2024年三季报点评：化妆品业务持续调整，医药业务销售止跌回稳，费用优化下净利率保持平稳

福瑞达（600223.SH）2024年三季报点评 化妆品业务持续调整，医药业务销售止跌回稳，费用优化下净利率保持平稳2024年10月31日 事件：福瑞达发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收28.03亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.09%；扣非归母净利1.51亿元，同比+40.09%。单Q3看，公司实现营收8.77亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%；扣非归母净利0.39亿元，同比-12.15% 化妆品业务承压，颐莲品牌表现相对韧性。24Q1-3/单Q3实现营收17.08/5.22亿元，同比+3.25%/-4.86%，其中1）颐莲：24Q1-3/单Q3实现营收6.58/2.11亿元，同比+7.57%/-4.09%；24年前三季度，颐莲品牌的喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比+21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比+54%软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比+22%。2）瑷尔博士：24Q1-3/单Q3实现营收9.09/2.64亿元，同比+1.80%/-10.51%；24年前三季度，闪充水乳升级，销售同比+12%，益生菌面膜销售同比+5%。此外，公司积极拓展胶原蛋白和洗护赛道，头皮微生态护理新品牌“即沐”上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新胶生次抛等新品，在达播渠道主推胶生棒和胶原贴，持续完善品牌产品矩阵，提升品牌销量。 医药业务销售止跌回稳，原料业务持续调整。1）医药业务：24Q1-3/Q3实现营收3.70/1.29亿元，同比-7.42%/+18.96%；24Q3公司调整药品销售价格，管控销售渠道，药品销售止跌回稳；同时公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠饮等9项药食同源功能性食品上市。2）原料及添加剂业务：24Q1-3/Q3实现营收2.49/0.77亿元，同比-1.96%/-6.32%；24H1公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位；24Q1-3食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%医药级原料业务销量随着客户的积累持续攀升。 Q3销售费用率优化，扣非归母净利率同比-0.37pct。1）毛利率方面，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为51.85%/51.81%，同比+4.77/-3.10pct；分业务看，化妆品板块24Q1-3/单Q3毛利率为62.32%/64.47%，同比 +0.24/+4.39pct；原料及衍生品、添加剂板块24Q1-3/单Q3毛利率为39.39%/39.66%，同比+3.38/+2.68pct；医药业务24Q1-3/单Q3毛利率为50.48%/47.42%，同比-3.94/-2.01pct；2）费用率方面，24Q1-3/单Q3公司销售费用率为36.47%/36.71%，同比+4.43/-3.34pct；管理费用率为4.25%/4.59%，同比-0.38/-0.65pct；研发费用率为3.70%/4.35%，同比 +0.74/+0.48pct；3）净利率方面，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率为 6.11%/5.01%，同比-0.90/-0.16pct，扣非归母净利率5.38%/4.48%，同比 +2.21/-0.37pct。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91/3.71/4.51亿元，同比增长-4.0%/+27.3%/+21.8%，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,579 4,019 4,744 5,527 增长率（%） -64.6 -12.2 18.0 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 303 291 371 451 增长率（%） 567.4 -4.0 27.3 21.8 每股收益（元） 0.30 0.29 0.36 0.44 PE 23 24 19 15 PB 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：6.85元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.福瑞达（600223.SH）2024年半年报点评化妆品业务稳健增长，医药及原料业务持续调整，盈利能力稳步提升-2024/08/25 2.福瑞达（600223.SH）2024年一季报点评化妆品业务持续增长，原料业务稳健向好，大健康版图布局未来可期-2024/04/30 3.福瑞达（600223.SH）2023年年报点评： 23年主业高增，顺利剥离地产轻装上阵，战略聚焦医药大健康，未来发展可期-2024/03/23 4.福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告点评：23Q4业绩扭亏为盈，化妆品业务稳健增长，医美业务未来可期-2024/01/24 5.福瑞达（600223.SH）2023年三季报点评化妆品业务高增，盈利能力持续提升-2023/10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,579 4,019 4,744 5,527 成长能力（%） 营业成本 2,450 1,837 2,158 2,498 营业收入增长率-64.65 -12.22 18.03 16.51 营业税金及附加 36 167 198 230 EBIT增长率-50.38 -9.08 40.55 28.57 销售费用 1,446 1,447 1,675 1,934 净利润增长率567.44 -4.00 27.32 21.75 管理费用 223 181 199 221 盈利能力（%） 研发费用 153 137 164 193 毛利率46.49 54.30 54.50 54.80 EBIT 273 249 349 449 净利润率6.63 7.25 7.82 8.17 财务费用 57 14 -22 -23 总资产收益率ROA3.88 4.68 5.63 6.40 资产减值损失 -16 0 0 0 净资产收益率ROE7.56 7.01 8.47 9.72 投资收益 214 116 71 66 偿债能力 营业利润 419 350 442 538 流动比率2.49 3.25 3.16 3.03 营业外收支 -6 -2 1 1 速动比率2.22 2.77 2.66 2.55 利润总额 413 348 443 540 现金比率0.72 2.43 2.31 2.20 所得税 47 45 58 70 资产负债率（%）40.14 22.31 23.02 24.15 净利润 366 303 386 469 经营效率 归属于母公司净利润 303 291 371 451 应收账款周转天数36.27 40.07 37.84 36.94 EBITDA 431 441 580 727 存货周转天数78.27 80.00 75.00 70.00 总资产周转率0.14 0.57 0.74 0.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,734 3,113 3,234 3,487 每股收益0.30 0.29 0.36 0.44 应收账款及票据 523 419 467 531 每股净资产3.95 4.09 4.31 4.57 预付款项 52 160 185 214 每股经营现金流0.47 0.50 0.60 0.73 存货 525 403 443 479 每股股利0.10 0.14 0.18 0.22 其他流动资产 3,151 81 92 104 估值分析 流动资产合计 5,984 4,175 4,422 4,815 PE23 24 19 15 长期股权投资 139 139 139 139 PB1.7 1.7 1.6 1.5 固定资产 1,055 1,116 1,149 1,173 EV/EBITDA10.62 10.38 7.89 6.30 无形资产 149 235 288 333 股息收益率（%）1.46 2.10 2.68 3.26 非流动资产合计 1,833 2,042 2,164 2,242 资产合计 7,818 6,217 6,585 7,057 短期借款 705 357 357 357 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 453 372 453 547 净利润366 303 386 469 其他流动负债 1,244 554 588 685 折旧和摊销158 192 231 278 流动负债合计 2,402 1,283 1,398 1,588 营运资金变动35 75 22 23 长期借款 665 44 44 44 经营活动现金流474 508 606 746 其他长期负债 71 60 74 72 资本开支-207 -378 -333 -351 非流动负债合计 736 104 118 116 投资2,687 3,069 0 0 负债合计 3,138 1,387 1,516 1,704 投资活动现金流2,673 2,792 -262 -284 股本 1,017 1,017 1,017 1,017 股权募资3 0 0 0 少数股东权益 665 677 692 710 债务募资-2,682 -1,711 -57 0 股东权益合计 4,680 4,831 5,070 5,353 筹资活动现金流-3,097 -1,921 -223 -209 负债和股东权益合计 7,818 6,217 6,585 7,057 现金净流量49 1,379 121 253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资