2024年三季报点评：2024Q3收入同比转正，净利润改善明显

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：27.73元 华中数控（300161）机械设备目标价：——元（6个月） 2024Q3收入同比转正，净利润改善明显 投资要点 事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入11.07亿元，同比下降14.54%；实现归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度扩大；2024Q3公司实现营业收入4.78亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润0.39亿元， 同比增长2546.98%。 弱需求背景下公司数控系统与机床实现稳健增长。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下 降3.5%，利润总额同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长 6.7%。在弱需求背景下，公司作为高端数控系统龙头，收入端依然实现了稳健 增长，2024Q1-Q3数控系统与机床板块实现收入5.95亿元，同比增长5.11%；工业机器人与智能产线板块实现收入4.46亿元，同比下降34.27%，主要受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响；特种装备板块实现收入3968万元，同比增长49.28%；新能源汽车配套板块实现收入1548万元，同比下降14.30%。 2024Q3公司毛利率承压，费用管控边际改善。2024Q1-Q3公司毛利率34.63%，同比提升2.02pp，净利率为-7.90%，同比下降4.48pp。2024Q3公司毛利率为34.47%，同比下降3.07pp，净利润率为8.52%，同比提升9.44pp。24Q1-Q3 公司期间费用率为47.81%，同比提升6.97pp；2024Q3公司期间费用率为32.62%，同比下降8.34pp，其中销售费用率为8.57%，同比下降2.86pp；管理费用率为8.73%，同比下降1.89pp；研发费用率为12.83%，同比下降3.57pp；财务费用率为2.49%，同比下降0.02pp。 相关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.31/2.01亿元，未来三年营收预计保持17%的复合增长率。公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，维持“持有”评级。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 华中数控沪深300 19% 5% -9% -23% -37% -51% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.99 流通A股(亿股)1.95 52周内股价区间(元)18.49-40.61 总市值(亿元)55.10 总资产(亿元)49.41 每股净资产(元)7.98 1 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。 1.华中数控（300161）：下游需求弱，公司 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩承压(2024-08-28) 营业收入（百万元） 2114.67 2372.42 2870.99 3403.90 2.华中数控（300161）：数控系统同比高增， 增长率 27.13% 12.19% 21.02% 18.56% 受智能产线交付节奏影响业绩 归属母公司净利润（百万元） 27.09 83.73 131.32 201.20 (2024-04-26) 增长率 61.25% 209.09% 56.82% 53.21% 3.华中数控（300161）：数控系统营收实现 每股收益EPS（元） 0.14 0.42 0.66 1.01 较快增长，智能产线在手订单充足 净资产收益率ROE 1.23% 4.14% 6.22% 8.87% (2024-03-25) PE 203 66 42 27 PB 3.32 3.17 2.97 2.72 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 数控系统与机床：公司高端数控系统快速增长，预计2024-2026年订单增速分别为5%、28%、23%，高端数控系统占比逐步提升，毛利率稳中有升。 机器人与智能产线：在手订单充足，预计2024-2026年订单增速分别为18%、18%、16%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控系统与机床 收入 891.89 938.00 1198.00 1470.00 增速 26.22% 5.17% 27.72% 22.70% 毛利率 38.65% 40.00% 40.50% 41.00% 机器人与智能产线 收入 1118.13 1324.53 1557.61 1812.75 增速 35.53% 18.46% 17.60% 16.38% 毛利率 26.88% 27.40% 27.52% 27.72% 其他 收入 104.65 109.88 115.38 121.15 增速 -20.59% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 53.72 54.94 57.69 60.57 合计 收入 2114.67 2372.41 2870.99 3403.90 增速 27.13% 12.19% 21.02% 18.56% 毛利率 32.92% 33.43% 33.84% 34.25% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 选取可比公司科德数控、绿的谐波，2家可比公司2024-2026年平均PE分别为103、76、58倍。公司为我国中高端数控系统龙头，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.84/1.31/2.01亿元，未来三年营收预计保持17%的复合增长率。公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年10月29日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 688305.SH 科德数控 74.78 1.09 1.32 1.93 2.72 68.32 56.60 38.73 27.46 688017.SH 绿的谐波 89.06 0.50 0.60 0.78 1.01 178.41 149.61 114.22 88.35 可比公司平均值 123.36 103.10 76.48 57.91 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114.67 2372.42 2870.99 3403.90 净利润 23.16 80.73 128.32 198.20 营业成本 1418.51 1579.32 1899.53 2238.08 折旧与摊销 81.67 88.01 88.01 88.01 营业税金及附加 9.49 11.86 14.35 17.02 财务费用 33.80 46.09 54.72 65.49 销售费用 192.29 213.52 246.91 272.31 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 管理费用 171.11 521.93 602.91 680.78 经营营运资本变动 -81.62 -377.48 -336.66 -434.71 财务费用 33.80 46.09 54.72 65.49 其他 213.67 -6.11 14.71 21.40 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 211.53 -128.76 -10.92 -21.62 投资收益 1.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -458.09 -200.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.20 0.00 0.00 0.00 其他 -20.84 7.27 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -478.93 -192.73 -150.00 -100.00 营业利润 28.14 -40.29 12.57 90.22 短期借款 -44.44 131.53 307.17 293.31 其他非经营损益 2.69 130.00 130.00 130.00 长期借款 395.91 0.00 0.00 0.00 利润总额 30.83 89.71 142.57 220.22 股权融资 -9.55 0.00 0.00 0.00 所得税 7.68 8.97 14.26 22.02 支付股利 -3.97 -5.42 -16.75 -26.26 净利润 23.16 80.73 128.32 198.20 其他 2.21 -141.96 -54.72 -65.49 少数股东损益 -3.94 -3.00 -3.00 -3.00 筹资活动现金流净额 340.16 -15.85 235.70 201.55 归属母公司股东净利润 27.09 83.73 131.32 201.20 现金流量净额 72.79 -337.33 74.79 79.94 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 693.19 355.86 430.65 510.59 成长能力 应收和预付款项 1232.45 1436.06 1715.16 2040.80 销售收入增长率 27.13% 12.19% 21.02% 18.56% 存货 900.78 1128.83 1334.68 1610.14 营业利润增长率 176.69% -243.18% 131.21% 617.48% 其他流动资产 191.22 36.79 45.72 53.74 净利润增长率 296.03% 248.66% 58.94% 54.46% 长期股权投资 20.75 20.75 20.75 20.75 EBITDA增长率 38.65% -34.69% 65.57% 56.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 684.87 848.07 961.27 1024.46 毛利率 32.92% 33.43% 33.84% 34.25% 无形资产和开发支出 492.52 444.73 396.93 349.14 三费率 18.78% 32.94% 31.51% 29.92% 其他非流动资产 204.88 201.47 198.06 194.65 净利率 1.09% 3.40% 4.47% 5.82% 资产总计 4420.66 4472.57 5103.22 5804.26 ROE 1.23% 4.14% 6.22% 8.87% 短期借款 560.18 691.71 998.88 1292.19 ROA 0.52% 1.81% 2.51% 3.41% 应付和预收款项 860.99 974.66 1166.48 1377.02 ROIC 2.07% 0.20% 1.95% 3.94% 长期借款 447.19 447.19 447.19 447.19 EBITDA/销售收入 6.79% 3.95% 5.41