正式落地；同月公司召开新能源乘用车欧洲线上发布会，并于近期参加巴黎车展，面向欧洲市场推出汉、唐及元PLUS 三款车型。此外，公司还将于今年年底前进一步开拓法国和英国市场。海外市场开拓加速，有望成为明年公司销量增长核心贡献点。 ➢ 投资建议：考虑公司销量持续上行，新产品密集推出，高端车型结构优化带动盈利能力上行，我们上调公司2022-2024年归母净利润为149.91/ 248.69/ 354.50亿元，对应当前股价PE分别为48/29/20倍。公司在混动和纯电市场全面发力，出海+高端化持续推进有望成为核心增长点，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片缓解不及预期，产品推出不及预期，疫情恢复不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 216142 375885 549646 675382 增长率（%） 38.0 73.9 46.2 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3045 14991 24869 35450 增长率（%） -28.1 392.3 65.9 42.5 每股收益（元） 1.05 5.15 8.54 12.18 PE 236 48 29 20 PB 7.6 6.8 5.6 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 246.67元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 谢坤 执业证书： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）6月产销快报点评：6月销量再创新高，供需发力充分受益电动化提速-2022/07/04 2.比亚迪（002594.SZ）4月产销快报点评：无惧疫情扰动，销量逆势增长-2022/05/04 3.比亚迪（002594.SZ）2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期，新能源强产品放量在即-2022/04/30 4.比亚迪（002594.SZ）3月产销快报点评：3月插混需求持续旺盛，停产燃油全面进攻新能源-2022/04/05 5.比亚迪（002594）2月产销快报点评：2月销量超预期，同比大幅跑赢行业-2022/03/04 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216142 375885 549646 675382 成长能力（%） 营业成本 187998 310630 453157 553357 营业收入增长率 38.02 73.91 46.23 22.88 营业税金及附加 3035 6390 8794 10806 EBIT增长率 -43.92 299.92 59.11 32.28 销售费用 6082 12780 17039 20937 净利润增长率 -28.08 392.29 65.89 42.55 管理费用 5710 9021 14566 17316 盈利能力（%） 研发费用 7991 13908 20337 24983 毛利率 13.02 17.36 17.55 18.07 EBIT 6501 26000 41368 54724 净利润率 1.41 3.99 4.52 5.25 财务费用 1787 -872 -1668 -4557 总资产收益率ROA 1.03 3.38 4.24 5.12 资产减值损失 -857 -1098 -1108 -1467 净资产收益率ROE 3.20 14.14 19.56 22.54 投资收益 -57 -564 -642 -660 偿债能力 营业利润 4632 23244 38795 54410 流动比率 0.97 0.80 0.91 1.03 营业外收支 -114 -100 -100 -100 速动比率 0.60 0.40 0.55 0.67 利润总额 4518 23144 38695 54310 现金比率 0.29 0.23 0.33 0.49 所得税 551 3009 5030 7060 资产负债率（%） 64.76 72.84 74.40 72.26 净利润 3967 20135 33665 47249 经营效率 归属于母公司净利润 3045 14991 24869 35450 应收账款周转天数 64.51 35.00 35.00 35.00 EBITDA 20610 48873 68763 84674 存货周转天数 71.57 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.87 1.02 1.07 1.06 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 50457 68363 139327 233899 每股收益 1.05 5.15 8.54 12.18 应收账款及票据 36251 36065 69056 60248 每股净资产 32.66 36.41 43.67 54.02 预付款项 2037 1864 2719 3320 每股经营现金流 22.49 39.96 38.01 43.25 存货 43355 77046 97988 115323 每股股利 0.11 0.77 1.28 1.83 其他流动资产 34010 59998 72693 82093 估值分析 流动资产合计 166110 243335 381784 494884 PE 236 48 29 20 长期股权投资 7905 10405 12905 15405 PB 7.6 6.8 5.6 4.6 固定资产 61221 104805 103714 97073 EV/EBITDA 34.11 13.98 8.89 6.09 无形资产 17105 22504 27703 32987 股息收益率（%） 0.04 0.31 0.52 0.74 非流动资产合计 129670 199750 205078 197854 资产合计 295780 443086 586862 692738 短期借款 10204 9204 8204 7204 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 80492 128321 176301 195678 净利润 3967 20135 33665 47249 其他流动负债 80608 165995 232856 278424 折旧和摊销 14108 22873 27395 29950 流动负债合计 171304 303520 417362 481306 营运资金变动 44206 69417 45405 44047 长期借款 8744 7756 7756 7756 经营活动现金流 65467 116335 110654 125896 其他长期负债 11488 11488 11488 11488 资本开支 -36517 -90771 -30667 -20747 非流动负债合计 20232 19244 19244 19244 投资 -3304 187 -2583 -2583 负债合计 191536 322765 436606 500550 投资活动现金流 -45404 -91247 -33893 -23990 股本 2911 2911 2911 2911 股权募资 37314 -1810 0 0 少数股东权益 9175 14318 23114 34913 债务募资 -17006 -1978 -1000 -1000 股东权益合计 104244 120321 150256 192187 筹资活动现金流 16063 -7182 -5797 -7334 负债和股东权益合计 295780 443086 586862 692738 现金净流量 36081 17906 70964 94572 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三