2024年三季报点评报告：单车净利润环比改善明显，看好高端化&全球化进程

证券研究报告 汽车报告日期：2024年11月02日 单车净利润环比改善明显，看好高端化&全球化进程 ——比亚迪（002594.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）290.31 52周价格区间（元）162.77-338.04 总市值（百万元）844,588.98 流通市值（百万元）337,473.04 总股本（万股）290,926.59 流通股（万股）116,245.75 近一月换手（%）28.30 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 《2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔—比亚迪（002594.SZ）2024年半年报点评报告》2024.08.30 请认真阅读文后免责条款 事件： 比亚迪发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收 5022.51亿元，同比+18.94%，实现归母净利润252.38亿元，同比 +18.12%，实现扣非归母净利润231.92亿元，同比+19.86%。 观点： 量价齐升推动公司2024Q3营收环比+14.16%。公司2024Q3营收同/环比+24.04%/+14.16%，汽车销量同/环比+37.73%/+15.02%，排除比亚迪电子影响后，单车收入达13.95万元/辆，同/环比 -9.6%/+3.2%。2024Q3单车营收同比下降主要系公司2024年2月起推出荣耀版车型，单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i5.0换代车型，拉高整体单车营收水平。展望Q4，公司主销车型技术平台换代逐步完成，叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量，公司单车营收水平环比有望进一步提升。 2024Q3单车归母净利润环比+8.77%至0.93万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07亿元，同/环比+11.47%/+28.08%。其中毛利率为21.89%，同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41%，同/环比+1.59/+2.65pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct，环比+0.51/+0.12/+1.70/ +0.33pct，其中销售费用率同环比提升明显，或系新车密集上市叠加渠道扩张，相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后，公司2024Q3单车归母净利润0.93万元，同/环比-18.27%/+8.77%，年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。 品牌向上&产能本土化加持下看好公司高端化&全球化进程。高端化方面，公司重磅车型腾势Z9预计于Q4在广州车展正式上市，此外腾势N9、方程豹豹8和仰望U7等均有望于2024年底前发布，高端车型密集上市。全球化方面，市场布局与产能本土化并进，10月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市，巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化&全球化持续推进，有望带动盈利能力&销量双双提升。 盈利预测及投资评级：公司新能源汽车龙头地位稳固，看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍， 可比公司PE平均值为21.6/15.3/12.6倍，比亚迪2024年对应PE低于可比公司平均值，2025-2026年对应PE高于可比公司估值，我们认为公司是全球新能源汽车龙头，规模效应优势明显，高端化&全球化空间广阔，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 增长率（%） 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 增长率（%） 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 ROE（%） 14.59 20.83 22.92 23.37 21.84 每股收益/EPS（摊薄/元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 市盈率（P/E） 50.8 28.1 21.2 16.7 14.6 市净率（P/B） 7.6 6.1 5.0 4.0 3.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 601633.SH 长城汽车 26.16 0.94 0.83 1.47 1.85 2.09 27.7 31.7 17.8 14.1 12.5 601127.SH 赛力斯 113.93 -2.56 -1.62 3.40 5.50 7.37 - - 33.5 20.7 15.5 000625.SZ 长安汽车 13.49 0.79 1.14 1.00 1.21 1.39 17.2 11.8 13.5 11.1 9.7 平均值 -0.28 0.12 1.96 2.85 3.62 22.5 21.7 21.6 15.3 12.6 002594.SZ 比亚迪 290.31 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 50.8 28.1 21.2 16.7 14.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为11月1日，其中比亚迪、长城汽车和长安汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240,804 302,121 372,050 469,908 541,096 营业收入 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 现金 51,471 109,094 117,171 212,991 245,766 营业成本 351,816 480,558 603,221 704,436 767,972 应收票据及应收账款 38,828 61,866 65,399 83,804 79,433 税金及附加 7,267 10,350 12,941 15,172 15,623 其他应收款 1,910 2,758 3,142 3,775 3,792 销售费用 15,061 25,211 29,121 33,058 36,178 预付账款 8,224 2,215 10,978 4,490 12,433 管理费用 10,007 13,462 16,748 19,634 21,481 存货 79,107 87,677 121,679 122,805 143,730 研发费用 18,654 39,575 51,004 59,796 65,420 其他流动资产 61,263 38,511 53,682 42,043 55,942 财务费用 -1,618 -1,475 -1,843 -2,069 -2,219 非流动资产 253,057 377,426 412,696 427,792 418,668 资产和信用减值损失 -2,376 -3,768 -4,762 -4,690 -5,132 长期股权投资 15,485 17,647 20,670 24,055 27,508 其他收益 1,721 5,253 3,045 3,570 3,906 固定资产 131,880 230,904 261,409 273,946 264,232 公允价值变动收益 126 258 270 264 274 无形资产 24,906 37,777 36,547 35,208 34,375 投资净收益 -792 1,635 1,979 2,320 2,539 其他非流动资产 80,785 91,098 94,071 94,583 92,553 资产处置收益 -11 90 76 89 98 资产总计 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业利润 21,542 38,103 50,667 64,000 73,650 流动负债 333,345 453,667 524,359 595,327 610,056 营业外收入 527 711 619 665 631 短期借款 5,153 18,323 30,323 31,523 32,523 营业外支出 989 1,546 1,267 1,407 1,607 应付票据及应付账款 143,766 198,483 231,125 270,568 276,374 利润总额 21,080 37,269 50,019 63,258 72,674 其他流动负债 184,426 236,860 262,911 293,237 301,158 所得税 3,367 5,925 7,953 10,058 11,568 非流动负债 39,126 75,419 76,878 74,679 69,928 净利润 17,713 31,344 42,066 53,200 61,107 长期借款 7,594 11,975 13,434 11,236 6,484 少数股东损益 1,091 1,303 2,170 2,744 3,152 其他非流动负债 31,533 63,444 63,444 63,444 63,444 归属母公司净利润 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 负债合计 372,471 529,086 601,237 670,007 679,983 EBITDA 44,011 84,055 90,141 110,436 124,584 少数股东权益 10,361 11,652 13,822 16,566 19,717 EPS（元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 资本公积 61,706 62,042 62,042 62,042 62,042 主要财务比率 留存收益 47,782 74,498 109,245 152,144 199,993 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111,029 138,810 169,688 211,127 260,064 成长能力 负债和股东权益 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业收入同比增速(%) 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 营业利润同比增速(%) 365.07 76.88 32.97 26.31 15.08 归属于母公司净利润同比增速(%) 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 获利能力毛利率(%) 17.04 20.21 20.76 21.07 21.35 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.18 5.20 5.53 5.96 6.26 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.59 20.8