.SH：2024年三季报点评：美国客户收入增速转正，2024Q3单季度收入重回百亿

证券研究报告|2024年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 2024年三季度单季收入破百亿。2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元， （同比-6.2%，剔除新冠商业化项目后同比+4.6%），归母净利润65.3亿元 （同比-19.1%），经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元（同比-10.1%）。其中2024年三季度单季度实现营业收入104.6亿元（同比-2.0%，剔除新冠 商业化项目后同比+14.6%，环比+13.0%），归母净利润22.9亿元（同比 -17.0%，环比-0.2%），经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元（同比-3.2%，环比+20.9%）。 收入多元化，24年前三季度美国客户收入增速转正。2024Q1-3美国客户实现收入176.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+7.6%）；欧洲客户实现收入 35.3亿元（同比+14.8%）。2024H1美国客户实现收入107.1亿元（剔除新冠商业化项目同比-1.2%）；欧洲客户实现收入22.2亿元（同比+5.3%）24年前三季度美国客户收入增速转正，欧洲客户收入增长提速。 一体化CRDMO模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年前三季度新增分子915个，包括临床期及临床I前项目898个，临床II期项目14个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，前三季度收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，前三季度ATUCDMO管线共计59个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。 在手订单增长趋势良好，TIDES业务高速增长。截至2024年9月底，公 司在手订单达438.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+35.2%），2024 年前三季度全球前20大制药企业客户收入112.2亿元（剔除新冠商业 化项目同比+23.1%）；TIDES业务2024年前三季度收入35.5亿元（同比+71.0%），在手订单同比增长196%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。 风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。 单季度收入重回百亿，在手订单持续增加，维持2024-2026年盈利预测， 预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元，同比增速 -2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润94.43/107.67/122.83亿元，同比增速 -1.71%/14.03%/14.08%。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 39,270 43,959 49,297 (+/-%) 71.8% 2.5% -2.7% 11.9% 12.1% 净利润(百万元) 8814 9607 9443 10767 12283 (+/-%) 72.9% 9.0% -1.7% 14.0% 14.1% 每股收益（元） 2.82 3.24 3.18 3.63 4.14 EBITMargin 23.6% 28.0% 27.0% 27.8% 28.5% 净资产收益率（ROE） 20.6% 19.0% 15.2% 15.5% 15.6% 市盈率（PE） 15.3 15.5 15.7 13.8 12.1 EV/EBITDA 15.4 12.5 13.0 11.1 9.6 市净率（PB） 3.18 2.69 2.40 2.13 1.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价51.15元 总市值/流通市值147721/147721百万元 52周最高价/最低价92.60/36.36元 近3个月日均成交额2906.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》——2024-08-26 《药明康德（603259.SH）——2023年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》——2024-03-25 《药明康德（603259.SH）--2023年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》——2023-08-02 《药明康德（603259.SH）--2022年年报点评-全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿》——2023-04-18 药明康德（603259.SH）--2024年三季报点评 美国客户收入增速转正，2024Q3单季度收入重回百亿 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年三季度单季收入破百亿。2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元，（同 比-6.2%，剔除新冠商业化项目后同比+4.6%），归母净利润65.3亿元（同比 -19.1%），经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元（同比-10.1%）。其中2024 年三季度单季度实现营业收入104.6亿元（同比-2.0%，剔除新冠商业化项目后 同比+14.6%，环比+13.0%），归母净利润22.9亿元（同比-17.0%，环比-0.2%），经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元（同比-3.2%，环比+20.9%）。 图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：药明康德毛利率、净利率变化情况图6：药明康德三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 “一体化CRDMO模式”持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年前三季度新增分子915个，包括临床期及临床I前项目898个，临床II期项目14个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，前三季度收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，前三季度ATUCDMO管线共计59个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。 表1：药明康德化学业务和ATU业务项目数量情况 2021 2022 2023 2024Q1-3 小分子药CRDMO 1666 2341 3201 3356 临床I期及临床前项目 1318 1941 2748 2852 临床II期项目 257 293 326 357 临床III期项目 49 57 66 79 商业化项目 其中 42 50 61 68 新分子种类相关（TIDES） 99 189 267 基因和细胞治疗CTDMO 74 68 64 59 临床I期及临床前项目 58 50 49 45 临床II期项目 5 10 9 8 临床III期项目 11 8 5 4 商业化项目 1 2 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年9月30日 在手订单增长趋势良好，TIDES业务高速增长。截至2024年9月底，公司在手订单达438.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+35.2%），2024年前三季度全球前20大制药企业客户收入112.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+23.1%）；TIDES 业务2024年前三季度收入35.5亿元（同比+71.0%），在手订单同比增长196%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。 图7：药明康德TIDES业务收入情况图8：药明康德多肽固相合成反应釜总体积 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：在手订单增势良好，维持“优于大市”评级。单季度收入重回百亿，在手订单持续增加，维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元，同比增速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润 94.43/107.67/122.83亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。 2024/11/01 总市值 EPS PE ROE PEG 代码 公司简称 股价 投资评级 亿元23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E） 表2：可比公司估值表 603259.SH 药明康德 51.15 1477 3.30 3.18 3.63 4.14 11.4 11.8 10.3 9.1 18.9 1.5 优于大市 300759.SZ 康龙化成 28.77 515 0.90 0.96 1.11 1.32 20.9 19.6 16.8 14.2 13.9 1.4 无评级 002821.SZ 凯莱英 81.20 299 6.17 3.42 4.29 5.41 9.7 17.6 14.0 11.1 13.7 (4.1) 无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：康龙化成、凯莱英为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7986 13764 14194 14255 15870 营业收入 39355 40341 39270 43959 49297 应收款项 6217 8080 6133 6865 7698 营业成本 24677 23729 23414 25979 28888 存货净额 5669 4736 4635 5068 5574 营业税金及附加 200 297 290 324 364 其他流动资产 2696 3046 2121 2374 2662 销售费用 732 701 679 752 833 流动资产合计 23997 30422 27879 29359 32601 管理费用 2826 2879 2796 3077 3402 固定资产 21645 24172 31475 37876 44037 研发费用 1614 1441 1394 1539 1701 无形资产及其他 1785 1864 1789 1715 1640 财务费用 (248) (338) (196) (220) (246) 投资性房地产 16061 14995 14995 14995 14995 投资收益 188 234 983 983 664 长期股权投资 1203 2216 2516 2816 3116 资产减值及公允价值变动 594 (194) 480 143 484 资产总计 64690 73669 78653 86760 96390 其他收入 (1298) (1240) (2082) (1891) (2074) 短期借款及交易性金融负债 4102 3962 4500 4100 4000 营业利润 10652