2024年三季报点评：收入、利润均超预期，创新业务持续加速

近期公司业绩与战略进展

一、季度业绩概览

• 2024年第三季度

  • 收入：9.58亿元，同比增长24.15%
  • 归母净利润：1.66亿元，同比增长17.01%
  • 扣非净利润：1.64亿元，同比增长30.87%

• 2024年前三季度

  • 收入：30.01亿元，同比增长22.18%
  • 归母净利润：5.10亿元，同比增长6.37%
  • 扣非净利润：4.97亿元，同比增长14.94%

• 费用方面

  • 销售费用：3.59亿元，同比增长77.55%
  • 研发费用：1.04亿元，同比增长13.24%

二、存量仿制药影响分析

• 存量仿制药仅剩泰嘉和头孢呋辛两款大品种。
• 泰嘉收入已基本稳定。
• 江苏联盟和河南联盟已启动头孢呋辛的续约工作，续约规则相对温和。
• 头孢呋辛有望平稳度过集采第一轮续约，明年消化降价压力后，公司存量仿制药集采风险将全面出清。

三、创新药业务进展

• 信立坦

  • 预计保持良好放量态势。

• 恩那度司他

  • 自去年底进入医保后，当前处于医保放量初期。
  • SAL0107和福格列汀今年若顺利完成医保，明年将加速放量。

四、在研管线

• 已上市产品

  • SAL0107和福格列汀医保谈判顺利推进。

• NDA

  • SAL0108和S086高血压有望于2024年下半年至2025年上半年获批，参加2025年医保谈判。
  • 恩那度司他透析贫血适应症、特立帕肽长效已申报上市。

• III期临床

  • S086心衰正在进行III期临床入组。
  • SAL003已完成全部患者入组，正在进行随访，有望于2025下半年报产。
  • SAL0130完成联合给药III期入组，正在进行数据清理。

• II期及之前

  • JK07预计2024年底前有望读出II期部分数据。
  • SAL0114、SAL0112等产品临床也在有序开展。
  • JK08目前仍在继续探索。

五、投资建议

• 业绩预测

  • 预计2024-2026年归母净利润分别为6.38亿元、7.08亿元和8.79亿元，同比增长10.0%、10.9%和24.2%。
  • 当前股价对应2025年PE为52倍。

• 估值计算

  • 根据分部估值，公司2025年合理估值为460亿元（仿制药+原料药24亿元，创新药396亿元，创新医疗器械40亿元）。
  • 对应股价41.3元，维持“推荐”评级。

六、风险提示

• 医保控费力度加大。
• 慢病用药市场竞争格局恶化。
• 研发项目进度不及预期。