化妆品Q3淡季表现平稳，药品销售止跌回稳

公司10月28日公告1-3Q24营收28.03亿元、同比-17.45%，归母净利润1.71亿元、同比-28.09%，扣非净利润1.51亿元、同比+40.09%。单季度看，3Q24营收/归母净利润/扣非净利润8.77/0.44/0.39亿元、同比-4.82%/-7.76%/-12.15%，收入与利润均有承压。 化妆品：Q3淡季表现平稳，颐莲、瑷尔博士营收同比下降。化妆品业务1-3Q24营收17.08亿元、同比+3.25%，其中Q1- Q3营收分别5.44/6.42/5.22亿元、同比+15/+1%/-5%。 瑷尔博士：1-3Q24营收9.09亿元、同比+1.8%，其中Q1-Q3营收2.94/3.51/2.64亿元、同比+21%/-1%/-11%，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列。 人民币(元)成交金额(百万元) 颐莲：1-3Q24营收6.58亿元、同比+7.57%，其中Q1-Q3营 收2/2.47/2.11亿元、同比+17%/+12%/-4%。产品端，喷雾品线创新文创IP联名销售，嘭润面霜带动嘭润水乳销售，软膜品线上新颈膜新品、贡献增量。 其他品牌：Q1-Q3营收分别0.5/0.44/0.47亿元、同比- 15%/-22%/+38%，继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水。 药品销售Q3止跌回稳。1-3Q24医药营收3.7亿元、同比- 7.42%，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，调整销售价格、管控销售渠道，单Q3药品销售收入同比 +18.96%。 原料及添加剂板块1-3Q24营收2.49亿元、同比-1.96%，其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务随着客户的积累，销量持续增长。 13.00 11.00 9.00 7.00 231030 5.00 240130 240430 240731 成交金额福瑞达沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激 励持续优化。考虑到线上流量成本上升、行业竞争加剧下公 司化妆品业务增速有所放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为2.76/3.43/4.01（前值为3.34/3.96/4.54）亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应24-26年PE分别为27/22/19倍，下调至“增持”评级。 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,363 12,951 4,579 4,059 4,359 4,698 货币资金 5,139 4,318 1,734 3,428 3,387 3,597 增长率 16.6% 4.8% -64.6% -11.4% 7.4% 7.8% 应收款项 1,532 2,027 3,609 541 581 626 主营业务成本 -9,187 -9,759 -2,450 -1,954 -2,075 -2,212 存货 48,204 46,047 525 454 483 514 %销售收入 74.3% 75.4% 53.5% 48.1% 47.6% 47.1% 其他流动资产 3,795 3,237 117 51 162 166 毛利 3,176 3,192 2,129 2,105 2,284 2,486 流动资产 58,670 55,629 5,984 4,474 4,613 4,904 %销售收入 25.7% 24.6% 46.5% 51.9% 52.4% 52.9% %总资产 95.5% 95.1% 76.5% 70.5% 70.6% 71.2% 营业税金及附加 -588 -539 -36 -41 -44 -47 长期投资 883 934 238 232 232 232 %销售收入 4.8% 4.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,328 1,352 1,186 1,250 1,298 1,359 销售费用 -1,253 -1,313 -1,446 -1,481 -1,604 -1,724 %总资产 2.2% 2.3% 15.2% 19.7% 19.9% 19.7% %销售收入 10.1% 10.1% 31.6% 36.5% 36.8% 36.7% 无形资产 411 404 356 352 352 352 管理费用 -380 -350 -223 -172 -183 -193 非流动资产 2,745 2,845 1,833 1,876 1,923 1,984 %销售收入 3.1% 2.7% 4.9% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 4.5% 4.9% 23.5% 29.5% 29.4% 28.8% 研发费用 -119 -134 -153 -150 -159 -169 资产总计 61,415 58,474 7,818 6,350 6,536 6,887 %销售收入 1.0% 1.0% 3.3% 3.7% 3.7% 3.6% 短期借款 5,529 5,498 1,504 620 520 520 息税前利润（EBIT） 836 856 269 260 294 353 应付款项 22,221 25,538 652 588 626 668 %销售收入 6.8% 6.6% 5.9% 6.4% 6.7% 7.5% 其他流动负债 23,344 19,570 246 73 81 88 财务费用 -91 -353 -57 3 65 69 流动负债 51,093 50,606 2,402 1,281 1,227 1,275 %销售收入 0.7% 2.7% 1.2% -0.1% -1.5% -1.5% 长期贷款 3,751 2,215 665 103 53 23 资产减值损失 -297 -335 -46 -1 0 0 其他长期负债 72 86 71 48 46 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54,916 52,907 3,138 1,432 1,325 1,342 投资收益 201 116 214 80 82 90 普通股股东权益 4,727 3,717 4,015 4,208 4,448 4,728 %税前利润 31.3% 44.5% 51.9% 20.9% 17.4% 16.6% 其中：股本 1,009 1,017 1,017 1,017 1,017 1,017 营业利润 678 311 419 382 470 542 未分配利润 2,014 1,894 2,137 2,330 2,570 2,851 营业利润率 5.5% 2.4% 9.2% 9.4% 10.8% 11.5% 少数股东权益 1,773 1,850 665 710 762 817 营业外收支 -34 -50 -6 0 0 0 负债股东权益合计 61,415 58,474 7,818 6,350 6,536 6,887 税前利润 644 261 413 382 470 542 利润率 5.2% 2.0% 9.0% 9.4% 10.8% 11.5% 比率分析 所得税 -250 -196 -47 -61 -75 -87 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 38.8% 75.1% 11.3% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 394 65 366 321 395 456 每股收益 0.359 0.045 0.298 0.272 0.337 0.394 少数股东损益 32 20 63 45 52 55 每股净资产 4.684 3.656 3.949 4.139 4.375 4.651 归属于母公司的净利润 362 45 303 276 343 401 每股经营现金净流 6.786 0.982 0.466 3.276 0.262 0.416 净利率2.9%0.4% 6.6% 6.8% 7.9% 8.5% 每股股利 0.110 0.000 0.100 0.081 0.101 0.118 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.66% 1.22% 7.56% 6.56% 7.71% 8.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.59% 0.08% 3.88% 4.35% 5.25% 5.82% 净利润 394 65 366 321 395 456 投入资本收益率 3.24% 1.61% 3.48% 3.87% 4.27% 4.87% 少数股东损益 32 20 63 45 52 55 增长率 非现金支出 399 465 203 76 81 88 主营业务收入增长率 -9.20% 4.76% -64.65% -11.36% 7.40% 7.79% 非经营收益 -86 284 -130 -35 -76 -87 EBIT增长率 9.05% 2.37% -68.52% -3.46% 12.94% 20.28% 营运资金变动 6,142 185 35 2,967 -134 -33 净利润增长率 -43.34% -87.44% 567.44% -9.02% 24.26% 16.82% 经营活动现金净流 6,848 998 474 3,330 266 423 总资产增长率 -0.14% -4.79% -86.63% -18.77% 2.92% 5.38% 资本开支 -281 -160 -207 -123 -128 -148 资产管理能力 投资 -67 -91 2,687 6 0 0 应收账款周转天数 6.9 8.9 32.1 35.0 35.0 35.0 其他 -103 253 194 80 82 90 存货周转天数 1,884.5 1,762.5 3,468.9 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -452 1 2,673 -36 -46 -58 应付账款周转天数 297.3 280.3 593.4 80.0 80.0 80.0 股权募资 800 148 3 0 0 0 固定资产周转天数 38.0 36.1 84.1 97.9 93.5 89.9 债权募资 -2,193 -1,677 -2,682 -1,463 -150 -30 偿债能力 其他 -5,396 -88 -419 -134 -109 -123 净负债/股东权益 63.71% 60.99% 9.30% -55.00% -54.01% -55.07% 筹资活动现金净流 -6,789 -1,618 -3,097 -1,596 -259 -153 EBIT利息保障倍数 9.2 2.4 4.7 -90.4 -4.5 -5.1 现金净流量 -393 -609 49 1,698 -38 212 资产负债率 89.42% 90.48% 40.14% 22.55% 20.28% 19.48% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 3 13 28 79 增持 0 0 2 9 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.13 1.24 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.