点评报告：Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳

Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳 证券研究报告|美容护理 增持(维持) 投资要点: ——福瑞达（600223）点评报告 2024年10月30日 基础数据 总股本（百万股）1,016.57 前三季度收入同比下滑，归母净利润同比-28%。2024Q1-Q3，公司实现营收28.03亿元（同比-17.45%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.71亿元（同比-28.09%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.09%）。单Q3来看，Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-4.82%/-7.76%/-12.15%。 剥离地产业务后毛利率同比提升，销售费用率有所增加。2024Q1-Q3， 流通A股（百万股）1,016.57 收盘价（元）6.94 总市值（亿元）70.55 流通A股市值（亿元）70.55 个股相对沪深300指数表现 福瑞达沪深300 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 公司毛利率同比+4.77pct至51.85%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.41个pct至7.48%。费用方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.47%/4.25%/3.70%/-0.53%，同比分别+4.43/-0.38/+0.74/-1.72个 pct。 Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳。化妆品方面，24Q1-Q3，公司化妆品板块实现收入17.08亿元（同比+3.25%），增速进一步放缓，毛利率同比+0.24pcts至62.32%。其中，颐莲收入6.58亿元（同比+7.57%），多品线同比双位数增长；瑷尔博士品牌收入9.09亿元（同比+1.80%），闪充水乳升级；珂谧品牌继续拓展胶原蛋白与洗护赛道，即沐品牌洗发 水产品获“中国好配方”年度洗发产品。医药方面，24Q1-Q3，公司医药板块实现收入3.70亿元（同比-7.42%），毛利率-3.94pcts至50.48%。单Q3来看，药品销售止跌回稳，Q3医药销售收入同比+18.96%。原料及添加剂方面，公司积极推进新产品研发上市，24Q1-Q3，原料及添加剂板块实现收入2.49亿元（同比-1.96%），毛利率同比+3.38pcts至39.39%。其中，食品级/化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务销量持续攀升。 3210 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，在Q3美妆行业竞争加剧的大背景下，化妆品业务短期承压，收入增速下探；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4578.75 4065.54 4456.00 4867.68 增长比率(%) -64.65 -11.21 9.60 9.24 归母净利润(百万元) 303.39 285.63 315.15 356.83 增长比率(%) 567.44 -5.85 10.34 13.22 每股收益(元) 0.30 0.28 0.31 0.35 市盈率(倍) 23.22 24.66 22.35 19.74 市净率（倍） 1.75 1.69 1.62 1.57 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 化妆品业务增长稳健，医药、原料业务调整聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 业务调整的结束，Q3销售收入止跌回稳。我们根据公司最新经营数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.28/0.31/0.35元 /股（调整前2024-2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股），对应 2024年10月29日股价的PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4579 4066 4456 4868 货币资金1734 1266 1807 2498 同比增速(%) -64.65 -11.21 9.60 9.24 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2450 1967 2132 2305 应收票据及应收账款523 422 410 392 毛利 2129 2098 2324 2563 存货525 509 526 531 营业收入(%) 46.49 51.61 52.15 52.65 预付款项52 49 49 46 税金及附加 36 33 36 39 合同资产53 49 53 58 营业收入(%) 0.80 0.82 0.80 0.80 其他流动资产3098 2301 1889 1372 销售费用 1446 1504 1658 1821 流动资产合计5984 4597 4734 4898 营业收入(%) 31.59 37.00 37.20 37.40 长期股权投资139 159 169 174 管理费用 223 199 214 229 固定资产1055 1038 1020 1000 营业收入(%) 4.87 4.90 4.80 4.70 在建工程131 141 151 161 研发费用 153 154 160 166 无形资产149 154 152 150 营业收入(%) 3.35 3.80 3.60 3.40 商誉154 152 150 148 财务费用 57 0 0 0 递延所得税资产24 29 29 29 营业收入(%) 1.25 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产182 189 182 180 资产减值损失 -16 -10 -15 -20 资产总计7818 6458 6587 6739 信用减值损失 -30 -30 -48 -50 短期借款705 505 455 405 其他收益 39 35 37 39 应付票据及应付账款453 361 361 359 投资收益 214 187 201 209 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债108 102 111 122 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬96 89 85 92 资产处置收益 -1 1 1 1 应交税费26 24 27 24 营业利润 419 389 431 488 其他流动负债1719 750 701 651 营业收入(%) 9.16 9.57 9.68 10.02 流动负债合计2402 1325 1286 1248 营业外收支 -6 -1 -3 -3 长期借款665 165 115 85 利润总额 413 388 428 485 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 9.02 9.55 9.61 9.96 递延所得税负债3 2 2 2 所得税费用 47 44 49 55 其他非流动负债68 61 59 59 净利润 366 344 380 430 负债合计3138 1554 1463 1395 营业收入(%) 8.00 8.46 8.52 8.83 归属于母公司的所有者权益4015 4180 4335 4482 归属于母公司的净利润 303 286 315 357 少数股东权益665 724 788 862 同比增速(%) 567.44 -5.85 10.34 13.22 股东权益4680 4904 5124 5344 少数股东损益 63 59 65 73 负债及股东权益7818 6458 6587 6739 EPS（元/股） 0.30 0.28 0.31 0.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额474 1014 673 843 投资2687 -12 -8 -8 基本指标 资本性支出-207 -77 -66 -66 2023A 2024E 2025E 2026E 其他194 175 204 212 EPS 0.30 0.28 0.31 0.35 投资活动现金流净额2673 87 129 138 BVPS 3.95 4.11 4.26 4.41 债权融资434 -745 -2 0 PE 23.22 24.66 22.35 19.74 股权融资3 0 0 0 PEG 0.04 -4.21 2.16 1.49 银行贷款增加（减少）-3115 -700 -100 -80 PB 1.75 1.69 1.62 1.57 筹资成本-516 -120 -160 -210 EV/EBITDA 23.74 14.03 11.59 9.03 其他97 -4 0 0 ROE 7.56% 6.83% 7.27% 7.96% 筹资活动现金流净额-3097 -1568 -262 -290 ROIC 3.53% 6.10% 6.59% 7.29% 现金净流量49 -467 540 691 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我