淮北矿业2024年三季报点评：信湖及焦炭业务影响利润，政策端超预期下焦煤首选

核心观点与关键数据

• 公司评级与目标价：维持“增持”评级，目标价18.40元。公司2024年三季报显示营收566.69亿元（+2.04%），归母净利润41.39亿元（-18.17%），低于市场预期。
• 煤炭业务：Q3商品煤产量535万吨（-1%），主要受信湖煤矿停产影响；预计2025年上半年产量将恢复。Q3平均销售均价1053元/吨（+27元/吨），环比下降59元/吨；吨成本541元/吨（+29元/吨），环比上升4元/吨，导致吨毛利511元/吨（-63元/吨）。
• 焦炭业务：Q3焦炭产量95万吨（-4万吨），销售89万吨（-12万吨），平均销售价格1843元/吨（-近500元/吨）。
• 化工业务：Q2甲醇综合利用项目正式投产，Q3乙醇产量14.8万吨，销量14.7万吨，销售均价5222元/吨，盈利能力显著增强。

研究结论

• 焦煤产业增量：公司化工产业60万吨乙醇项目已投产，后续将加快碳酸二甲酯等项目建设；2×660MW超超临界燃煤发电机组预计2025年底投产；陶忽图项目预计2026年投产，将带来产能增量。
• 财务预测：下调24-26年EPS预测至2.05/2.40/2.95元，基于双焦下游需求较差。根据可比公司2024年平均8.95x PE估值，维持目标价18.4元。
• 风险提示：煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

关键财务数据

• 收入与利润：2022-2026年预计营收73.59-80.38亿元，归母净利润5.53-7.95亿元，EPS 2.05-2.95元。
• 估值水平：当前市盈率5.92倍，预计2024-2026年市盈率7.51-6.42倍。