2024年三季报点评：医药止跌回稳，化妆品业务短期承压

公司研究 证券研究报告 住宅物业开发2024年11月5日 福瑞达（600223）2024年三季报点评 医药止跌回稳，化妆品业务短期承压 推荐维持） 目标价：7.86元 当前价：6.82元 华创证券研究所 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(万股)101,656.88 已上市流通股(万股)101,656.88 总市值(亿元)69.33 流通市值(亿元)69.33 资产负债率(%)22.03 每股净资产(元)4.02 12个月内最高/最低价10.53/5.89 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -2% -22%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -42% 福瑞达 沪深300 相关研究报告 《福瑞达（600223）深度研究报告：顺利转型聚焦大健康产业，业务协同全面加码》 2024-06-17 事项： 公司2024年3季度实现营收8.77亿元，同比-4.8%；实现归母净利润0.44亿元，同比-7.8%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-12.1%。公司24年1-3季度实现营收28.03亿元，同比-17.5%；1-3Q实现归母净利润1.71亿元，同比-28.1%；1-3Q实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+40.1%。 评论： 化妆品业务受竞争影响出现降速，毛利率同比提升，探索新原料、医疗器械增量。24年Q1-3化妆品板块营收17.08亿元，同比+3.25%，化妆品毛利率62.32%同比+0.24pct。其中颐莲1-3Q实现营收6.58亿元，同比+7.57%；瑷尔博士1- 3Q实现营收9.09亿元，同比+1.8%。单三季度颐莲贡献营收2.11亿元/yoy- 4%，瑷尔博士贡献营收2.64亿元/yoy-10.5%，单三季度公司化妆品毛利率64%。公司积极探索新原料以及新产品管线，利用合成生物学制备的�浆酸完成化妆品新原料备案，并取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，二类医疗器械产品注册证增至3项。颐莲2.0喷雾以及嘭润品线、软膜产品均有较好增长；瑷尔博士闪充水乳1-3Q销售增长12%，益生菌销售面膜+5%。 医药板块销售止跌回暖，储备药食同源产品供应链。24年1-3Q实现医药板块营收3.7亿元，同比-7.42%，毛利率50.48%（同比-3.9pct）。医药研发取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件；调整销售价格，管控销售渠道，实 现单3季度医药收入1.29亿元，同比增长18.96%。期内实现黄精原浆植物饮 料、灵芝双参透明质酸钠等9项药食同源功能性食品上市。 原料及添加剂板块营收小幅下滑，毛利率提升。24年1-3Q公司原料及添加剂板块营收2.49亿元，同比-1.96%，毛利率39.39%（同比+3.38pct）。其中1-3Q食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%。通过对透明质酸酶纯化工艺研究， 推动透明质酸二糖的研发与产品上市；推动高端客户定制产品开发，完成水活 5D透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市。 销售费用率优化，加码研发：公司24年1-3Q销售费用率36.5%/同比+4.4pct单3Q销售费用率36.7%，同比-3.3pct，较去年同比有所优化；24年1-3Q管理费用率4.3%/同比-0.4pct，单3Q管理费用率4.6%，同比-0.7pct；24年1-3Q 研发费用率3.7%/同比+0.7pct，单3Q研发费用率4.3%，同比+0.5pct。 投资建议：考虑到公司在化妆品、药品、功能性食品层面具备研发与销售实力，但短期化妆品板块竞争加剧，我们下调公司24-26年营收预测至40.0/44.3/48.8亿元（前值为48.7/56.7/66.0亿元），归母净利润至2.14/2.96/3.32亿元（前值为 3.69/5.03/6.45亿元），参考化妆品板块估值中枢，给予25年归母净利润27XPE，目标市值80亿元，目标价7.86元，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品推广销售不及预期，化妆品竞争激烈程度超预期等； 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,579 4,001 4,427 4,876 同比增速(%) -64.6% -12.6% 10.6% 10.1% 归母净利润(百万) 303 214 296 332 同比增速(%) 567.4% -29.4% 38.3% 12.2% 每股盈利(元) 0.30 0.21 0.29 0.33 市盈率(倍) 23 32 23 21 市净率(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,734 2,146 2,779 2,671 营业总收入 4,579 4,001 4,427 4,876 应收票据 68 15 21 28 营业成本 2,450 1,912 2,079 2,272 应收账款 455 161 285 318 税金及附加 36 32 35 39 预付账款 52 96 104 114 销售费用 1,446 1,424 1,579 1,744 存货 525 380 413 451 管理费用 223 192 199 215 合同资产 53 44 44 49 研发费用 153 150 167 185 其他流动资产 3,098 2,415 1,979 2,424 财务费用 57 58 57 56 流动资产合计 5,984 5,258 5,625 6,055 信用减值损失 -30 -24 -2 -2 其他长期投资 46 46 46 46 资产减值损失 -16 -5 -5 -5 长期股权投资 139 139 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,055 1,064 1,068 1,072 投资收益 214 60 81 88 在建工程 131 136 146 156 其他收益 39 30 24 10 无形资产 149 150 153 158 营业利润 419 295 408 458 其他非流动资产 313 312 311 311 营业外收入 2 4 4 3 非流动资产合计 1,833 1,847 1,864 1,882 营业外支出 9 5 5 5 资产合计7,818 7,105 7,489 7,937 利润总额 413 294 407 456 短期借款705 705 705 705 所得税 47 35 49 55 应付票据 5 19 21 23 净利润 366 259 358 401 应付账款 448 306 312 363 少数股东损益 63 44 61 69 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 303 214 296 332 合同负债 108 95 105 115 NOPLAT 417 310 408 450 其他应付款 198 198 198 198 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.21 0.29 0.33 一年内到期的非流动负债799 799 799 799 其他流动负债 138 109 118 128 主要财务比率 流动负债合计 2,402 2,231 2,258 2,331 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 665 30 138 248 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -64.6% -12.6% 10.6% 10.1% 其他非流动负债 71 71 71 71 EBIT增长率 -23.4% -25.2% 31.9% 10.3% 非流动负债合计 736 101 209 319 归母净利润增长率 567.4% -29.4% 38.3% 12.2% 负债合计 3,138 2,332 2,467 2,651 获利能力 归属母公司所有者权益 4,015 4,127 4,352 4,585 毛利率 46.5% 52.2% 53.0% 53.4% 少数股东权益 665 646 670 701 净利率 8.0% 6.5% 8.1% 8.2% 所有者权益合计 4,680 4,773 5,022 5,286 ROE 7.6% 5.2% 6.8% 7.3% 负债和股东权益 7,818 7,105 7,489 7,937 ROIC 7.4% 6.0% 7.4% 7.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.1% 32.8% 32.9% 33.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.9% 33.6% 34.1% 34.5% 经营活动现金流474 1,319 721 0 流动比率 2.5 2.4 2.5 2.6 现金收益569 411 510 552 速动比率 2.3 2.2 2.3 2.4 存货影响 45,522 145 -33 -38 营运能力 经营性应收影响 1,316 308 -132 -45 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -24,826 -128 8 54 应收账款周转天数 32 28 18 22 其他影响 -22,106 584 368 -522 应付账款周转天数 585 71 53 54 投资活动现金流 2,673 -107 -111 -112 存货周转天数 3,421 85 69 68 资本支出 68 -110 -112 -114每股指标(元) 股权投资581 0 0 0 每股收益 0.30 0.21 0.29 0.33 其他长期资产变化2,024 2 1 1 每股经营现金流 0.47 1.30 0.71 0.00 融资活动现金流-3,097 -800 23 4 每股净资产 3.95 4.06 4.28 4.51 借款增加 -5,545 -635 108 110估值比率 股利及利息支付 -516 -177 -210 -224 P/E 23 32 23 21 股东融资 3 3 3 3 P/B 2 2 2 2 其他影响 2,960 9 121 116 EV/EBITDA 16 22 17 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoy